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华能国际（600011）研究报告：火电龙头转型，业务协同发展。中国最大的电力运营商，保供地位高，2022年公司火电业务有望扭亏为盈。2021 年公司总装机规模达到 118.7GW，火电装机占比 88.0%，是我国装机规模最大 的电力企业，承担着国家能源安全保供的重要责任。发改委要求 22年电煤除进 口煤外实现 100%长协，且长协煤价控制在 570-770 元/吨区间。随着煤炭增产 保供工作持续推进和电价维持高比例上浮，公司火电业务 2022年有望实现扭亏 为盈。

火电转型新能源领军者，装机增速快，存量资产优质，多项指标行业领先。公 司 2015 年开始转型新能源，2017-2021 年风光装机从 5.4GW 增至 13.8GW。 公司积极发展海上风电，海风装机规模达 2.0GW，占比高达 19.1%。公司十四 五新能源装机目标 55GW，2021年风光装机增长 3.2GW，未来公司风光装机将 年均增加 10GW 左右，增速及规划目标均处第一梯队。多项指标行业领先，2021 年底公司在建工程规模 501.0 亿元，排名行业第一。同时，2021 年公司新能源 度电利润为 0.21 元/千瓦时，同比上涨 0.04 元/千瓦时，处于行业领先水平。

业务协同效应显著，火电为新能源发展提供充足资本金，调峰能力为新能源项 目获取带来优势。作为火电转型企业，20 年公司经营性现金流及折旧金额均为 行业第一，分别为 421 亿和 210 亿，可为公司新能源发展提供充足资本金。同 时，公司融资成本逐年下降，22 年公司发行短期债券和中期票据平均利率仅 2.02%和 3.29%。多省新能源项目招标要求配套火电灵活性改造指标，可实现多 能互补及自主调峰企业在新能源项目获取上优势显著。