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航材股份研究报告：新材料系列7，航空特材“航母”级平台；积累深厚资产稀缺。打造航空特材“航母”平台，高壁垒产品赋予公司高稀缺性。公司背靠 1956 年成立的北京航材院，在 2020 年的重大重组中，航材院将三大核心资产置入公 司，构成现如今钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透 明件四大事业部，成功打造我国航空特材领域“航母”级平台。公司研发实力和 技术积累深厚，透明件、橡胶与密封件核心技术有效填补国内空白，打破国外垄 断地位，同时公司是国内少数具有单晶、定向、粉末高温合金制备能力的企业， 也是国际主要航空钛合金铸件生产商。同时，公司重视高科技人才，2021 年公 司通过设立多个员工持股平台，实现高管及核心技术人员的股权激励。公司在人 才、技术、产品等多维度打造高壁垒，属于高稀缺性优质资产。

非金属产品盈利能力较强，合金产品盈利提升空间较大。1）营收端， 2019~2022 年，公司营收自 13.2 亿元增长至 23.4 亿元（回溯重组资产后）， CAGR=20.8%，四大类产品均实现正增长。2）利润端，非金属产品盈利能力突 出，毛利润占比 6~7 成，其中：密封橡胶制品毛利率超 50%（剔除 2020 年审 价影响），利润占比最高；透明件毛利率同样超过 40%。同时，我们注意到，公 司铸造高温合金毛利率不足 15%，相比于同行可比产品 24%~35%的毛利率较 低，而钛合金铸件毛利率降至 22.3%附近（2022 年），处于近四年低点。我们认 为：未来伴随产品结构的优化和成本端压力的缓解，叠加规模效应，公司合金类 产品盈利能力或具有较大提升潜力。

IPO 募资 71 亿元扩产巩固先发优势；特种/民用双轨齐驱。1）2019~2022 年，公司产能利用率超 90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶 颈；2023 年，公司 IPO 募资 71 亿元，针对四大类产品进行产研能力建设，有 效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）公司特种产品营收占比约 70%， 除透明件外，其他三大类产品均广泛应用于能源、国际航空等民用领域，IPO 的 大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机 C919，届时公司四 大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。