有色金属铜行业分析：需求展望，新能源、新基建与新增量

1.后疫情时代—全球精炼铜消费量持续提升

2020 年全球精炼铜消费量为 2498.9 万吨，同比增长 2.4%。IMF 在 2021 年 10 月 发布的《世界经济展望》预测 2021 年全球经济增长 5.9%，我们认为受益于全球经济在 疫情后复苏，2021 年全球精炼铜消费量为 2611.4 万吨，同比增长 4.5%。

2.新能源与碳中和：新时代的铜需求引擎

“碳中和”在我国经济发展中地位持续提升，中央经济工作会议提出我国二氧化碳 排放力争 2030 年前达到峰值，2060 年前实现碳中和的目标。我们认为，新能源技术是 实现碳中和的必然选择，在这 2 大趋势下全球铜需求将获得新增发展空间。

碳中和要求电力行业逐步向清洁能源转型，新能源诸如光伏、风电基建有望拉动电 网投资，根据安泰科数据我国电力用铜需求占比高达 48.5%，电网投资对铜用量的拉动 极为显著。未来 5 年，国家电网公司将年均投入超过 700 亿美元，推动电网向能源互联 网升级，促进能源清洁低碳转型。此外，“碳中和”背景下全球大力发展新能源汽车， 其单车耗铜量上升以及充电桩网络的建设，也是全球铜需求的新增量。

2.1 新能源汽车：纯电单车耗铜量达传统汽车近 4 倍

2020-2021 年全球各经济体对新能源汽车都提出了补贴和促进政策，其中中国仅 2020 年就颁布了近十项政策，主要内容为延长补贴期限，完善财税支持政策，下乡促销 等。

诸如美国、法国等西方经济体也推出了各自的促进政策，其中美国拜登政府提出加 快建设公众充电桩，延长电动汽车税收抵免，提供旧车臵换金等；法国拨款 80 亿欧元 用于汽车行业振兴计划，并对臵换新能源汽车的消费者给予报废奖励等。

我们认为，新能源汽车的高速发展，除了全球对碳中和的环境保护要求之外，自动 驾驶技术作为未来交通工具发展的大势所趋，也将令新能源汽车成为车辆交通的主流。

首先，自动驾驶技术对于电力的需求较大，而新能源汽车电气化程度更高，能源的 利用效率更高，所以对于电力的保障更完善；其次，新能源车采用电机驱动，可以通过 控制电流的大小精确控制电机的转速，同时转速可以做到线性变化。相比较内燃机而言， 电动机更加可控，方便实现更多功能；最后，新能源汽车的可塑性较强，车身结构更加 模块化，可以更方便得加入自动驾驶技术所需要的硬件。

根据我国汽车技术发展总体目标，到 2025 年，混动新车占传统能源乘用车的 50% 以上，新能源汽车占总销量 20%左右；到 2035 年，混动新车占传统能源乘用车的 100%， 新能源汽车成为主流，占总销量 50%以上。

根据我国汽车产业总体路线图规划，到 2035 年，各类网联式高度自动驾驶车辆广 泛运行于中国广大地区；高速快速公路、 城市道路的基础设施智能化水平满足 HA 级 智能网联汽车运行要求。

铜主要用来做新能源汽车电动机的转子线圈，此外发电和储存电能也需要大量的铜。 因为新能源汽车的电机内部需要大量使用线组，所以其铜使用量在传统内燃机汽车的基 础上将是全方位的增加，根据长江有色金属网其耗铜量是传统燃油车的近四倍。

根据 ICSG 数据，传统汽车单车用铜量是 23kg，混合动力电动汽车单车用铜量是 40kg，插电式混合动力汽车单车用铜量是 60kg，而纯电动车单车用铜量是 83kg。

全球大力发展新能源汽车行业，符合减少二氧化碳排放的“碳中和”需求。我们测 算，至 2025 年我国新能源汽车耗铜量有望达到 61.8 万吨，较 2020 年增长 486%，增 速显著。全球范围来看，全球新能源汽车销量有望加速上升，带来更大的精炼铜需求空 间，我们预计到 2025 年全球新能源汽车销量规模可达 2000 万辆，将拉动 154.5 万吨的 精炼铜需求。

2.2 新能源汽车充电桩：至 2035 年规划明确

新能源汽车必备的充电桩也为精炼铜贡献了新的需求。虽然充电桩本身对铜的用量 不高，但连接充电桩和配电板的电线以及充电电缆本身都要用大量的铜。根据 Mysteel 数据，一台公用交流式充电桩耗铜 8kg，一台公用直流式充电桩耗铜 60kg，一台私人桩 用铜量约 2kg。

充电站通常由若干直流充电桩与交流充电桩混合组成，以满足不同充电需求。在小型充电站中，直流充电桩与交流充电桩都设计有 CAN 接口，目的是通过 CAN 总线将各充电桩组网，从而方便后台管理系统对充电站进行集中管理。

据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，2025、2030、2035 年，慢充设施端口 分别达到 1300、7000、15000 万端以上，公共快充端口分别约 80、128、146 万端。 我们以 2025 年测算，慢充及快充设施总计耗铜量将达到 15.2 万吨；预计到 2030 年， 慢充及慢充及快充设施总计耗铜量将达到 63.7 万吨，5 年 CAGA 为 33%。

按照我国充电基础设施技术路线图，到 2025 年总体目标为：居住区、单位、社会 停车车场推广目的地停车慢充应用覆盖，慢充电能输出占比达 70%以上，公共快充以 750V 输出为应用主体。产业规模方面，慢充设施充电端口达 1300 万端以上，公共快 充端口约 80 万端；保障年充电量接近 1000 亿 kWh 供电需求，支撑 2000 万辆以上车 辆充电运行。（报告来源：未来智库）

2.3 光伏：电网向清洁低碳转型，全球光伏发展利好铜消费

太阳能用铜带是太阳能重要的导电导热原材料，主要有光热铜带和光伏铜带两种， 分别用于制作太阳能集热器板芯、太阳能电池的互联条和汇流带。光伏组件，逆变器和 并网开关之间要用电缆连接，而组件 MC4 接头，光伏逆变器输出接线端子，并网开关 的接线端子都是用铜芯做的。

“碳中和”也为精炼铜需求带来新的增量，碳中和要求电力行业逐步向清洁能源转 型，我们认为有望拉动电网投资，而根据安泰科数据我国电力用铜需求占比高达 48.5%， “碳中和”将带来新的精炼铜需求。

国家电网公司董事长辛保安出席世界经济论坛“达沃斯议程”对话会时表示，未来 5 年，国家电网公司将年均投入超过 700 亿美元，推动电网向能源互联网升级，促进能 源清洁低碳转型，助力实现“碳达峰、碳中和”目标。

我们预计 2021 年我国新增光伏安装量将达到 65GW，同比增长 34.9%；全球新增 光伏安装量将达到 170GW，同比增长 30.8%。2025 年我国新增光伏安装量将达到 110GW，同比增长 10%；全球新增光伏安装量将达到 330GW，同比增长 10%，全球 2025 年对应的年度光伏装机耗铜量将达到 132 万吨，较 2020 年全球光伏耗铜量的 52 万吨上升 154%。

2.4 风电：海上风电发力，海缆单位铜用量提升

风力发电主要用铜环节为发电机、变压器、齿轮箱和塔筒电缆，应用范围较广。陆 上风机通过集电器电缆相连至变电站后，再连接到电气和输电网。海上风机通过集电器 电缆相连至海上升压站后，通过配电电缆连接至地面变压站，再到输电网络。根据 Woodmac 数据，风电项目中 58%的铜消耗来自于电缆设备。

从产业链环节来看，海上风电和陆上风电没有明显区别，自下而上分为风电场运营、 风电整机制造、风机零部件制造三个环节。 我们认为，2021 年由于全球海上风电的高速增长，陆上+海上风电耗铜量将同比上 升 8%，达到 60.5 万吨。至 2025 年，全球风电耗铜量将进一步从 2020 年的 56.3 万吨 提升至 157.5 万吨，总体达到 180%的增长，显示风电清洁能源占铜的下游需求比重进 一步提升。

3.铜传统需求：稳定上涨格局不变

3.1 电力用铜：我国铜需求占比近 50%

电力行业是铜的第一应用下游，根据安泰科数据，2020 年电力用铜占我国铜总需 求的 48.5%。铜在电气工业中的应用主要包括：（1）电力输送。由于铜具有良好的导电 性，因此广泛地应用在电线电缆、变压器、汇流排和联接器等。（2）电机。也是利用铜 合金高导电和高强度的特性，在电机中的定子、转子和轴头等用到铜合金。根据国际电 力网数据，电机整个工作寿命期间消耗的电力成本可以达到其本身成本的 200 倍，研究 节能的高效电机比起节省少量成本经济效益显著，目前发展的高效电机铜绕组的使用量 需要增加 25%-100%，我们认为单位电机耗铜量有望持续增加。

（3）通讯电缆。目前虽然光纤电缆在通讯干线上逐渐取代铜电缆，但把电能转化 为光能，以及输入用户的线路仍需使用大量的铜。随着 5G 通信的发展，我们认为光纤 电缆和铜电线的需求仍然有较好的前景。（4）住宅电气线路。随着经济发展与家电的普 及，住宅用电需求持续上升，带来住宅线路用铜的增长。

我国电力建设投资主要是国家电网和南方电网，我们用国网和南网的投资总和增速 估算铜在我国电力行业的需求增速。随着国家电网在“七交五直”特高压工程、乡村电 网发展规划（2018－2025 年）等重大工程上持续推进，我们预计我国电力投资仍将保 持稳定增长。

2020 年国家电网的电网投资金额为 4605 亿元，同比增幅 2.95%，实现了自 2016 年后的最大增长。2020 年输电线路长度持续延展至 114.2 万千米，变电容量达 52.3 亿 千伏安（千瓦）。国家电网还积极推进新能源并网服务和消纳，2020 年并网机组容量为 17.04 亿千瓦，其中新能源（风电、光伏）发电机组并网容量为 4.72 亿千瓦，占比 27.7%。 2020 年新型基础设施项目中，特高压跨区跨省书输电量达 4567.14 亿千瓦时，同比增 长 21.78%。

3.2 空调制冷：海外需求复苏

在空调等制冷装臵中铜管是重要材料，用于（1）制造换热器。例如蒸发器、冷凝 器等；（2）制造连接管道和管件，连接空调室内机与室外机等。根据安泰科数据，2020 年空调制冷耗铜占我国铜需求总量的 15.5%，是铜用量第二大的下游。

我国家用空调产量在 2020 年 6 月开始走出疫情影响，月度同比增速转正。2021 年 10 月我国空调产量达到 1014.9 万台，同比增长 8.2%；2021 年 1-10 月我国家用空调累 计产量达 13052 万台，同比增长 7.9%。 我们认为随着 2021 年全球疫情出现拐点，经济整体复苏叠加低基数因素， 2021-2022 年我国空调产量增速有望持续增长。

我国冰箱产量受疫情影响较空调小，2020 年 5 月产量同比增速转正以来，一直维 持月度较高的增长态势。2021 年 9 月我国冰箱产量达 743.7 万台，同比减少 8.48%； 2021 年 1-9 月我国冰箱累计产量为 6331.8 万台，同比增加 4.94%，与 2019 年同期比 较，2 年复合增长率为 4.09%。我们预计 2021-2022 年冰箱在海外需求复苏带动下，整 体产销有望持续增长。

3.3 交通运输：新能源汽车单车耗铜提升值得期待

交通运输行业是铜下游的主要应用之一，根据安泰科数据，2020 年我国交运需求 占铜下游用量的 9.3%。铜和铜合金主要用在汽车的散热器、制动系统、液压装臵、齿 轮轴承、刹车摩擦片、以及车辆内的各种接头、配饰件等。其中汽车用铜量比较大的零 部件是散热器，包括黄铜带散热器管和薄铜带折曲成的散热片等。

根据国家统计局数据，2021 年 10 月我国汽车产量为 234.4 万辆，同比减少 5.54%； 2021 年 1-10 月我国汽车产量累计达 1704.1 万辆，同比减少 1.57%，我们认为 2021 年全球“缺芯”影响了汽车产量，2022 年随着芯片问题缓解，我国汽车产量有望维持 增长。

交通运输领域对铜需求拉动方面可以期待的变化是新能源汽车的崛起，根据中国汽 车工业协会数据，2021 年 10 月我国新能源汽车产量 40.8 万辆，同比增长 147.3%，我 们预计未来新能源汽车产量占比将持续提升，同时其相较传统汽车单车耗铜量的提升有 望拉动铜需求增长。

3.4 电子行业：行业景气度仍将维持高位

根据安泰科数据，2020 年电子行业耗铜占我国铜总需求的 9.8%，我们认为近年来 电子工业飞速发展，对铜的需求拉动较为显著。铜主要应用在电子工业中的半导体集成 电路、电真空器件，印刷电路等。

根据国家统计局数据，我国 2020 年生产集成电路 2612.6 亿块，同比增长 16.2%。 2021 年 10 月集成电路产量达 300.5 亿块，同比增长 10.1%；我国 2021 年 1-10 月集成 电路累计产量达 2975.4 亿块，同比增长 40.2%，持续保持高增长。我们预计 2021 年随 着全球经济复苏叠加中国国产替代推进，电子行业景气度仍将维持高位。

印刷电路板行业全球景气度回升，根据 Prismark 数据，2021 年 Q3 全球 PCB 产值 约为 216 亿美元，较去年同期增长 27.06%；2021Q1-Q3 累计产值为 579 亿美元。我们 预计随着 5G 全球范围内的建设发展以及电子产品的更新迭代，全球 PCB 产量有望持续 增长。（报告来源：未来智库）

3.5 建筑用铜：新开工持续向好

建筑中使用的铜包括：（1）电力和通信系统线路用铜：根据钢易有色金属网数据， 电线电缆是建筑主要用铜主体，占到了建筑用铜的 71%，包括了电力电缆和通信线缆。 其中电线电缆又集中使用在配电，布线和家装用线等方面。

（2）供水系统的管路需要使用到铜水管及弯头、三通等铜管件；（3）建筑中的装 璜及房屋的装饰也用到一部分铜材，如把手、门锁、灯具等。根据安泰科数据，2020 年建筑耗铜占我国铜下游需求的 8.1%。

2020 年受新冠疫情以及我国经济结构转型的影响，我国房地产竣工及新开工累计数 据出现-4.9%和-1.2%的小幅下滑。根据国家统计局数据，2021 年 1-10 月我国房屋新开 工面积累计达 16.67 亿平方米，同比下降 7.7%；但 1-10 月我国房屋竣工面积累计达 5.73 亿平方米，同比增长 16.3%。我们认为 2021 年地产新开工及竣工有望持续向好，拉动 建筑建设过程中供电供水等用铜需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）