2026年风格配置系列研究之一：Smart Beta“聪明”在哪

Smart Beta 的理论基础

1.1. Smart Beta 的定义

Smart Beta，即风格因子，也被称为 Alternative Beta 或 Exotic beta，是在股票市场、债券市场 中，可以构造简单的投资策略，通过承担市场某一风格方向的风险，长期获得超越市场平均水平 的投资回报（风险溢价）。 Smart Beta 在数学上的定义，来自资产定价模型的 APT 理论（Ross，1976 年，套利定价理论）。 APT 理论最成功的实践运用案例是：Fama-French 三因子模型（1993 年）、Fama-French 五因 子模型（2013 年）、以及 Barra 风险模型（Barr Rosenberg，1974 年）。

1.2. 因子投资

因子投资的思想在 2008 年到 2010 年金融危机前后，受到市场的极大关注。资产价格的同时暴跌、 以及资产收益的相关性不断上升，让投资人愈发认知到分散投资组合真实风险来源的重要性。 2010 年，Bender et al.提出，将投资组合的收益分解为：大类资产收益（Asset Class Return）、 风格收益（Style Factor Return）、策略收益（Strategy Factor Return），以及主动超额收益 （Alpha）。

其中，大类资产收益（Asset Class Return）是投资于各资产类型（股、债、商品等）获得的收 益补偿，主要受宏观因素的影响（比如：货币周期、信用周期、库存周期）。 风格收益（Style Factor Return）也就是 Smart Beta，来源于资产内部承担相应风格的风险暴 露，获得的收益补偿。股票资产内部，常见的有：市值风险溢价、价值风险溢价等。债券资产内 部，常见的有：久期风险溢价、期限结构风险溢价、信用利差风险溢价等。

策略收益（Strategy Factor Return）可以理解为投资组合策略执行带来的收益回报。比如：趋 势策略、反转策略、均衡策略、哑铃策略等。

Smart Beta 的产品实践

2.1. 美国：稳居 1/5 市场份额

Smart Beta ETPs 发展史：2000 年 5 月，iShares 发布 iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF) 和 iShares Russell 1000 Value ETF (IWD)，标志着第一批 Smart Beta ETPs 诞生。二十多年以来，根据晨星的数据统计，美国 Smart Beta ETPs(Exchange-Traded Products)资产总增长中约 有 54%来自新资金流入，46%来自资产升值，在大多数时候 Smart Beta ETPs 呈现资金净流入状 态。Smart Beta ETPs规模占美国全部ETPs的20%左右。根据中证指数公司计和上交所的统计， 截至 2025 年底，美国市场 ETF 规模 13.5 万亿，其中 Smart Beta ETF 规模 2.88 万亿，占比 21.33%；2025 年全年 Smart Beta ETF 资金净流入 3033 亿美元。

跟踪规模最大的五类风格因子是：成长、价值、红利、多因子、市值。成长、价值、红利三类策 略设计上最直观，投资人容易理解，同一策略内部相似性高，因此产品数量虽不多，但规模大， 可以造就大单品。比如：规模领先的前 3 只产品为 Vanguard Growth ETF、Vanguard Value ETF、 iShares Russell 1000 Growth ETF，Vanguard Dividend Appreciation ETF 的规模也达 1048 亿美 元。

2.2. 国内：起步早发展慢，红利为主

国内 Smart Beta ETF 起步的时间并不晚：第一只 Smart Beta ETF 是 2006 年成立的华泰柏瑞红 利ETF，跟踪上证红利指数，也是迄今为止规模最大的单一红利策略 ETF。截至2026年2月底， 规模接近 180 亿元。

但十几年来发展缓慢，最近几年（2023 年以来）市场关注度大幅提升。截止 2025 年 12 月底， 国内 Smart Beta ETF数量合计 146 只，规模合计 2455亿元，在接近 6万亿元的 ETF总规模中， 仅占 4.08%，相比前期有所提升，但仍远低于美国市场的体量水平。

国内认可度最高的 Smart Beta 是红利。截至 2025 年 12 月底，红利+红利低波策略（含 A 股和 港股）的规模，占全部 Smart Beta ETF 的比例为 81.55%，A 股为主（61.04%），港股其次 （38.96%），其中红利策略占 41.04%，红利低波策略占 40.50%。

除了红利之外，市场相对认可的是价值、成长策略，以及最近广受关注的质量策略（主要是现金 流），均有规模超过 20 亿元的 ETF 产品。但其他策略类型，比如质量成长、基本面策略等，规 模均未能做起来。 由此可见，Smart Beta 在产品实践中，策略设计越复杂的，越难以被市场广泛接受。

2.3. 过往 Smart Beta 为何发展缓慢

2.3.1. 市场对“策略指数化”的接受度与普及度偏低

红利策略之所以受众最高，很大程度原因是好理解。“红利”，顾名思义，就是“高股息”，可 以获得长期稳定的股息回报。而质量、低波动、基本面等策略，对普通大众而言，理解上都不够 直观，更倾向于选择相应风格的主动基金经理来投资：对人的认知，似乎比对某一投资策略的认 知，更易于接受。 主动权益基金主要投资于股票，少量仓位投资于债券和现金。按照资产定价理论，投资组合收益 可以大部分被市场、风格、行业等 Beta 风险所解释，剩下的才是选股和交易产生的 Alpha 超额 收益。

2.3.2. “配置方案型产品”的投研与配置体系处于起步阶段，买方投顾 生态尚未健全

国内配置方案型产品仍非常稀缺，FOF、养老型产品、以及基金投顾类产品在资管业务中占比偏 低。与美国不同，国内高净值个人、企业投资者的资产配置理念正处于逐步形成的过程中。调研 发现，近年来高净值个人、企业投资者直接投资股票的意愿有所降低，对财富管理的诉求不断增 加。且随着各大头部券商、基金公司、三方机构和银行，都在培育专业的买方投顾，对风格稳定、 清晰的工具型产品的配置诉求释放，需求导向下，类似 Smart Beta 这种工具型品种的认知度和发 展空间会得到极大的提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）