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中煤能源（601898）研究报告：被低估的巨擘，待崛起的雄鹰。公司控股股东为大型煤炭央企中煤能源集团，为“A+H”股两地上市公司。中国中煤能源股份 有限公司是其母公司中国中煤能源集团于 2006 年 8 月 22 日独家发起设立的股份有限公司。 2021 年至今，公司营收及业绩实现高速增长。值得注意的是，公司 2022H1 的业绩已实现对 2021 年的超越。根据公司最新财报显示，公司的业务可划分为煤炭业务、煤化工业务、煤矿装 备制造业务、金融业务和其他业务。

煤炭业务：量价有望迎来齐升，发展前景或被低估

煤炭业务为公司营收及毛利的主要来源（2021 年以来贡献 80%以上）。截至目前，公司在产及 在建矿井的核定产能接近 1.6 亿吨/年，在产产能超过 1.3 亿吨/年，试运转及在建产能接近 3000 万吨/年，主要煤种为动力煤，布局山西、内蒙古、陕西、江苏、新疆等区域。截至 2021 年末， 公司拥有矿业权的煤炭资源量 270.19 亿吨，证实储量 142.55 亿吨，均位于可比公司前列。量 的方面，公司潜在产能增量或达到 3590 万吨/年，成长性属行业内较为稀缺。公司 2021 年商 品煤产量约 11274 万吨，产能增量若全部兑现为产量，则公司产量方面较 2021 年存在约 30% 的增长空间。价格方面，短期视角下，我们认为年内动力煤或将延续供需整体紧平衡态势，动 力煤价格有望继续高位震荡；中长期视角下，由于公司自产煤销售按照长协合同的方式占比不 低于 80%，我们认为公司业绩有望深度受益于长协中枢价上移。综合前述，我们认为公司第一 大主营业务未来兼具成长性和稳定性的属性或被低估，公司具备较强的估值修复空间。

煤化工及其他业务：板块协同发展，构建竞争优势

煤化工业务方面：2021 年，公司煤化工业务实现营业收入约 216 亿元，同比增长 27%；实现 毛利超过 26.27 亿元，同比减少 27%。2022H1，公司煤化工业务实现营收和毛利约 124/25 亿 元，同比增速达到+18%/+20%。煤矿装备业务方面：2021 年，公司深耕煤机市场，积极推进 合同签订和新用户开发，累计新签合同额同比增长 22.6%。2022 年上半年，公司累计完成煤 矿装备产值 51.5 亿元，同比增长 7.7%。金融业务方面：公司立足自身产业发展和煤炭全产业 链，积极发挥财务公司资金管理机制优势和统一数字金融平台信息科技优势。2022 年上半年 实现利润总额 5.93 亿元，同比增长 26.2%。