永创智能研究报告：下游需求不断提升，未来增量空间广阔

1. 国产包装设备龙头企业，未来成长空间可期

1.1 公司发展历程及股权结构

杭州永创智能设备股份有限公司前身系原杭州永创机械有限公司，成立于 2002 年，2015 年于上海证券交易所 A 股上市。公司一直从事包装设备、包装材料、包装智能化软件系 统的研发、生产、销售，以技术为依托为客户提供智能包装解决方案。公司产品应用于 液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、 造纸印刷、图书出版等众多领域。 公司建有“国家认定企业技术中心”、“包装物联网自主控制省级重点企业研究院”、“省 级博士后工作站”、“浙江省装备制造业医药包装产业技术联盟”、“浙江省包装机械产业 技术创新战略联盟”等 9 个国/省级科技创新平台。

公司股权集中度较高，管理团队稳定：公司实际控制人为吕婕女士、罗邦毅先生，二人 为夫妻关系，分别持股35.13%和9.15%；并且罗邦毅先生持有杭州康创投资有限公司61.87% 的股权。公司董事长为罗邦毅先生，高级工业设计师，全国包装机械标准化技术委员会， 成型装填封口集合机械分技术委员会，全国食品包装机械标准化技术委员会副主任委员， 中国食品和包装机械工业协会副理事长，曾获杭州市先进科技工作者称号。

1.2 优质客户支撑公司稳定发展，下游需求旺盛助力业绩 增长

目前，公司已形成了较为完善的产品体系，公司包装设备产品分为标准单机设备及智能 包装生产线，主要产品涉及 40 个产品种类、400 多种规格型号；公司主要的包装材料为 PP 捆扎带、PET 捆扎带、PE 拉伸膜；公司的智能化软件系统产品为“永创智能 DMC 平 台”。

1.3 公司财务分析：业绩稳健，盈利能力快速提升

业绩方面，公司在 2016 年至 2021 年第三季度间分别实现营业收入 10.05 亿元/13.77 亿元 /16.51 亿 元 /18.71 亿 元 /20.2 亿 元 /19.80 亿 元 ； 分 别 同 比 增 长
11.65%/36.93%/19.92%/13.34%/7.96%/45.07%。归母净利润方面，公司在 2016 年至 2021 年第三季度间分别实现归母净利润 0.89 亿元/0.66 亿元/0.74 亿元/0.99 亿元/1.71 亿元/2.18 亿元；分别同比增长 16.37%/-25.74%/12.66%/32.85%/73.13%/60.23%。2020 年因疫情影响 公司正常经营，2021 年第三季度公司主营业务收入规模较上年同期相比有较大增长，随 业务规模增长导致净利润出现较大增长。

毛利率 企 稳 ， 净 利 率 上 升 趋 势 明 显 ， 公 司 2017-2020 年 毛 利 率 分 别 为
28.88%/29.77%/29.23%/32.63% ， 公 司 2017-2020 年 净 利 率 分别为 4.71%/4.36%/5.42%/8.49%，毛利率及净利率呈明显上升的趋势，公司经营状况良好，盈 利能力呈现快速增强。

费用率方面，近年来，公司的财务费用率控制良好，基本保持稳定；销售费用率 2019-2020 年分别为 10.78%、8.07%，下降了 2.71%；管理费用率在 2019 年后随着业务规模增长有 上升趋势，2019 年-2020 年分别为 10.32%、11.47%。

研发投入方面，公司秉承“无人包装、智能系统”的产品设计理念，2016 年-2020 年，公 司研发投入分别为0.5亿元/0.6 亿元/0.91 亿元/1.02 亿元/1.2亿元，公司逐年增加研发投入， 年报显示截至 2020 年公司研发完成高端无菌灌装系统；优化工业机器人的应用技术；完 成包括包装过程的制造执行系统（生产管理系统）的“永创智能 DMC 平台”整体架构设 计；提高公司产品整体的稳定性、先进性及智能化程度。

偿 债 能 力 方 面 ， 2016-2020 年 公 司 资 产 负 债 率 分别为
47.38%/59.08%/55.29%/59.06%/58.59%，整体来看公司资产负债率轻微上升，杠杆率位处 于相对较为稳定的水平。

2. 受益于下游大消费行业升级，包装机械未来需求旺盛

2.1 包装机械拥有广阔的需求空间

包装机械在我国属于新兴行业，起步较晚，经过 30 多年的发展，现已成为机械工业中 的十大行业之一。 随着人工成本的上升，各行各业对提高生产效率、降低人工成本的需求增长，将给包装 设备带来更多的发展机会。智能自动化包装机械不仅在取代人工作业方面优势明显，而 且在提高生产线效率、工厂物流及服务领域等方面具有优势，市场前景非常广阔。 包装机械下游应用行业广泛，多为快速消费品或生活必需品制造行业，抗周期性强，使 得包装机械行业总体需求较为稳定。近年来我国居民可支配收入的不断提高带动了国内 消费增长，截至 2020 年，我国人均可支配收入为 32189 元，同比增长 4.74%，2019 年之 前，我国人均可支配收入均保持在 10%左右的增速。在人均消费稳步提升的同时，持续 拉动下游消费需求的升级换代，促进了包装机械行业的快速发展。

此外，随着我国人力资源成本增幅较大，部分地区出现用工荒现象。劳动成本上升的外 在压力迫使企业调整生产要素的投入比例，积极引入先进技术和机械设备代替人工，通 过自动化生产提高劳动效率，从而消化劳动成本上升的不利影响。 国内消费支出的增长、人力资源成本的提高、规模化的生产要求和对新产品的需求等有 利因素都在刺激国内包装机械市场的发展。同时，包装设备所具有的提高劳动生产率、 降低劳动强度、降低包装成本等一系列特点，促进其在下游行业领域生产和仓储物流过 程中的应用，使其拥有广阔的市场空间。

2.2 小包装、差异化饮料包装成为趋势，未来或将打开公司新的成长空间

在饮料包装机械方面，就下游饮料行业长远发展来看，饮料行业随着国民生活水平的提 高和消费主体的变化，消费需求与消费趋势也对应的产生了不同的变化，创新型饮品、 消费升级产品、新兴渠道产品是未来市场增长的关键驱动因素。饮料行业属于快速消费 品行业，有一定的季节性及区域的不均衡性，但总体上呈现较为稳定的增长态势。 近年来，随着国民经济持续稳定增长、居民消费水平的不断提升及下消费结构的升级， 我国饮料行业呈现出良好的增长趋势。根据 Euromonitor 数据，我国包含包装饮用水、碳 酸饮料浓缩饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶饮料、能量饮料、运动饮料及亚洲特色饮料 在内的饮料销售金额由 2014 年的 4652.16 亿元增长到 2020 年的 6296 亿元。

随着我国消费者对饮料的健康、功能属性需求日益提升，各细分类别饮料中，能量饮料、 即饮咖啡、包装饮用水和亚洲特色饮料表现出超越行业的快速增长，其中能量饮料在 2014 年至 2019 年期间销售额复合增长率高达 15.02%，是增速最快的细分品类之一。我国能量 饮料市场起步晚，能量饮料的人均消费水平仍显著偏低，成长空间广阔。根据 Euromonitor 数据，2017 年中国大陆功能饮料人均消费量为 2.2 升，消费金额为 6.2 美元，人均消费金 额不足中国香港地区的 50%，与英国、日本和美国差距更大。

差异化、小型化包装成趋势，更新频率加快，持续拉动包装机械的需求。 当前包装的作用早已不限于对商品的保护、储存等基本功能，更多的是提升产品的价值 感，他们对产品的个性化、环保、规格等方面也有了新的需求。（报告来源：未来智库）

消费者对便携产品的需求增加等因素，最近几年，小包装开始在市场上流行，小份量装 的食品饮料日益流行。规格较小的便携包装赢得了市场的喜好。例如，可口可乐 200ml 的迷你罐包装帮助可口可乐实现了销量强势增长；元气森林将碳酸饮料减少到 200mL， 奶茶产品也从原来的450mL改为300mL；农夫山泉推出了355mL的“东方树叶”，和250mL 的“茶π”“农夫果园”等产品；喜茶也推出了 270mL 的迷你款瓶装饮料。总体来说， 由于小份额饮料能够满足消费者对可控制分量的，以及便携式饮料的需求，因此小包装 产品已经成为趋势并且其需求得到持续的增长。

同时，数字化时代，为了俘获消费者，越来越多的食品饮料制造商期待使用个性化包装 来引起消费者的共鸣。 全球科技咨询公司 PreScouter 的最新报告显示，使用个性化包装的好处包括提高消费者 参与度和品牌认知度、增加销售额和提高消费者忠诚度。综合这些优势，全球个性化包 装市场预计将在至 2025 年之间以 5.1%的复合年增长率增长。

2.3 乳制品行业未来增长空间广阔，新型品类拓展+人均奶类消费量提升，持续拉动包装设备需求量

随着社会进步及生活水平提升，人们越来越重视营养价值，倾向于消费高端乳制品，奶 酪销量有所提升。目前中国液态奶市场已处在成熟期，而巴氏奶等新型细分产品正进入 快速发展阶段。在新型品类拓展+人均奶类消费量提升的背景下，乳制品行业对包装机械 的需求有望持续提升。

我国乳制品行业的竞争愈发激烈。2019 年，乳制品行业整体市场份额中，伊利和蒙牛的 市场份额分别为 24.5%和 20.3%，合计为 44.8%。当前我国乳制品行业 CR2 超过 40%， 表明我国乳制品市场己经呈现出高度集中的双寡头竞争型，预计未来我国乳制品行业竞 争格局较为稳定。乳制品行业主要企业市占率排前五的还有光明、君乐宝和新希望，市 占率分别为 3.7%、3.3%、1.7%。

巴氏奶未来成长性可期。截至 2019 年，酸奶是乳制品消费最大的细分奶，消费规模达到 1492.99 亿元，占比为 35.6%，消费规模同比增长 11.5%，2015-2019 年年均复合增长率为 15.5%;UHT 奶消费规模占比 22.4%，虽然消费规模占比较大，但 2019 年其消费规模 941.57 亿元，同比增长只有 1.7%，以个位数增长。巴氏奶增速不断上行，2019 年达到了 11.6%， 略微超过酸奶的增速。巴氏奶能够最大限度地保留鲜奶的营养成分和口感，未来随着消 费者营养健康意识的逐渐觉醒，巴氏奶有望保持量价齐升趋势，市场提升空间较大。

我国的奶类人均消费量与大部分发达地区相比还有很大的增长空间： 根据国家统计局《中国统计年鉴 2020》的数据显示，2015-2019 年我国奶类年人均消费量 整体呈现波动上升的趋势。其中 2019 年我国奶类年人均消费量为 12.5 千克/人/年。奶类 人均消费量整体维持在 12-12.5 千克/人/年左右，与世界平均水平相差较大。 根据联合国粮食和农业组织统计的各国每人平均牛奶消费量数据显示，世界发达地区， 如欧美等，每人平均奶类消费量在 200kg/年以上，而同处亚洲的日本的人均奶类消费量 也超过了 50kg/年。我国的奶类人均消费量与其相比还有很大的增长空间。

产量方面，2015-2020 年我国乳制品产量呈现波动变化的趋势，但整体保持在 2600 万吨 以上的水平。近两年我国乳制品产量保持稳定增长，2020 年，其产量达到 2780.4 万吨， 比 2019 年增长 2.84%。 在市场消费规模方面，根据 Euromonitor 统计分析数据显示，2019 年，中国乳制品消费 市场规模突破 4000 亿元，到达了 4196.3 亿元，2010-2019 年年均复合增长率为 8.6%。根 据 Euromonitor 预测数据，未来五年我国乳制品市场依然保持稳定发展。至 2024 年我国 乳制品市场消费规模将有望突破 5500 亿元。

2.4 啤酒罐化率不断提升，设备需求量仍有提升空间

我国是全球啤酒生产和消费大国，近几年啤酒产销量均呈下降趋势，但行业利润总额却 呈现上升的态势。主要原因系我国啤酒行业正向高质量、高端方向发展。 2013 年至 2016 年，啤酒销量一直保持着下降趋势，而 2017 年至 2019 年间，销量保持了 稳定微增的态势，而 2020 年主要受疫情的影响，中国啤酒销量有所下滑，销量为 4269.4 万千升，同比下降 7.0%。

虽然中国啤酒近几年产销量均出现下降的趋势，但是正向高质量、高端方向发展。根据 国家统计局数据披露，2018-2020 年，我国啤酒利润总额不断上涨。2018 年啤酒行业利润 总额为 121.9 亿元，增速达 5.6%；2020 年主要受到疫情影响，啤酒行业利润仍实现正增 长，利润达到 133.9 亿元，增速为 0.5%。

当前中国啤酒行业罐化率较低，对比海外发达国家及世界平均水平未来提升空间巨 大。 在玻璃瓶新国标的实施与环保要求趋严以及成本问题的背景下，我国的啤酒灌装率已经 从 2004 年的 15%提升至当今的 26%。但是和海外啤酒市场更加发达的国家和地区相比， 差距十分明显，未来灌装率的提升空间十分巨大。

2.5 白酒企业积极扩产，机械化智能化改革，有望为包装设备带来新的蓝海市场

近年来，我国白酒行业一直在探索转型升级，全产业链产品进一步推动酿酒装备机械化、 自动化、智能化、信息化将成为未来的发展方向。

白酒行业加速推进供给侧结构性改革，随着去产能和调结构的逐步深化，行业总体呈现 产出规模稳中有降、产出效益逐步提升的新特征。2015 年以来，我国白酒行业规模以上 企业销售收入呈总体增长趋势；2019 年，全国规模以上白酒企业实现销售收入 5617.82 亿元，同比增长 4.74%。 2020 年，中国规模以上白酒企业累计销售收入达到 5836.39 亿 元，累计增长 3.89%。（报告来源：未来智库）

从竞争格局来看，根据中国酒业协会统计数据显示，2020 年，贵州茅台以 979.90 亿元的 营收规模位居行业龙头地位，其营收规模占白酒行业规模以上企业营收的比重达 16.79%; 其次是五粮液，市场份额达 9.82%。此外，市场份额占比较高的企业还有洋河股份、泸州 老窖、顺鑫农业等，其市场份额占比分别为 3.62%、2.85%、2.66%。

消费升级，高端白酒扩容：在高端白酒热度不减、细分赛道的趋势下，我国白酒行业的 发展前景依然较好。根据《中国酒业“十四五”发展指导意见(征求意见稿)》(以下简称 《意见》)介绍，“十四五”白酒行业的发展目标显示，到 2025 年，白酒行业产量稳定控 制在 800 万千升，比“十三五”末增长 6.7%，年均增速为 1.3%;销售收入达到 8000 亿元， 比“十三五”末增长 35.6%，年均增速为 6.3%;实现利润 2000 亿元，比“十三五”末增 长 37.0%，年均增速为 6.5%。

2.6 行业稳定增长，公司智能化水平提高明显，未来需求空间广阔

公司一直专注于从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术 服务，为客户提供包装设备解决方案，自公司成立以来其主营业务未发生变化。 公司的包装设备及配套包装材料主要应用于食品、饮料、医药、化工、机械制造、仓储 物流、建筑材料、金属制造、造纸印刷、图书出版等众多领域。

从包装设备需求额分析，2014 年全球包装设备需求市场空间约为 360 亿美元， 2019 年 全球需求规模为 445 亿美元，根据 The Freedonia Group,Inc 在 2020 年发布的包装机械设 备调查报告显示，全球包装设备市场规模预计在 2023 年达到 604 亿美金，整体保持 4.5% 的年化增长率，并且其中 55%的新需求将集中在亚太地区。

从产量来看，截至 2019 年，我国包装机械的产量已经增长到 21.04 万台，2020 全年产量 达到 26.34 万台，展示出我国包装机械装备市场发展的强劲势头；主要原因是：首先，我 国整体的机械制造能力近年来得到迅速的提升，其次是包装机械下游需求市场（包括食 品饮料、医药、轻工等领域）的快速发展，其产品生产和销售均呈现出良好的发展态势。

目前，包装机械行业集中度较低，国内企业在技术、资金等方面与海外同行仍有差距， 我们认为随着国内龙头企业的智能化水平逐步提高，未来行业的整合进程会加快，技术 含量低的中小型企业加速淘汰，具有自主研发能力的优势企业的竞争力进一步加强，市 场份额将进一步集中。

3. 强化智能制造水平，产品系统集成优势明显，助力公司长期发展

坚持“无人包装、智能系统”，提高整体方案设计能力，以满足下游行业和领域的需 求。 目前，公司已形成了较为完善的包装设备产品体系，主要产品涉及 40 个产品种类、400 多种规格型号。产品系列化优势增强了公司的市场应变能力和开拓能力，保证了公司发 展的持续性和稳定性；公司融合机械加工、电气控制、信息系统控制、工业机器人、图 像传感技术、微电子及软件开发等多种学科的先进技术，产品系统集成优势明显，开发 出多个行业的具有国际先进和国内领先技术水平的智能包装生产线。（报告来源：未来智库）

公司设计制造的啤酒智能包装生产线、酸奶、牛奶智能包装生产线、白酒智能包装生产 线，实现啤酒、牛奶、白酒等产品灌装、封口、贴标、打码、装箱、封箱、码垛等包装 环节的系列化、智能化、无人化。满足了客户速度快、安全性高、自动检测、产品可追 溯、包装美观等生产要求。

近年来，公司增加研发投入，研发完成高端无菌灌装系统；优化工业机器人的应用技术； 完成包括包装过程的制造执行系统（生产管理系统）的“永创智能 DMC 平台”整体架 构设计；提高公司产品整体的稳定性、先进性及智能化程度。公司在产品系统集成上投 入研发，在产品的柔性及智能化升级的同时，研发完成生产管理系统，辅助公司智能包 装生产线，未来可帮助客户实现智能工厂建设。并且公司还研发标准单机设备的小型化， 部分产品简易化为包装行业的电动工具，以拓宽公司产品的市场定位以及用户群体。

4. 盈利预测

4.1 主营业务拆分

包装机械的下游应用市场所属行业广泛，其中多为快速消费品和生活必需品的制造行业， 拥有抗周期性强的特点，使得包装机械行业总体需求较为稳定。当前，随着经济稳定发 展，下游以食品为代表的消费品行业出现强劲反弹，但人口红利下降，下游消费品行业 快速发展的过程中，对自动化设备的高度依赖，直接推动公司业务的快速发展。未来， 公司在啤酒、饮料、牛奶等行业，尤其是低温酸奶、牛奶行业，将进一步深挖客户需求， 同时积极布局固态食品、白酒等行业；随着与国外包装设备企业技术上的拉进、行业内 集中度进一步提升， 叠加下游应用场景持续拓宽，需求保持不断提升，预计公司未来业 绩将保持稳健增长，盈利能力持续增强。

4.2 投资分析

鉴于公司主要下游为大消费行业，抗周期性较强，随着人口红利减弱，人力成本增加， 加上白酒企业迎来扩产潮，机械化智能化改革进行时，乳制品行业未来增长空间广阔， 新型品类拓展叠加人均奶类消费量提升，并且随着啤酒罐化率不断提升，未来将持续拉 动包装设备需求量，公司作为国产包装设备的龙头企业，有望直接受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）