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江苏吴中（600200）研究报告：深耕医药制造，赋能医美发展。江苏吴中：持续向前，打造“医药+医美”双产业。公司于 1994 年成立，1999 年 在上交所上市，目前涉足医药、医美、投资等行业。2019 年确定“医药+医美”的发展方 向，业务布局重心转向医美。2021 年成立吴中美学，拥有 Humedix 玻尿酸及 AestheFill 童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权；2022 年，吴中美学（香港）有限公司成 立，启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。2017-2021 年，受到业务转型影响，营收出 现下滑，由 29.6 亿元下降至 17.75 亿元， CAGR 为-9.27%；归母净利润波动较大，2021 年由负转正，由-5.06 亿元增长至 0.23 亿元，2017-2021 年 CAGR 为-29.60%。未来伴 随医美产品逐渐上市，公司有望享受高增长红利，带动收入与利润提升。

医美行业：黄金赛道高增速，合规产品未来可期。中国医美市场发展空间广阔，消费 者需求持续上升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021 年，中国医美市场规模由 993 亿元增长到 1891 亿，2017-2021 年 CAGR 达 17.47%，远超全球医美市场复合增 速 3.02%。医美是消费行业中的黄金赛道，其中具有灵活、创伤小、恢复期短、风险低等 特点非手术类的轻医美越加风靡，预计 2022-2025 年我国轻医美市场规模将会达到 1074/1228/1376/1527 亿元，预计未来 3 年的 CAGR 为 14.5%。注射类材料百花齐放， 产品种类有望进一步扩张，胶原蛋白材料和其他（PLLA 等）注射材料增长迅速，2017- 2021 年期间年复合增速依次为 22.2%和 56.8%，未来市场规模有望进一步扩张。

核心竞争力：深耕医药产品，发力医美管线。通过外购内研，江苏吴中医美板块正加 速注射类全品线布局。①AestheFill：据 wind 投资者调研纪要，AestheFill 目前已获 NMPA 受理，预计将于 2023 年底前取证，上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场取 得先发优势，补充再生市场的产品供给，抢占市场份额，捕捉再生蓝海的巨大市场机会。 ②Humedix：2019 年，江苏吴中代理的韩国 Humedix 品牌拥有我国医美玻尿酸终端市 场 14.3%的市场份额，位居第三，Humedix 玻尿酸龙头地位显著。HARA 玻尿酸定位于 中高端精致轻奢，有望承接 Humedix 在国内玻尿酸市场的龙头地位。③自研管线：以重 组胶原蛋白为切入，加速布局注射类全品类产品。搭建胶原研产销平台，注射类全管线布 局奠定长期龙头地位。江苏吴中传统医药产业底蕴深厚，产线丰富，产业链完善，集研产 销一体。①研发：构建基因药物、化学药物和现代中药的研制开发和产业化的技术开发平 台和创新体系。②生产：产品线基础稳固，建立核心产品矩阵。③销售：销售模式与渠道 多样，销售管理体系完善。

未来看点：搭建自研平台，赋能公司发展。公司积极把握轻医美的未来市场发展，精 准瞄准注射类医美市场；稳步推进医美板块发展，组建较为完善的组织架构。公司依托老 牌药企基因，结合自身在国内临床注册领域的经验优势，快速切入医美赛道；设立吴中美 学，聘请林睿禹博士任首席医学教育官；自研能力不断夯实，催动医美产业化加速落地； 积极并购扩展公司外延，为公司发展持续赋能。再生市场前景广阔，AestheFill 目前已获 NMPA 受理，预计将于 2023 年底前取证，可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发 卡位，捕捉再生蓝海的市场机会。公司依托深厚的产业与工艺基础，瞄准胶原蛋白注射产 品市场，首个自有品牌婴芙源面世，竞争优势显著；吴中美学自研脱氧胆酸溶脂管线；积 极外购优质标的，优化产品矩阵。公司充分发挥产能优势和区位优势，积极对外发展化学 制剂和生物药物的 CDMO 合作业务。