2026年誉帆科技公司研究报告：立足地下管网修复，受益城市更新主线

排水管网一体化服务商，技术&资质打造高壁垒

（一）技术资质双轮驱动，城市管网运维领航者

誉帆科技为技术领先、资质丰厚的城市管网龙头公司。根据公司官网及招股说明书， 上海誉帆环境科技股份有限公司（“誉帆科技”）成立于2012年12月，专注于城市 地下管网运营维护及智能化治理。公司深耕管网检测、非开挖修复及智慧化运营， 已在全国30多个省市完成3000余个项目，具备行业领先的技术能力。公司拥有市政 总承包二级、测绘甲级资质、安全生产许可证等核心资质，并通过CMA计量认证、 ISO9001、ISO14001等多项认证，确保服务质量与技术标准领先。凭借创新的综合 解决方案，誉帆科技成功实现从传统检测到智慧化运营平台的转型。2025Q1-3公司 实现营业收入5.02亿元（同比+4.73%）、归母净利润0.77亿元（同比+7.62%）。

公司专注于城市排水管网的综合服务，业务涵盖检测、修复、养护、智慧管理等多 个领域。修复类业务自2022年以来一直是公司收入的主要来源，2024年收入约3.59 亿元、占比约49.1%，2025H1占比进一步增至51.7%；这反映了市场对非开挖修复 技术的持续需求和公司在该领域的技术优势。检测类业务2024年收入为2.59亿元（占比35.5%），市场需求相对稳定。此外，公司还从事整车销售（2024年营收占比7.3%） 和材料销售（2024年营收占比3.3%）等业务。具体来看：

1. 检测类业务

管道空间位置探测：通过物探、测绘等技术，精确探测排水管道的位置和埋深，支持 城市排水管网的规划、养护与维修。 管道结构性检测：使用CCTV、潜望镜和声呐等设备，检测管道是否存在渗漏、腐蚀、 变形等结构性缺陷，为后续修复提供数据支持。 雨污混接调查：运用人工调查、仪器探查、水质检测等方法，查明雨污管道的混接 点，评估其影响并提供整改方案。 污水收集系统排查：综合运用地理信息系统、水质分析、视频检测等技术，查找污水 系统的异常状况并提供整改方案。 养护监督检测：为政府委托的第三方服务商，定期对管网的养护工作进行监督，评 定养护质量并提供评估报告。

2. 修复类业务

整体修复：采用非开挖修复技术如水翻CIPP、气翻CIPP等，对破损严重的管道进行 整体修复。该类修复方法不影响交通及城市环境，修复后管道可恢复原有功能。 局部修复：对管道的局部缺陷（如渗漏、裂纹）进行修复，采用局部树脂固化法、不 锈钢双胀圈法等技术，修复后可增强管道局部结构。

3. 养护类业务

日常养护：包括定期对排水管网进行巡查与养护，及时发现管道问题，如污水溢出、 井盖损坏等，并进行处理，确保排水系统的正常运行。 专项养护：针对管道堵塞严重或高风险区域，进行专项养护服务，包括疏通、清洗、 污泥清理等，确保管道恢复正常排水功能。

4. 智慧排水管理

智慧排水设施基础信息管理系统：结合GIS技术，整合管道探测、检测、监测等数据， 构建数字化管理平台，实时掌握管网健康状况，为排水管理提供全面的决策支持。 智慧排水在线监测预警管控系统：通过安装在线监测设备，实现管道运行的实时监 控，及时发现管网淤堵、污水溢流等问题，快速响应并采取修复措施，保障城市排水 系统的稳定性。

股权结构集中稳定，核心团队深耕市政测绘领域，具备深厚的技术积淀与行业资历。 誉帆科技的控股股东和实际控制人为朱军和李佳川，发行后，两人分别直接持有誉 帆科技16.63%的股份，两人通过景宁誉帆间接合计持有1.87%的股份，通过丽水誉 风间接合计持有0.33%的股份，直接及间接合计持有公司约35%的股份。景宁誉帆作 为员工持股平台，持股比例为29.18%。朱军为董事长及创始人，拥有超过20年的市 政行业经验，毕业于武汉大学航空摄影测量系，曾任国家测绘局地下管线勘测工程 院院长、四川测绘局副巡视员，拥有丰富的地下管线勘测和市政管理经验。李佳川 是公司总经理，毕业于武汉大学大地测量专业，曾任四川省第三测绘工程院分院长 和工程部主任；2020年起担任誉帆科技董事兼总经理，推动公司技术创新与业务拓 展。

（二）政策驱动规模扩张，技术溢价铸就高毛利率

政策驱动业绩增长，盈利水平稳步提升。受国家排水设施建设维护政策的持续推动， 公司营业收入呈现稳步增长态势，2019~2024年公司营业收入、归母净利润复合增 速分别为16.5%、44.7%，2024年营收、归母净利润为7.30亿元、1.27亿元；25Q1- 3公司营收同比+4.73%至5.02亿元，归母净利润同比+7.62%至0.77亿元。

营收呈现明显季节性，国有企业收入占比超六成。从客户结构来看，近三年政府机 构、事业单位及国有企业收入占比维持在84%~93%之间（国有企业占比为六成左右）， 该类客户依托财政资金，资质优异、为公司收入的确定性提供了有力保障。从季节 性来看，Q4为结算高峰期。受预算管理及验收制度影响，营收呈现“前低后高”态 势，下半年占比通常在60%左右，四季度为集中验收期，收入占比最高。

服务采购+人工成本占比约六成，修复类业务占比提升带动材料成本增加。从营业成 本来看，人工成本与服务采购为核心支出，合计占比约60%，其中人工成本随办事 处扩张及人员增加持续增长；服务采购涵盖清淤、测绘等辅助性作业，占比稳定在 22%~30%，符合行业惯例。受修复类业务增长带动，材料成本（紫外线光固化软管、 内衬管、树脂等）规模显著提升，2024年占比达20.92%。此外，其他成本及折旧费 用比例保持相对稳定，整体成本结构与业务模式匹配。

公司毛利率整体较高，展现了较强的核心竞争力和议价优势。检测及专项调查类与 修复类业务是公司的核心毛利来源。其中，检测及专项调查类业务凭借GIS、水力模 型等综合技术应用及专业经验溢价，毛利率保持在47%~53%之间的较高水平；修复 类业务依托非开挖核心技术的领先优势，毛利率稳居43%~52%左右。养护类业务虽 毛利率略低，但随项目后期进入常态化巡检，盈利水平亦趋于稳定。

控费效果明显，加大研发投入。公司期间费用总额随业务扩张适度增长，但费用率 整体呈下降趋势，由2022年的26.19%降至2024年的22.09%。销售费用率基本稳定 在7%~8%之间。管理费用率从2022年的13.98%降至2024年的10.05%，规模效应明 显。公司持续保持稳定的研发投入，重点保障核心技术优势。财务费用主要受短期 借款及租赁利息影响，虽随融资规模有所波动，但费用率始终低1.2%，整体财务结 构保持稳健。

（三）轻资产模式稳步扩张，回款改善驱动现金流转正

公司整体呈现轻资产特征。公司流动资产占比超九成，主要系公司作为提供排水管 道检测评估、专项调查和非开挖修复服务的专业企业，核心竞争力在于项目专业服 务技术，除部分市政专用车辆外，对固定资产等非流动资产需求较低。此外，公司主 要通过租赁方式获取办公及生产厂房，无自有土地和房屋建筑物。

应收账款+合同资产占比较高，账龄结构整体稳健。2024、2025Q1-3公司应收账款 及合同资产余额合计分别为11.69、12.09亿元，其24年合计占当年营业收入的比例 达到160%。这种高占比结构主要系公司客户以政府机构、事业单位及国有企业为主， 客户验收、审批及付款流程复杂，且项目结算审计周期较长，导致从收入确认到实 际收款之间存在明显的时间差。从账龄分布看，截至25H1，1年以内的应收账款占比为39.27%，1~2年占比为25.89%，虽然政府财政资金收紧导致部分项目回款趋缓， 但由于客户信用资质优异，发生大面积实质性坏账的风险相对较小。

负债结构以流动负债为主，资产负债率维持在40%左右的稳健区间。负债构成以流 动负债为主，与公司轻资产运营的模式相符。为缓解全国化布局带来的营运资金压 力，短期借款规模有所上升，2024年末达1.60亿元。公司资产负债率水平在报告期 内保持平稳，整体保持40%左右。

经营回款边际改善，投资支出逐步平稳。受行业垫资属性、G端客户审批链条长及保 证金制度影响，公司2022~2024年经营现金流持续为负。但在化债政策落地与公司 催收强化下，2025Q1-3公司经营性现金流转正。随新材料产线完工，投资支出已趋 于平稳，主要聚焦设备购置。2023至2024年，公司加大银行借款筹资，有效对冲了 业务扩张初期的资金缺口，保障了全国化布局的流动性需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）