中煤能源研究报告：国改排头兵，踏上征途.pdf

中煤能源研究报告：国改排头兵，踏上征途。煤炭主业成长性与产品结构优化兼具；新型煤化工业务协同发展，提供更强的抵御 周期性；煤炭行业国改排头兵，降费增效&分红提升值得期待。

煤炭主业成长性与产品结构优化兼具。我们认为，公司煤炭业务的 亮点不仅仅是新矿井投产提供的成长性和高长协占比带来的收入稳 健性，还有被市场忽略的产品结构优化带来的盈利能力抬升及成本 端下行。我们已经观察到2023年至今公司通过积极成本管控叠加产 量提高的摊薄效益，吨煤成本明显下降。展望未来，公司煤矿后备 资源充足，伴随高效新矿井陆续投产，煤炭产品结构不断优化，将 有望带来盈利能力与成本的进一步优化。

新型煤化工业务协同发展，提供更强的抵御周期性。我们认为公司 的新型煤化工业务区别于传统化工，加速了煤炭产业转型升级，以 清洁能源为主要产品，是推动我国工业转型升级和可持续发展的重 要探索。我们认为公司的煤炭-新型煤化工协同发展，使得煤化工业 务具备一体化的成本优势；同时回溯历史，也帮助煤炭主业平抑了 部分周期性波动，增强了公司抵御风险能力。集团电力业务跻身第 六大电力央企，公司未来或更多涉及电力业务。自2022年起，中煤 集团借助“煤炭与煤电联营”和“煤电与新能源联营”两大政策， 推动煤电行业的协同发展。我们认为随着集团电力业务的快速发展， 公司积极推进集团“两个联营”政策，当前电力板块初现，未来有 望继续加码电力板块，增添长期成长性。

煤炭行业国改排头兵，降费增效&分红提升值得期待。中煤2024年 是煤电板块第一家响应政策实施中期分红的企业，同时2023年特别 分红，打破了公司上市以来秉持的30%分红率，具有里程碑式的意 义，已经成为煤炭板块国改排头兵。我们认为分红超预期可能只是 公司在国企改革道路上的第一步，随着公司近年来大规模资产减值， 已然甩清历史包袱，轻装上阵；而后续在国资委新的“一利五率” 要求下的深化精益管理，提升盈利能力及分红率，值得期待。