阅文集团（0772.HK）研究报告：文字IP从一到无穷大.pdf

阅文集团（0772.HK）研究报告：文字IP从一到无穷大。公司是一家以数字阅读为基础，IP 培育与开发为核心的综合性文化产业集团，目前分化出在线 阅读和版权运营两大主营业务。在线阅读作为公司目前营收占比最大的业务，从商业模式上可 分为免费阅读与付费阅读两种：前者依靠广告收入变现，核心竞争力在于流量端的充足供给； 后者依赖于用户支付的会员费，因此对平台内容质量提出了较高的要求。

然而，不论是哪一种商业模式，我们认为持续的优质内容供给都是最为关键的核心竞争力：用 户在平台的驻足及付费都需要倚仗真正优质的内容。公司在内容供给端拥有深厚的积累，通过 起点小说网、潇湘书院等多矩阵布局，满足用户不同阅读需求，形成较高用户粘性，以精品内 容培养用户付费习惯。同时，公司背靠腾讯生态的庞大流量池，在拓展免费阅读业务上有着得 天独厚的渠道优势。

优质内容 IP 为核，版权运营业务发展赋予公司全新想象力

公司积累的优质内容 IP 使得版权运营业务的拓展水到渠成。无论是在线阅读还是 IP 培育开 发，优质的内容始终是业务的核心驱动力，是 IP 生态长期发展的基石。Web2.0 时代下，文学 作品发生了从娱乐载体到 IP 核心的转变。Web1.0 时代，娱乐形式匮乏，在线阅读为主要娱乐 方式之一。而随着 Web2.0 时代的到来，长视频、短视频等娱乐新途径层出，互动性的载体五 花八门，在线阅读不再是众多人娱乐消遣的首选，其娱乐属性或逐渐被弱化。然而，顺应时代 新媒介，优质的文字内容开始通过影视化、游戏、周边等多样的形式延续生命力。同时，经历 过市场检验的文字作品往往有着坚实的剧本基础和粉丝基础，使得 IP 衍生更加可控，或更受 到资本和观众的青睐。未来，如何将现有的优质 IP 盘活，以放大文字 IP 隐藏的巨大价值将是 公司发展的重要方向。

耦合产业链进行 IP 长线性培育、多场景开发，探索 IP 持续变现的天花板

作为文字 IP 生命力延续的重要渠道和方式，公司在影视剧、动漫、游戏等赛道齐发力，以塑造 更为立体、完整的文字 IP 相关衍生体系，盘活文字 IP 背后的潜在价值。

影剧：公司与腾讯影业、新丽传媒组成影视“三驾马车”探索 IP 影视化的工业化生产，独有的 内生闭环产业链形成保驾护航的公司壁垒。同时公司凭借丰富的 IP 内容储备与内外生态伙伴 合作短剧改编，共享微短剧行业发展红利。

动漫：阅文同腾讯视频合作 IP 国漫二创；并与头部动漫渠道快看漫画、腾讯动漫共同布局 IP 漫改计划，优越的分发平台和自身有号召力的 IP 矩阵有望成为长期护城河。 游戏：公司以优质 IP 作为核心卖点，主要通过授权头部游戏制作公司实现 IP 增值。

衍生品：公司成立 IP 增值中心，计划布局消费品、潮流玩具和线下消费场景等 IP 衍生品开发， 凭借内容优势进一步拓宽 IP 商业变现能力，同时均衡公司版权业务的产业结构。