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青达环保（688501）研究报告：火电扩建改造如火如荼，共推业绩成长。灵活性改造需求释放利好脱硝业务，公司布局优势路线、客户可协同。 （1）行业：火电灵活性改造补偿机制逐步完善、部分地区回本周期降至 5~7 年，此外多省提出参与灵活性改造给予优先配臵新能源开发指标，共同 刺激转型压力较大的五大集团参与改造，“十四五”2 亿千瓦改造规划预计可 完成（对应改造需求约 500 台）。 （2）公司竞争优势：公司布局全负荷脱硝环节中的水旁路技术路线，更适 用于深度调峰；原有产品已进入五大集团设备供应链，具有大客户基础。21 年参与改造 15 台，预计 22~24 年分别改造 16/25/40 台，将充分受益于行业 需求的释放。同时，随着调节深度要求逐步提升，产品单价有望随之提高。

新增火电超预期利好传统业务，公司优势产品受益。 （1）行业：火电保供与调节双重作用得到重新重视，火电投资升温；根据 未来用电负荷预测倒推得“十四五”期间有望新增煤电装机 2.8 亿千瓦。21 年 /1~10M22 火电实际增量分别有 0.46/0.27 亿千瓦，对应未来三年煤机每年 增量约 0.7 亿千瓦以上，相关节能环保设备的增量需求可观。 （2）公司竞争优势：干渣机路线技术更优、价值量更高，符合行业趋势。 公司自研鳞斗式干渣机与应用于湿渣机的模锻链，解决热效率痛点、实现国 产替代，具有产品竞争力。

拓展非电及脱硫废水处理新业务。公司 18~20 年非电行业营收占比分别为 20%/25%/20%，占比仍较小。目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注， 而非电领域对烟气治理技术要求高于电力行业，市场潜力较大。此外，新增 火电装机进一步带来脱硫废水处理需求，公司自研技术有望受益。