阅文集团研究报告：IP的落地生花，网文根基深厚，绽放多维内容+衍生品之花.pdf

阅文集团研究报告：IP的落地生花，网文根基深厚，绽放多维内容+衍生品之花。阅文以网文平台起家，历经二十余年纵横捭阖，完成了向多维度IP开发公司的进击。阅文前身为2002年成立的起点中文网，15年正式成立阅文 集团。阅文持续深耕在线阅读业务的同时，积极拓展多元商业模式，通过 外部收并购和内部孵化+IP资源赋能，完成向可视化和商品化的升维。

阅文商业模式的成型逻辑：“高端”IP的壁垒深度和价值广度。阅文的商 业模式可概括为，以网文为基础，向上拓展可视化（剧集、电影、动漫/ 漫画等）和商品化（游戏、衍生品等）。这一商业模式的核心，是阅文以 优质网文为代表形成的“高端”IP。一方面，“高端”IP主要形成自阅文 旗下优质网文作品，更高质量的网文内容，既是更庞大的优秀作家体系的 结果，也是用户付费阅读的核心因素，“作家质量-内容质量-付费意愿” 体现的是“高端”IP的壁垒深度。另一方面，只有IP足够“高端”，才 能保证其从网文向更高维内容和产品的开发升级，这正是阅文成功推进可 视化和商品化的底层支撑，体现的是“高端”IP的价值广度。

在线阅读：聚焦发展以优质网文为基础的付费阅读模式，高质量用户浓度提升。面对流量红利见顶和免费阅读冲击，阅文选择聚焦自有核心平台和 付费阅读模式，并优化免费阅读渠道，其结果是：（1）用户层面：虽然 全渠道MAU持续下滑，但付费率已出现反弹，说明平台的高质量用户浓度 提升；（2）商业化层面：广告收入的影响幅度大于付费收入，阅文核心 平台收入维持增长，22年和23年起点读书收入分别同增约30%和40%。

版权运营：IP可视化日臻成熟，IP商品化初步突破、空间广阔。影视方 面，新丽电视剧产能稳定，精品化能力突出，且阅文尚有丰富的待影视化 优质IP储备。动漫方面，通过收购腾讯动漫，实现网文IP漫改和漫画IP 扩充的双向打通。游戏方面，授权改编+自主运营双轮驱动，推进优质网 文IP的游戏开发。实物衍生品方面，产品+渠道并重，卡牌产品取得初步 突破，积极开设线下门店。参考迪士尼和万代，从IP商业化开发的层次 和维度、以及IP衍生商业化的程度，阅文IP衍生商业化仍有较大空间。