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中金黄金（600489）研究报告：黄金行业的央企，矿产金产量和盈利能力增长潜力大。唯一央企控股黄金矿业上市公司。公司被业内誉为“中国黄金行业第一股”， 是中国黄金协会会长单位，产品以金、铜为主。截至 2022 年前三季度，公司 财务状况整体稳健，降本增效成效显著，公司实现营业收入 400.36 亿元，成 本管控向纵深推进，2018 年至 2022 年前三季度期间费用率逐年降低，盈利能 力稳中有升，实现归母净利润达到 17.16 亿元，同比增长 23.77%。

公司矿山资源丰富，探矿增储持续推进。截至 2021 年底，公司拥有 32 座黄 金矿山，其中 27 座在产，目前有 14 座矿山资源量超过 10 吨，保有资源储量 金金属量 510.5 吨，铜金属量 237 万吨，矿权面积达到 639 平方公里。2020 年，公司通过全资控股中原冶炼厂和收购内蒙古矿业 90%股权，进一步巩固 资源优势，目前，公司安徽太平前常铁矿、辽宁新都、内蒙古矿业等建设项目 持续推进，地质探矿增储持续进行。

资本注入和国企改革稳步推进，有望释放公司发展新动能。公司控股集团承 诺将资源优质强的 6 家黄金注入公司，目前凌源日兴已于 2015 年顺利完成注 入，未来中国黄金集团拟将旗下 19 家企业孵化后注入中金黄金。对内，公司 旗下内蒙古金陶矿产金产量 1.5 吨，纱岭金矿项目建成后年产含量金 10 吨， 公司产量增量潜力大，伴随着公司国企改革稳步推进，有望通过建立市场化用 人机制和中长期激励，释放公司发展新动能。

黄金处于中长期配置窗口期。公司探矿增储持续推进中，截至 2022 年上半年 公司新增金金属量 10.2 吨，大力推进冶炼金项目改造，截至 2022 年 Q3 共有 5 家冶炼厂，精炼金 31.32 吨，矿产金 15 吨，冶炼金 29 吨。黄金兼具商品属 性和金融属性，当前，在商品属性上，受全球黄金供需小幅震荡，央行购金支 撑长周期金价走强，在金融属性上，预计海外衰退概率大，金价中长期有望受 益，当前正处于中长期的黄金标的配置窗口期。

铜行业需求持续强劲，库存处于低位有望支撑铜价上涨。公司 2021 年铜产品 营收占比上升，毛利率连续三年增长，通过收购内蒙古矿业 90%股权，助力 公司业绩发展，铜业务正逐步发力成为业绩重要增长点。当前铜行业供应有望 提速，第三方预计 2023 年矿山铜产量的增量在 116.5-133.9 万吨，增速在 5.3%-6.1%；需求预计持续强劲，新能源助力铜需求增长，电网仍有望保持较 高增速，预计 2023 年全球精炼铜消费增速在 1.4%左右。当前在经济复苏、需 求旺盛的推动下，全球铜库存水平已经低于历史平均水平，有望支撑铜价上涨。