2023年二季度固定收益策略报告：利率债或延续震荡，信用债仍有机会.pdf

2023年二季度固定收益策略报告：利率债或延续震荡，信用债仍有机会。利率水平：预计未来几个月国债利率上、下行空间有限，整体呈现平 稳震荡走势，如果 10 年期国债利率在 2.9%以上则可以择机配置。年 初以来，信用债利率持续下行，信用利差不断压缩，信用债表现好于 利率债，相对于利率债，低风险信用债利率仍存在一定优势。现阶段， 降准后资金面有望维持稳定，地产修复仍需要时间，海外风险事件导 致的避险情绪对债市形成支撑，此外，在信用债供给端偏紧的背景下， “资产荒”的情况可能再次出现，信用债利率仍有一定下行空间。

煤炭债：煤炭行业继续维持高景气度，盈利水平大幅提高，业绩实现 高增。短期内需求回暖加剧供需错配压力，但两会后经济有望稳健增 长，并在本次超预期降准落地后，下游需求有望持续复苏，有助于低 估值煤炭板块估值修复。投资策略上，煤价预计维持高位，龙头企业 优势会不断扩大，其信用利差有进一步下行空间。

钢铁债：春节以来，钢铁供需逐步增长。供给方面，当前钢材供给释 放较快，三大产品库存延续下降；需求方面，基建为拉动需求恢复的 主力，地产数据有所回暖，而汽车和造船生产下行。2023 年以来，信 用债利差迅速收窄，春节后钢铁债修复加速，但当前信用利差仍处在 高位。钢铁债信用利差修复以中短久期、中高评级央国企为主。近年 来，钢企整合重组不断推进，在此背景下，高资质的钢铁央国企有较 强的信用保障，可重点关注其布局性价比。

地产债：地产核心数据相比去年12月已有显著改善。从企业端来看， 春节后地产债一级市场热度提升，较年初有了较大改善；从居民端来 看，开年以来新房、二手房共振走强，销售端提升明显。投资策略上， 当前资源正在向头部优质房企集中，建议关注国资背景的混改企业投 资机会，特别是境内收益率较高、境内外利差较阔的主体。同时建议 持续跟踪民营房企融资以及资产处置落地情况，优质民企基本面仍保 持改善趋势，关注收益率上行带来的阶段性投资机会。

城投债：展望未来，城投债融资环境难有大幅改观，城投净融资可能 仍然偏紧，并且城投债募集资金用途以偿还有息债务和借新还旧为 主。房地产行业缓慢恢复背景下土地出让金收入暂时难有明显好转， 从而导致地方经济财政发展水平下滑，可能给相关城投债带来估值波 动的风险以及信用风险。投资策略上，建议关注经济财政实力和再融 资能力强、年内债务到期压力小的地区，围绕 2023 年政府工作报告 等提出的重点基建领域，优选承接重点项目的城投企业，还可适当关 注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况。