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飞科电器（603868）研究报告：国货之光，浪漫焕新。剃须刀行业龙头，品牌升级开启公司发展新阶段。公司是国内个护电器行业 的领军者，2020 年开始公司推进品牌升级，今年以来调整效果明显，1Q- 3Q22 公司经营表现尤为亮眼，收入同比+30%，业绩同比+48%。

如何理解公司此轮升级？很多人认为公司本轮的增长是得益于推出爆款单品 和抓住抖音红利期的成果，质疑这种增长的持续性。而我们认为这次升级是 基于产品研发设计逻辑的颠覆与渠道定位迁移等的基因型升级，从产品研发 设计的理念、组织架构、流程、设计师背景，到渠道营销的周转模式、精细 化运营管理、自建内容营销团队等，都发生了巨大的调整变化，本次升级是 长期品牌竞争力的升级。

公司剃须刀的这轮升级还有多少空间？公司剃须刀升级后均价有所提升，但 与飞利浦相比仍有差距。现有产品结构维度：公司仍有较多低端产品（低于 150 元售价）（22 年 1-2 月占比约 57%），部分店铺销售结构仍有优化空间； 产品推新维度：499 元新品获消费者认可，后续补齐刀网材质、有望凭借创 新功能、高颜值上探新品价位布局，试水飞利浦竞争力较弱的 600~900 元 区间。预计 22-24 年公司剃须刀品类收入分别+32%、+18%和+15%。

公司扩品类的第二曲线成效如何？我们认为今年以来多元品类上亦出现积极 信号，电吹风：1H22 实现 8%的增长，百元以上产品热销助力结构升级，另 外高速化作为行业趋势，预期公司后续将加强该领域布局，料将推动公司电 吹风价位带上移，预计 22-24 年公司电吹风收入分别+12%、+27%和 +35%；电动牙刷：1H22 规模已超去年全年，行业集中度较低，留给飞科品 牌充足空间。目前公司牙刷 SKU 数量较少，后续有望推出创意新品完善布 局，预计 22-24 年公司电动牙刷收入分别+150%、+80%和+50%。