电子行业2023年中期投资策略：珍惜估值底部的高胜率布局机会，重视AI、MR、低估值和国产化方向.pdf

上传者：风****
时间：2023/07/14
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电子行业2023年中期投资策略：珍惜估值底部的高胜率布局机会，重视AI、MR、低估值和国产化方向。行业景气萧条期指数在底部多波折，珍惜当前电子半导体估值底部的高胜率布局机会。我们维持预计全球电子产业周期将于23Q3逐步退出萧条进入复苏的判断，截止23Q2，电子产业处于去库存末期。从23Q1全球半导体库存来看，占比全球半导体产值过半的手机、PC等消费电子半导体原厂库存水位有所下滑，但下滑速度不及预期，主要系下游需求相较于预期更弱，导致库存周转天数进一步提升。另外和工业、汽车相关的半导体原厂库存水位继续走高，目前已接近进入供过于求的被动累库阶段。从海外二季报指引以及近期我们针对A股电子Q2收入毛利的测算来看，Q2 业绩环比改善明显，虽然同比业绩由于高基数仍然下滑，但下滑幅度收窄实现二阶导拐点，当前PC、手机等消费电子大厂已吹响换机复苏号角，我们预计未来景气度将震荡上行，叠加AI、MR带来的新品放量以及价值量增加，最坏时候已经过去，展望23H2我们维持预计全球电子产业有望实现同比业绩反转的观点，从萧条进入复苏，当前指数处于高胜率布局区间。

成长聚焦AI服务器、MR/空间计算、国产化。相较于2023年初，行业最大的变化莫属Chatgpt带来的AI算力投资激增，以及苹果MR发布对下一代消费电子设备的新期望。基于我们的测算，短中期Chatgpt-4.0训练端算力需求14万张H100，推理端算力需求2.5万张A100，远期多模态模型训练段算力需求72万张H100，推理端算力需求100万张 A100。我们认为，随着全球云计算服务器资本开支回暖，以及AI服务器的需求激增，23H2以及2024年服务器相关硬件供应链弹性巨大。苹果MR发布后，我们认为，其视觉体验以及增强现实的场景功能提升有望将XR设备的定位从游戏为主升级为办公/生活为主，成为继PC、手机后的新一代办公、娱乐消费电子设备，我们预计至2025年苹果 MR的市场空间将达1000亿元。此外，我们预计安卓厂商亦会跟进XR头显以及增强现实的技术方向，中远期空间计算3D视觉相关硬件市场空间有望达到400亿元。以半导体为主的国产化率提升仍然是2023年电子成长股投资主线之一，我们主要看好模拟IC、半导体零部件、半导体材料、数字IC、存储器和MLCC等领域。

A股电子行业估值处于历史底部区间，未来胜率高。以中信电子指数（CI005025.W）为准，PB加权估值当前约 4.72x，历史分位数处于12%附近，由于A股半导体资产占比、ROE相较于上一轮周期底部(2019)有明显上升，因此我们认为PB估值亦处于历史底部区域，展望23H2以及2024年投资胜率高。