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建发股份（600153）研究报告：地产+供应链齐驱并进，逆势彰显龙头韧性。厦门国资委下的龙头房企，资源禀赋优越。公司第一大股东是建发集团， 实控人是厦门市国资委，建发集团是世界 500 强企业，综合实力强劲，可 为公司提供充足的资源和资金支持。公司采用市场化的激励机制，前后推 出两期股权激励计划，累计授予股权比例约占总股本的 6%，可以充分激 发团队积极性。公司营收和利润规模不断上台阶，2016-2021 年营业收入 和归母净利润 CAGR 分别为 37.2%和 16.4%，2022 年 Q1-3 实现营业收 入 5646 亿元，同比增长 19.8%，归母净利润 35.8 亿元，同比增长 5.7%。

房地产开发业务：销售具有韧性，且在核心城市积极补仓，有望受益于竞 争格局改善。根据克而瑞销售数据，2022 年 1-10 月百强累计销售额下降 45%，公司实现销售额 1564 亿元，同比仅下降 17%，销售排名跃升至第 10 名。公司销售在下行期仍然能够保持韧性主要得益于：（1）土储七成 货值布局一二线核心城市，销售兑现度高；（2）公司拿地积极且周转加 快，为供货提供强力支撑；（3）坚守产品力和服务力，市场对品牌的认 可度高；（4）国企龙头财务稳健融资通畅，客户置业信心足。考虑到公 司抓住窗口期在核心城市积极拿地，2022H1 总拿地金额 631.3 亿元，权 益金额 379.3 亿元，且新增土储九成货值位于一二线城市。拿地规模在行 业前列，且拿地利润率较以往改善，预计未来市占率和利润率将有望提升。

供应链运营业务：行业第一梯队龙头，受益于集中度提升。2016-2021 年 供应链业务的营收和归母净利润的 CAGR 分别为 39.7%和 29.3%，均保 持了较高的增速。大宗商品供应链服务市场广阔，近几年大宗供应链行业 规模（大宗工业企业营业收入+大宗商品进口额）稳定在 40-50 万亿元， 但是 CR4 市场占有率目前只有约 4%，还有很大提升空间。随着供给侧改 革推进，中小企业出清，公司作为国企龙头将有望凭借采购价格、分销渠 道、物流资源、风险控制、资金成本等优势进一步提高市场份额。公司业 务模式不断优化，积极转型为以赚取服务收益为主的供应链运营商，以淡 化大宗商品价格波动的影响，因此近几年盈利能力趋于稳定，供应链运营 业务归母净利率基本维持在 0.5%左右。公司在行业深耕多年，奠定了行 业领先地位，优势品种钢材和浆纸市占率行业数一数二。此外，公司不断 横向拓展新品类+纵向延长产业链，为供应链运营业务拓宽增长曲线。