证券行业2021年报综述及1Q22季报前瞻：券业三年大行情或将告一段落，市场困难时期更要坚守主线逻辑.pdf

证券行业2021年报综述及1Q22季报前瞻：券业三年大行情或将告一段落，市场困难时期更要坚守主线逻辑。21 年券商集中度持续提升，22 年马太效应或将加剧。2021 年，券商归母净利润 CR10 达到 66.78%。自 2019 年以来连续增长 3 年，行业头部集中化的趋势持续， 强者恒强的马太效应将进一步凸显。经历了 19-21 年连续三年的行业大年之后，22 年 A 股市场行情基础条件显著恶化，自营业务条线主打股票衍生品等去方向化机构 业务的头部券商将表现出更强的业绩韧性，22 年券商业绩分化大概率将明显加剧。

衍生品已成为券商“战略要地”，代销金融产品收入贡献大增。1）衍生品业务已成 为上市券商重要的增长极。截至 2021 年末，已经披露年报的 30 家上市券商合计衍 生品名义本金规模达 13.67 万亿元，较年初增长 44%，其中权益类衍生品名义本金 规模达 2.88 万亿元，较年初增长 61%，增长最为迅猛。去方向化自营或将成为左右 1Q22 券商业绩表现的“胜负手”。2）2021 年 140 家券商实现代销金融产品净收入 206.90 亿元，同比增长 53.96%，占经纪收入比重同比提升 3.02%至 13.39%。代销 金融产品收入作为券商财富管理领域的重要组成部分，将成为中长期新的增长极。

注册制改革助推 IPO 规模创历史新高，资管主动管理转型成效凸显。1）2021 年券 商股权承销规模 1.84 万亿元，同比增长 9.17%，其中 IPO 规模继 2019-2020 年连续 大增两年之后，进一步增长 28.31%至 6030.01 亿元，大幅刷新历史新高。科创板与 创业板注册制改革贡献颇丰。随着 A 股全面注册制改革的持续推进与深入， 北交所 乃至主板都有望后续贡献显著增量。2）资管新规过渡期结束，影响逐渐出清。据中 基协，21 年资管规模小幅下滑 3.72%基本触底，而主动管理转型成效显著，集合计 划+私募基金规模占比由 17Q1 的 13.89%提升至 21Q4 的 50.97%。

1Q22 券商业绩大概率遭遇“开门黑”，中性假设下 22 年业绩预计同比持平。我们 预计，1Q22 券商整体业绩同比将出现一定程度的下滑且大概率双位数下滑，但同时 券商间业绩分化或将大幅加剧。综合考虑 1Q22 业绩前瞻预判以及 21 年行业高业绩 基数，我们对 22 年日均成交量、承销规模、两融平均规模、股债投资收益率等基本 假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，券商 22 年净利润 分别为 1728、1930、2142 亿元，增速为-9.58%、0.96%、12.07%。