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中金黄金研究报告：经营稳健，集团资产注入赋能。黄金行业优质企业。公司业务包括矿山和冶炼，核心产品为黄金，其他产品 包括铜、钼等。控股股东中国黄金集团是我国黄金行业中唯一一家中央企业。 依托控股股东优质资产注入、市场并购、现有矿区探矿增储等工作，公司资 源量及产量稳步增长。2022 年，公司生产矿产金 19.93 吨，矿山铜 7.93 万 吨，实现归属母公司股东的净利润 21.17 亿元，净资产收益率 8.2%。

集团资产注入助力公司成长。截至 2022 年底，公司保有资源储量金金属量 507.3 吨，铜金属量 226 万吨，钼金属量 46.96 万吨，矿山资源丰富但较为 分散。2022 年公司收购集团持有的西和矿业 90%股权；2023 年一季度收购集 团内蒙古金陶 39%股权；2023 年 5 月公告拟收购集团持有的莱州中金 100% 股权和集团对莱州中金的债权，纱岭金矿建设项目是集团“十四五”重点项 目之一，设计年产能 10 吨。公司黄金产量有望迎来新一轮快速增长。

金、铜、钼、冶炼多元发展。公司旗下子公司数量众多，近年来利润贡献主 要来源于内蒙古矿业有限公司、湖北三鑫金铜股份有限公司、河南中原黄金 冶炼厂有限责任公司，以及部分黄金产量超 1 吨的企业。内蒙古矿业资源储 备丰富，铜钼产量稳定，受益铜、钼价格景气业绩持续增长。湖北三鑫主要 生产金、铜，控股安徽太平生产铁矿，资源有保障。中原冶炼厂冶炼技术先 进，具备规模优势。多种业务收益保证公司未来发展潜力，弱化单一产品市 场波动影响，保障公司盈利稳定性。

加息终点预期走强，看好黄金中长期走势。上半年黄金价格走势一波三折， 随着经济数据及预期变化不断调整。但美国 6 月非农数据意外低于预期，通 胀数据加速下降，叠加零售销售环比增长不及预期，各项变化给美联储后期 暂停加息提供更多的灵活性，紧缩周期或已接近尾声，目前市场普遍认为后 续不会进一步加息，对黄金价格形成支撑。从中长期角度来看，地缘因素复 杂，各国央行购金对金价形成向上推力。