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百润股份（002568）研究报告：预调酒绝对龙头，产品渠道持续升级。行业发展空间广阔，百润为预调酒绝对龙头。根据欧睿，21 年我国预调酒行 业收入规模同比+36.2%至 46.55 亿元（量+38.2%，价-1.4%），19-21 年 CAGR 为 37.6%（量+37.4%，价+0.1%）；预计 21-26 年有望维持 13.0%的年均复 合增速，26 年规模将达到 85.71 亿元。与发达国家对比，我国预调酒人均年 消费量仍有较大提升空间。低度酒消费者以女性为主，行业受益于“她经济” 兴起；20-35 岁群体为预调酒主要客群，需求呈现个性化趋势。百润为中国 预调酒行业绝对龙头，市占率近 90%。12 年海外龙头百加得市占率较高 （62.8%），RIO 抓住机会快速抢占市场，市占率持续提升。21 年百润市占 率达到 89.4%，占据绝对龙头地位。

持续推进产品创新升级，开辟威士忌烈酒新业务。经典及微醺系列为主力产 品。RIO 经典以“小姐妹聚会的青春小酒”定位一炮而红。微醺系列定位独 饮市场，以罐装便携优势加强非即饮市场开拓，18 年签约周冬雨作为代言人， 定位“一个人的小酒”市场，产品口味持续推新。强爽系列瞄准佐餐及休闲 场景，中性化外观推进男性市场开发，酒精度高于普通啤酒，重点投放抖音 信息流广告，在虎扑等媒体深度触达男性用户，21 年销售量翻倍，复购率、 复购周期均表现优异。21 年推出清爽系列，面向更广泛饮酒人群，酒精度较 微醺系列略有提升，同时降低糖分含量，上市即成为销量贡献第三的子品牌， 22 年公司将重点推广清爽系列。开辟威士忌烈酒新业务，公司具备先发优势。 21 年推进麦芽威士忌陈酿熟成项目建设，投产后将形成约 33750kL 原酒储藏 能力。陈酿周期为四年以上，公司将通过调和创作打造面向中高端市场的麦 芽威士忌酒。我们预计威士忌产品将于 24 年正式销售，未来烈酒业务有望成 为新增长极。

渠道改革助推公司成长，激励计划激发员工活力。16 年行业遇冷库存积压， 公司积极进行渠道改革：保留高动销效率渠道、重点巩固一二线沿海城市、 优化资源投放等。线下渠道：近年持续推动渠道下沉，扁平化改革提高管理 效率。即饮渠道：大客户定制带来新增量。数字零售渠道：顺应新零售趋势， 渠道增长势头强劲。21 年公布三年激励计划。22 年 1 月向核心管理、核心 技术和骨干业务人员授予 227.5 万股，占总股本比例为 0.30%，授予价格 30.34 元/股。业绩考核目标为 22/23/24 年营收较 21 年增长率分别不低于 25%/53.75%/84.50%（对应同比增速为 25%/23%/20%）。