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百润股份（002568）研究报告：进击的预调酒龙头，第二增长曲线在途。百润股份是我国预调酒绝对龙头，公司“358”产品矩阵覆盖多细分消费场景， 短期大单品强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军 餐饮+烈酒或成为第二增长曲线，驱动营收及利润超预期。

产品力：聚焦三大核心品类，构筑大单品规模效应。公司聚焦预调鸡尾酒主 业， 22 年提出“358”品类矩阵，聚焦微醺、清爽和强爽三大系列，并且在消费 者宣传上对不同产品的消费场景和属性进行区分，大单品战略下实现规模效应。

渠道力：线上渠道前瞻性布局，线下渠道提质增量。公司 16 年启动渠道改革， 前瞻性布局线上渠道，线上直销渠道现已覆盖天猫/抖音/京东/拼多多等主要线上 电商平台。线下渠道以经销模式为主，主要包括现代零售渠道和传统零售渠道。 近年来公司网点数量持续扩张，未来将继续推动渠道下沉，实现提质增量。

品牌力：广告营销投入充足，充分借助流量优势。公司以多元营销途径渗透线 上与线下渠道，大单品强爽凭借和《永劫无间》的联名强势出圈。公司营销眼光 独到，陆续拿下《奔跑吧》、《何以笙箫默》等热门综艺影视的广告植入，并相继 邀请杨洋/周冬雨/肖战等知名明星担任代言人，充分借助流量优势。

强爽是如何成为爆品的：1）切中潜在消费人群，填补空白市场。2）高度数满 足买醉需求，饮酒频率及规模攀升。3）高性价比带来强复购率，高醉价比巩固 爆品属性。4）补充推出 0 糖系列，满足消费者健康追求。

超预期一：“358”产品矩阵协同增长，大单品强爽持续放量，带动微醺的快速 恢复和清爽的快速推广。

市场担忧：1）强爽的爆发仅为营销作用下的短期现象，且抢夺了啤酒的市场份 额，其增长可持续性不强。2）微醺作为公司成熟单品未来增长空间有限。3）清 爽作为新品表现较为平淡，定位和微醺相近，担心公司未来业绩增长缺乏支撑。

我们认为： 1）强爽的爆发并非偶然，是公司多年来积累的产品渠道力+品牌建 设能力+精准营销推广的共同作用，且强爽的消费者并不完全和啤酒重合，强爽 的推出填补了原本的空白市场，满足了不爱喝啤酒、想喝酒但在意糖分嘌呤的人 群需求。我们看好强爽的持续增长能力，我们预计 23/24 年强爽将分别实现 20 亿/30 亿的销售规模。2）微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期， 去年受大环境影响销售下滑，预计今年有望恢复到 21 年水平。3）清爽去年表现 略低预期主要系渠道下沉受阻及强爽分流，今年公司将重点发力清爽并予以资源 倾斜，有望实现 30%以上增长。