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建发股份（600153）研究报告：供应链业绩超预期，地产业绩受减值拖累。 业绩微增，维持“绿档”。22 年实现营收 8328 亿元，同比+17.65%， 实现归母净利润 62.8 亿元，同比增长 2.30%；扣非归母净利润 37.1 亿 元，同比下降 13.97%。期内公司提升派息率，巩固企业价值；22 年拟 派息 24.0 亿元，较 21 年派息规模增加 33%，派息率 41.64%，较 21 年提升 13.47pct。期末公司扣预资产负债率 62.2%，净负债率 28.2%， 现金短债比 1.8，维持三条线绿档标准。

供应链业务整体表现超预期。其一，供应链业务 22 年营收 6963 亿元， 同比增长 13.86%，供应链归母净利润 40 亿元，同比增长 24.68%，实 现了业绩双位数的增长；其二，拆分季度表现看，供应链业务营收增速 高点为 Q1，Q2 开始收入增速逐季走弱，但供应链归母净利润的季度 表现强于营收表现，在 Q4 营收略微持平的基础上实现了归母净利润 25.72%的增长。

地产业务结转放量，但大额减值拖累业绩表现。22 年地产业务实现收 入 1365 亿元，同比增长 41.73%，其中四季度结转收入 996 亿元，超 过 21 年全年的 963 亿元。22 年地产业务归母净利润 23 亿元，同比下 降 21.23%，其中一级开发归母净利润 2.1 亿元，较 21 年减少近 2.2 亿元；二级开发归母净利润 20.6 亿元，较 21 年减少 3.9 亿元，减少 幅度为 16%；期内公司计提存货跌价准备 48 亿元，是地产业务净利润 表现不及预期的主要因素；其中建发房产计提存货跌价准备 38 亿元， 联发集团计提存货跌价准备 10 亿元；若还原减值影响，还原后二级业 绩 43.3 亿元。