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飞科电器研究报告：轻舟已过万重山。飞科+博锐双品牌矩阵，年轻化+智能化升级路径清晰。市场过去只看到飞科对 爆款产品的孵化能力，却相对忽视了公司在低端产品线博锐的蓄势，飞科主 品牌的结构升级离不开子品牌博锐对低端 SKU 的定位保护。截至 2023 年， 我们预计公司博锐品牌收入实现翻倍以上增长，整体规模达 9 亿左右，基本 跟过往飞科低端 SKU 产品规模相当，展望 2024 年随着博锐规模的进一步发 展壮大，将为飞科升级之路点燃第二支动力引擎。

剃须刀：便携“第二把刀”趋势持续，小飞碟迭代升级潜力大。奥维统计 2023 年剃须刀便携式销量渗透率 25%-30%，销售额渗透率 20%，我们预计 2025 年便携式产品销量占比提升至 35%左右，2024-2025 年便携式剃须刀销量增 长 37%和 31%。飞科小飞碟单品营收 2023 年预计突破 10 亿元，销量突破 745 万台，相较 2022 年 8 亿再上新台阶。我们认为便携式产品精准定位男人 “第二把刀”，价格带仍有拓宽潜力、迭代升级覆盖更广阔人群增长潜力大， 我们测算 2023-2025 年飞科剃须刀营收分别达到 35/37/40 亿元。

电吹风：高速电吹风吹响普及浪潮，对标徕芬放量空间广阔。以徕芬为代表的 国产高速吹风机品牌，瞄准外资戴森、主打高端平替，高速电吹风价格从 600 元持续下探至 400 元以内，快速实现收入放量，我们预估徕芬 2022-2023 年 收入规模从 15 亿翻倍增长至 30 亿元，行业市场份额超过 50%。根据奥维统 计，2023 年高速吹风机销量渗透率仅 25%，我们预估 2026 年销量渗透率突 破 60%，整体行业规模有望扩容至 70 亿，2022-2026 年 CAGR 为 23%。飞 科电器自 2023H2 布局高速电吹风以来，供应链层面突破高速电机瓶颈，有 望凭借成本控制能力、渠道网点优势，在 2024 年分众线下广告和线上抖音等 社交电商平台推动下，完成市场普及渗透放量。

渠道营销：直营化转型提升毛利率，情感营销实现群体破圈。公司 2018-2020 年完成线下分销渠道改革，2021-2022 年完成线上 c 端直营化转型，经营成 效突出：1）公司直营销售收入占比突破 50%，助力品牌转型升级、均价显著 上升，拉动毛利率从 2020 年以前 40%提升至目前 55%+。2）公司 2020 年 率先尝试抖音渠道，抢占抖音渠道流量红利。营销思路上不断创新，情感节 日营销打开女性消费者的新切入口，2022 年底飞科与迪士尼推出联名款限定 礼盒，加快品牌高端化转型。