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建发股份（600153）研究报告：双主业齐发力，业绩增长可期。厦门国资控股的“供应链运营+房地产”双龙头。公司 2009 年确立了供应链 和房地产双主业的格局，两大主业近年来稳步发展，促进公司资产规模和营 收利润的持续增长：供应链运营业务营业收入占比超 8 成，房地产开发业务 归母净利润贡献近 5 成。公司 2021 年供应链业务营业收入 6115 亿元，位 居行业首位；房地产销售规模位居行业 TOP20，是厦门地方房企龙头。

供应链业务：从贸易商向运营服务商转型降低周期风险，同时受益于行业集 中度的提升。供应链运营行业空间大，2020 年批发业限额以上企业营业收 入为 65.89 万亿元，而龙头市占率较低，CR5 市占率仅 2.31%，随着制造业 对供应链服务需求的不断增加，头部供应链企业市占率有望得到提升。公司 逐步从贸易商向运营服务商转型，在风险可控的前提下赚取一定的服务费用 和价差收益，通过锁量锁价、期货套保等方式降低价格周期波动风险。预计 公司供应链业务营收在大宗商品景气度下滑的周期中也能实现稳定增长， 2022-24 年营收为 7113 亿元、8174 亿元和 9290 亿元，同比增速为 16.3%、14.9%和 13.7%。

房地产业务：销售投资逆势向上，土储资源流动性强，行业复苏率先受益。 2021 年公司全口径销售金额 2176 亿元，同比+57.7%，增速位居 TOP30 房 企首位。2021 年下半年至今公司权益拿地金额位居行业第四，拿地强度居 TOP30 房企首位，积极错峰投资拿地获取高利润项目改善毛利率，同时在市 场复苏阶段可加紧推货。公司土储主要位于重点城市核心板块且多为改善产 品，2021 年末土储去化周期仅 1.8 年，流动性高。公司拥有国资背景增信， 财务状况良好，子公司建发房产和联发集团三道红线均位居绿档。公司 2021 年末并表已售未结金额为 1966 亿元，且有望率先受益于 2022 年下半 年行业销售的复苏，预计房地产板块业绩增长有保障，2022-24 年营收为 1331 亿元、1723 亿元和 1822 亿元，同比增速为 38.2%、29.4%和 5.8%。