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中煤能源研究报告：低估值央煤，高分红与高成长潜力足。中煤能源是大型煤炭央企，近年来受高分红和市值管理政策推动，分红比例稳步提升，开展特别派息和中报分红等举措。公司以煤炭开采为主，大力拓展布局煤 化工、煤电、煤矿装备、新能源等多元化产业，多主业均具有高成长性。我们维 持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别是 196.19/214.03/225.52亿元，同比增长0.4%/9.1%/5.4%，折合EPS分别是 1.48/1.61/1.70元/股，当前股价对应PE分别为8.8/8.1/7.7倍。

高分红和市值管理政策持续推动，公司具备高分红潜力

积极响应政策，实施特别分红和中期分红。近年来政策层面持续推动国有企业加 大分红力度和重视市值管理，尤其是2024年4月国务院发布《关于加强监管防 范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确强调“上市时要披露分红政 策”，“强化上市公司现金分红监管”“制定上市公司市值管理指引”“推动上市公 司提升投资价值”。公司积极响应号召，于2024年5月31日发布特别分红方案 和2024年度中报分红方案。特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%，如 果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红的30%，公 司2024年度总分红比例有望达到45%。公司具备持续高分红的潜力。一是资产 负债率2021年以来持续下降， 截至2024年6月30日仅为48%；二是资本开支 可由货币现金覆盖，截止2024年6月30日公司货币资金为942亿元，而2024 年资本支出计划为仅为160亿元；三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润 比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。

多主业均具备高成长性，“煤炭-煤电-煤化工-新能源”有望增厚业绩

煤炭方面，公司拥有丰富的煤炭资源储备，目前可采储量位居行业第一，有在建 煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨，其中里必煤矿位于 山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年投产， 苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计 2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能为2000万吨。

煤电方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2× 660MW煤电一体化项目正在推进中。煤化工与新能源方面，陕西榆林煤化工二 期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年， 聚丙烯55万吨/年。中煤鄂尔多斯能源化工有限公司“液态阳光”项目于2024 年开始招标建设，总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解 水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇。