航材股份分析报告：引领航空材料发展，航材院产业平台扬帆起航.pdf

航材股份分析报告：引领航空材料发展，航材院产业平台扬帆起航。国内航空材料龙头，充分受益新型号放量。公司是国内航空材料龙头，主要从 事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，背靠航材院，下设钛合 金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合 金熔铸事业部，与国内外知名航空航天产业公司建立了长期良好的合作关系。 公司 2022 年实现收入 23.35 亿元，同比增长 19.95%，实现归母净利 4.42 亿元， 同比增长 17.91%；2023Q1 实现收入 5.83 亿元，同比增长 18.49%，实现归母 净利 1.21 亿元，同比增长 6.44%。2022 年公司毛利率同比-0.5pct 至 33.79%， 净利率同比-0.32pct 至 18.95%，盈利水平出现小幅下降。

军民需求双轮驱动，航空材料前景广阔。钛合金铸件、橡胶与密封件、飞机座 舱透明件和高温合金母合金主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、 航天导弹等。随着国防军费投入力度增大，军机提量换代带来增长空间，叠加 2027 建军百年及 2035 基本实现国防军工现代化目标时间节点临近，军用航空 制造业前景广阔。根据前瞻产业研究院测算（转引自公司招股说明书），以 2% 复合增速预测，2026 年我国军机行业市场规模将突破 1.1 万亿。同时民航客运 需求复苏，国产化趋势助力民用航空产业链受益，根据中国商用飞机有限责任 公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》（转引自公司招股说 明书），预计 2039 年我国民航市场价值约 1.3 万亿美元。航空先进材料行业准 入壁垒高，认证要求严格，领先企业优势明显。目前钛合金铸造行业由国际巨 头引领行业发展，国内企业迅速追赶；橡胶与密封材料行业高端领域集中度高， 产品服务一体化优势明显；透明件行业国际领先企业地位稳固，国内公司起步 相对较晚；高温合金母合金行业，国内外差距较小，产品种类齐全企业具有优 势。

多重核心逻辑驱动，赋能公司长期成长。航空发动机本身具有耗材属性，据《不 确定环境下的航空发动机大修周期探讨》（李兴山）文中数据显示，航空发动 机每运行 1000 小时需要进行一次大修。同时，随着在先进航空材料在新型战机 的占比上升，公司将持续受益于航空发动机的迭代。根据《World Air Forces2020》(Flight Global)发布的数据，2020 年我国战斗机保有量为 1603 架， 与美国保有量差距较为明显，且四代机占比较小，数量及质量上还有很大的空 间亟待填补，预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装。公司是业内 稳定优质供应商，在四大业务的技术层面均达到国际先进、国内领先水平，同 时持续通过研发建立强化技术核心竞争力，研发投入占营收比重由 2019 年的 6.47%上升至 2022 年的 8.01%。公司 IPO 募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸， 同时镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司实现高质量发展。