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风格配置系列研究之一：Smart Beta“聪明”在哪。Smart Beta，即风格因子，也被称为 Alternative Beta 或 Exotic beta，是在股票市 场、债券市场中，可以构造简单的投资策略，通过承担市场某一风格方向的风险， 长期获得超越市场平均水平的投资回报（风险溢价）。

Smart Beta 在美国长期稳居 1/5 市场份额，国内起步早发展慢，以红利为主。美国 市场，Smart Beta ETF 长期稳居整个 ETF 市场 1/5 份额，跟踪规模最大的五类风格 因子是成长、价值、红利、多因子、市值。反观国内，截至 2025 年底，Smart Beta ETF 数量合计 146 只，规模合计 2455 亿元，在接近 6 万亿的 ETF 总规模中仅占 4.08%。此外，国内认可度最高的 Smart Beta 是红利，其次是价值、成长和质量 （现金流）。

“策略指数化”接受度偏低以及“配置方案型产品”的投研与配置体系处于起步阶 段，国内 Smart Beta 发展缓慢。一方面，对普通大众而言，质量、低波动、基本面 等策略在理解上不够直观，其更倾向于选择相应风格的主动基金经理来投资；另一 方面，国内配置方案型产品仍非常稀缺，FOF、养老型产品、以及基金投顾类产品 在资管业务中占比偏低。

市场有效性提升后，主动基金战胜指数的难度加大，“资产荒”背景下，寻找市场 风险溢价，Smart Beta 投资关注度提升。复盘历史可以发现，基金相对指数的超额 收益其实是个“周期现象”，经历过 2022 年-2025 年初基金超额收益的大幅回撤 后，市场开始走向对“Beta”的重新认识。叠加中长期资金入市、保险理财等机构 资金的资产配置需求不断提升，投资标的“资产荒”现象越发明显。以 Smart Beta 为代表的工具型品种，未来可能接过主动基金的接力棒，成为主动基金之后的核心 配置工具。

基于主动投资逻辑分类，我们将 Smart Beta 分为“3+3”六类：价值、质量、成 长、红利、质量成长、GARP，并选择中证 800 价值、绩优策略、华证成长、中证 红利、中证质量成长、GARP50 作为风格表征指数。在此基础上，我们认为现在 Smart Beta 投资需要解决 2 大方面的问题： （1）Beta 层面：风格配置和风格择时。风格配置，即组合构建的逻辑，将多个 Smart Beta 策略组合，在一定程度上实现风格敞口层面风险的分散。风格择时，即 研究在不同市场环境下，哪一类或哪几类风格占优。 （2）Beta+Alpha 层面：风格内部因子增强和基金增强。因子增强：风格内部含有 诸多细分策略，因子增强的目的在于如何实现稳定的增强收益。基金增强：对于特 定的投资风格，如果主动基金通过选股、或/和交易，获得持续稳定的超额回报 （Alpha），则优先选择主动基金；如果主动基金超额收益不明显，则可以借助 Smart Beta ETF 来替代。