泡泡玛特（9992.HK）研究报告：创意不息，潮玩无界.pdf

泡泡玛特（9992.HK）研究报告：创意不息，潮玩无界。泡泡玛特作为潮玩第一股，其成熟的 IP 孵化体系成为公司最核心的竞争优势。 泡泡玛特历经数十年的打磨，目前与艺术家间的合作模式已完美兼顾艺术创作 的灵活性与最终产品方案的商业性，诸多成功的 IP 孵化案例为公司积累出一 套成熟的孵化体系，助力公司 IP 的储备更具有可持续性。IP 储备多元化层面， 公司设立 inner flow 与葩趣，前者目标艺术品，后者旨在吸纳具有差异化风格 的 IP，帮助泡泡玛特走出已有固化的认知。21 年公司头部 IP 收入占比更为均 衡，并维持强劲的增长。自有 IP 中 Molly 21 年收入 7.05 亿元，同比增长 97.5%；Dimoo 21 年收入 5.67 亿元，同比增长 80%；SKULLPANDA 收 入 5.95 亿元，同比增长 1425.6%；Bunny 收入 1.68 亿元，同比增长 175.4%； 小甜豆收入 1.62 亿元，同比增长 458.6%。2021 年独家 IP 中 PUCKY 收入 1.82 亿元，同比减少 39.3%；The Monsters 收入 3.04 亿元，同比增长 48.3%。

销售渠道端，公司线下零售店与线上渠道覆盖全面，拉新转化与增强用户粘性 齐头并进。公司在拉新转化层面强调发挥线下的体验优势，目前线下的发展思 路已从零售店快速拓店丰富为旗舰店等大店模式与开设主题公园；增强用户粘 性方面，公司发挥自身私域会员体系优势，快速发展各大电商销售渠道，提高 已有客户的复购率。预计 2022/2023/2024 年，公司总体营收分别实现 61.67 亿元/81.42 亿元/102.97 亿元，其中公司零售店渠道将实现 21.3 亿元/27.96 亿元/35.51 亿元收入；线上渠道实现收入 26.48 亿元/35.34 亿元/44.99 亿 元；机器人商店实现 5.04 亿元/5.88 亿元/6.67 亿元收入。

下一阶段聚焦潮玩收藏属性，公司新一代 Mega 系列潮玩有望进一步开拓市 场空间。公司为处于不同生命周期的 IP 适配不同产品形式，新生 IP 运用于盲 盒系列，成熟 IP 转入 Mega 等高单价产品系列。结合 22 年 5 月 Mega 系列 新品 IP 分布与发行频率，Mega 系列今年下半年预计每月约有 3 款新品发行， 同时涵盖的 IP 将不局限于 Molly，预计将有更多 SKULLPANDA 与 DIMOO 的 Mega 系列新品发行。Mega 系列有望进一步提升公司单品价格、加强公司 扩圈纳新能力与提高公司在社交媒体中的话题度。