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中煤能源研究报告：价稳量增经营向上，内增外延潜力可期。公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、 煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。控股股东中国中煤是国务院 国资委管理的国有骨干企业，持有公司 57.37%的股份。受益于煤价上行和产 量增量，公司业绩自 2021 年以来显著改善。

煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期。煤炭是公司的最主要业务， 2023H1 营收占比约 81.1%，毛利占比约 84.0%。2022 年，公司煤炭资源储量 （268.6 亿吨）、可开采年限（117 年）均居板块第二；产能达 1.66 亿吨 /年，煤炭产量居板块第三。价格方面，公司长协煤占比超 80%，煤价较为稳 定；产量方面，公司持续推进产能核增，2021 年以来共核增产能 2210 万吨/ 年，积极推进大海则等新矿建设，产量增长可期；成本端，合理管控成本， 自产煤成本呈边际改善趋势。

煤化工业务：产能稳健增长，产业协同效应渐显。从营收看，煤化工是公司 第二大业务，2023H1 营收占比约 9.8%，毛利占比约 6.9%。公司煤化工主要 产品有烯烃、甲醇、尿素，截至 2023H1，产能分别为 180、160、175 万吨/ 年；在建 90 万吨/年聚烯烃和 220 万吨/年甲醇项目，预计投产后产业协同 效应、生产规模效应凸显。

投资价值分析：价稳量增经营向上，分红率提升潜力较大。公司产量仍有增 长空间，短期看预计 1000 多万吨/年核增产能在未来 1-2 年释放，2025 年后 里必、苇子沟等新矿投产可提升产量，且中煤集团旗下资产有望注入。高长 协比例下，公司业绩稳定性较强。当前公司低分红率下股息率接近 4%，随着 经营稳定向上，预计现金流更加充沛，分红率提升潜力较大。