信用债2023年下半年投资策略：踏平坎坷，迎难而进.pdf

信用债2023年下半年投资策略：踏平坎坷，迎难而进。冬去春来，上半年中国信用市场一路高歌猛进。随着行情快速演绎，站在年中 时点，信用市场再现资产荒格局，且利差水平再度压缩至历史低位。同期，信 用市场舆情仍不绝于耳，行业走势分化的背景下不同信用品类的投资策略亦不 能一概而论。展望后市，经历债牛后仍具超额收益的板块寥寥，下半年信用市 场是在此基础上更进一步还是就此止盈？我们基于不同信用债板块，把握市场 背景、风险演绎、行业基本面等维度，并以此阐述我们对下半年信用债的投资 策略：从趋势看，利差仍有下行空间，但极致低位或难重现，等级方面建议关 注中高等级品类配置机会；期限方面建议仍以高等级中久期为主；板块方面建 议关注积极化债地区及优质地区园区城投债、资质良好的国有房企与担保民 企、仍存超额收益的银行二永债、盈利边际改善的国有煤钢等板块的配置机会。

信用市场高歌猛进。上半年我国信用债市场全面回暖，净融资方面，一级市 场触底回升，净融资规模好转，3 月后，信用市场以稳为先，净融资规模略 有下滑；利差方面，2022 年末调整行情打开利差下行空间，2023 年 1-4 月 信用利差虽有波折，但整体收敛至低位。随着境内地产债板块风险逐渐出清， 2023 年以来信用债违约规模处于相对较低位置，违约债券主要集中在房地 产行业，违约主体以民营企业为主。资产荒格局维持下，下半年需重点关注 信用市场风险波动，城投方面，由点及面的债务置换及适度重组工作或进一 步有序铺开；地产方面，行业信用风险缓释，或仍有少数信用事件发生；此 外，不同属性企业间表现仍存相对优劣，更需关注民企主体的风险情况。

地方政府债：继往开来。2023 年前四个月地方债发行同比增加 31.94%， 进度已达 42.7%，较去年同期进一步加快，延续近年来发行前置节奏。今年 募投领域以各类涉及更多民生事业和园区建设的基础设施建设项目为主。细 分来看，乡村振兴、水利、生态占比较高，财政支持对基建民生等领域进一 步倾斜。两会安排全年 3.8 万亿新增专项债发行，相较去年 3.65 万亿增加 1500 亿。预计后续新增专项债将继续前置发行，二三季度或再度发力，将 分别发行超过万亿额度，继续发挥地方债扩大有效投资，进而支撑经济平稳 恢复，继续对基建增速、民生和经济的拉动效果产生积极影响。

融资平台债：百舸争流。上半年城投市场表现地区分化仍存，9 个地区城投 债净融资规模为负，市场热议地区城投融资表现一般；江浙地区融资表现突 出。二级市场方面，城投利差出现明显下滑，其中中低等级城投债和 1 年期 城投债利差表现相对更好。2023 年，中央政府定调地方政府债务化解的思 路，各地区也将加强地方债务管理放在了重要的位置，但不同地区对债务的 规划管理也有不同的侧重点，隐债管控为最多被提及的重点。预计下半年将 有更多地区贯彻落实地方化债思想，积极推进化解当地债务压力，但由于当 前信用利差位置趋低，需警惕回调风险，资质下沉不应盲从，可重点关注积 极化债地区的城投债与优质地区园区类城投债的配置机会。

地产企业债：冬去春来。2023 年房企净融资环比回暖，不同属性房企净融 资呈结构性分化趋势，国企净融资保持为正，民企净融资缺口同比扩大。同 时二级市场利差均呈下行趋势，截至 4 月末已压至较低水平，横向看，不同 属性房企之间利差分层。今年以来中央与地方继续推出房地产行业的支持政 策，房地产行业基本面边际回暖，带动违约地产债数量与规模降低，信用风 险逐步出清。预计下半年地产行业维持弱修复格局，舆情和信用风险仍有波 动，需警惕销售边际下行和政策支持主体舆情波动带来二次冲击的可能，可 关注优质地方国有房企，和 2023 年仍受政策支持的民营房企。