中金黄金研究报告：行稳致远的央企黄金平台.pdf

中金黄金研究报告：行稳致远的央企黄金平台。公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资 委为实际控制人。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、 冶炼的投资与管理；内蒙古矿业从事铜钼矿石的开采。2023年公司营 业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元， 同比增长40.67%。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7 吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平 方公里。

背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司 大力推进“资源生命线”战略，于2019 年购买中原冶炼厂、内蒙古 矿业部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权 和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨， 该股权收购大大提升了公司资源储量。截止目前，黄金集团承诺注入 的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入。另一类委托黄金 集团孵化的19家企业，若后续满足条件将完成注入。

中金黄金黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。截至2023年，公司自有 矿山34座，共有28座黄金矿山。2023年全年生产矿产金18.89吨， 相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。公司于2023年收购莱 州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山， 目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年 底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品 位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释 放。

铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖 北三鑫。公司于2020 年收购内蒙古矿业，铜资源储量实现飞跃。截 止2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨； 湖北三鑫铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨。内蒙古矿业为公 司旗下唯一持有的钼矿山，2023年伴生钼产量6330吨。2023年，内 蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正 在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量， 进一步提升盈利能力。

公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投 资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020 年完成中原冶炼厂增资 和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债 表，负债率一路下行，2023 年末降低到 41.66%，同时公司在利润释 放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实 现29.78 亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。预计随着铜金价 格持续高位，公司高分红特性有望持续强化。

铜价有望高位盘整，提供充分现金流。铜受困于资源禀赋以及资 本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族 主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需 结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着 通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供 需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于 稳定。

黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2024年黄金虽然已经录得 较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本 质是美国政府的赤字率，随着美国经济的逐渐转弱，以及全球地缘政 治局面的紧张，我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续 上涨。详细行业观点见我们之前发布的《贵金属八问八答：黄金牛市 或还将继续》。