中金黄金（600489）研究报告：低估的黄金央企.pdf

中金黄金（600489）研究报告：低估的黄金央企。黄金唯一上市央企。中金黄金是国内黄金矿业唯一一家央企控股的矿业 上市公司，2021 年公司整体毛利率 11.49%，黄金产品毛利率 6.8%，矿 山铜毛利率 55.95%。

加息尾声渐进，金价趋势上行：2023 年 3 月，美国经济数据低于预期， 显示美国劳动力市场有所降温；各国央行加大购金力度，俄罗斯和澳大 利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美 国加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久，短端收益率 下降来修正收益率曲线为必然之势；实际利率作为黄金价格的反向锚， 中枢下移，黄金价格看涨。

吨金市值低，亟待价值重估。从产量/储量吨市值角度出发，中金黄金 的单位指标均处于较低水平；而公司 2022-2024PE 水平亦低于行业。公 司作为唯一央企理应享有更高估值水平。

优质黄金储量迭增，集团资源静待注入：通过重组交易与资产注入，公 司获得丰硕的黄金资源，并增资中原冶炼厂，顺势拓张；购股内蒙古矿 业，实现铜、金双线拉动；集团注资承诺催化资产提质和盈利增长，公 司在多方业务条线和资源储备都极具优势；在多方增资拓量利好加持 下，公司储量产能稳步增长。

铜钼业务：收购内蒙古矿业增厚利润空间。公司收购内蒙古矿业后，为 公司显著增厚利润空间： 2021 年公司矿山铜产品产量逐步提高，收益 能力强，毛利率维持在 50%左右。公司产钼矿山主要为中国黄金集团内 蒙古矿业有限公司，2021 年年产量达到 5860 吨。

国企改革提高经济效益，股权激励提振信心：在稳定前进中追求卓越、 深化改革，效果显著；股权激励顺利实施，反响优异；改革有效助益管 理与财务费用优化，极大提升了盈利质量。