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建发股份（600153）研究报告：双轮驱动，行稳致远。供应链运营：行业龙头、穿越周期。公司在黑色、金属、农产品、浆纸、能化产品深 耕多年，规模、专业等方面形成优势，多个核心品类继续维持行业领先地位，2021 年 前三季度主要大宗商品经营货量超过 1.24 亿吨，同比增速 40%，未来消费品供应链、 新能源供应链有望开辟新增长曲线。大宗商品持续景气叠加供应链行业集中度提升、 建发作为供应链龙头收入利润均有望持续增长，致力于成为全球领先的供应链运营服 务商，中期估值有望持续提升。

地产业务：融资优势明显，逆势扩张。过往几年公司销售规模快速增长，核心原因是 融资优势下，大幅度增加拿地力度。展望未来，供给侧改革大趋势下，公司背靠厦门 国资委，极为受益，成长空间广阔。1，过去 5 年，销售金额实现从 300 亿元到 2310 亿元的跨越式增长，复合增速 50.4%。得益于大幅度加大拿地力度，2016-2021 年拿 地力度平均 72%；2，展望未来，供给侧改革背景下，建发股份背靠厦门国资委融资优 势明显，去年下半年以来保持较高拿地力度，拿地利润率改善，成长空间广阔。

双主业低估，股权激励彰显增长信心。供应链业务提供稳定现金流，公司在手货币资 金充裕安全性高，国企融资优势明显，支撑地产业务在本轮下行周期中展现出强大韧 性，政策反转后未来弹性可期。市场之前担忧的双主业协同问题反而成为公司弯道超 车的重要保障。公司两次股权激励占总股权比例累计达 6%，管理层对后续增长信心强。