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中煤能源研究报告：大储量助成长，高长协稳定业绩。央企煤炭巨头，业绩持续增长。 中煤能源是中国中煤能源集团有限公司于 2006 年 独家发起设立的股份制公司。截至 2022 年底，集团直接持有 57.36%的股份，实际 控制人为国务院国资委。公司以煤炭业务为核心，发展煤化工、煤矿装备及金融及 包括火力发电、铝加工、设备及配件进口、招投标服务和铁路运输等多种业务，业 绩逐年增长。近 5 年公司营收 CAGR 为 22.1%，归母净利润 CAGR 达 49.8%。

煤炭板块具备可持续性、成长性和稳定性。中煤能源在山西、内蒙古和陕西均储备 了大量的煤炭资源，2022 年公司煤炭资源量达 268.6 亿吨，证实储量达 140.01 亿 吨，均排煤炭上市公司中的第二位。从储采比来看，中煤能源 2022 年储采比为 117 年，具备高于行业平均水平的经营可持续性。中煤能源在过去几年煤炭产量增速较 高，同时未来预计还有不少产能增量，具备行业稀缺的成长性。截止至 22 年底，公 司核定产能为 13329 万吨/年，权益产能为 11553 万吨/年。公司在建产能共计 2640 万吨/年，且有望得到集团资源注入。我国煤炭中长期合同执行“基准价+浮动价” 价格机制，自 2022 年长协基准价调整以来，煤炭长协价格平稳。长期来看，我们认 为煤价仍将处于下行周期，而长协比例高的煤炭企业盈利受影响小。公司长协比例 高，且今年一季度中长期合同执行率高于 22 年同期水平，具备较好的盈利稳定性。

公司重点布局煤化工，有望助力利润增厚。公司重点发展煤化工产业链，已实现聚 乙烯、聚丙烯、尿素和硝铵四种终端化工产品的大规模生产。公司在建 35 万吨/年 聚乙烯和 55 万吨/年聚丙烯有望贡献业绩增量。我们对中煤能源和中国神华聚烯烃 产品的单吨加工费、折旧摊销和原料成本进行测算和比较，结果显示二者单吨成本 差距主要归因于内部煤炭定价差异，中煤现有 CTO 的实际生产成本水平与神华接 近。在未来煤炭消费量下降预期下，煤化工业务的投资支出可保障煤炭投资支出的 回报率。聚烯烃价格主要受油价支撑，未来煤制聚烯烃利润有望得到进一步修复。 我们看好公司煤制聚烯烃业务能发挥抵御风险、增厚利润的作用。