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中煤能源研究报告：一体化能源巨头，低估值高分红属性凸显。公司煤炭资源得天独厚，产销量持续增长。公司共拥有生产、在建等各类煤 炭矿井 26 座，在产煤矿产能近 1.7 亿吨。得益于公司主要在产煤矿的产能 核增叠加在建的大海则煤矿顺利投产，公司近三年煤炭产销量增长明显。 2024 上半年，在山西省安监形势严峻背景下，由于公司主要在产煤矿矿建 水平高，自产煤产量韧性十足，产量降幅远低于山西省产量降幅。

公司煤炭长协销售比例高，支撑盈利稳定性和持续性。公司作为具备煤炭保 供任务的能源央企，其长协销售占比约为 80%，自产煤价格波动弱于市价 变化，稳定性较强。另一方面，公司自产煤成本控制得当，吨煤成本在行业 处于中游水平，自产煤吨煤毛利仍较可观。根据我们测算，即使是在悲观情 景下公司股息率仍有望在 5%以上。

公司煤化工业务资源优势凸显，在建项目贡献未来业绩增量。公司已具备煤 化一体化业务布局，且逐年加大自产煤炭就地转化力度。2023 年以来，由 于煤价高位回落，公司煤化工业务原料成本端下降明显，近三年煤化工业务 盈利改善，毛利率维持增长。在建煤化工业务中，陕西煤化工项目二期项目 投产后公司甲醇/聚烯烃产能有望增长 60%/75%。随着公司烯烃项目生产工 艺不断优化，单吨烯烃生产成本有望逐年改善，煤化工业务将成为公司新的 业绩增长点。

公司财务指标持续优化，我们认为现金分红比例有望增长。从财务指标来 看，公司近 5 年资本结构持续优化，财务费用下降明显，流动性显著改善。 从在投项目上，公司煤炭方面资本开支随着大海则煤矿投产逐步下降，煤化 工方面由于陕西煤化工二期的建设将维持一定规模，整体资本性支出持稳。 从分红能力上来看，公司每股留存收益保持增长，分红潜力较大，而且公司 业绩韧性十足，盈利稳定性较强。