2026年麦澜德投资价值分析报告：专注女性健康和美，“医疗+消费”双轮驱动

十年磨剑终成锋，盆底康复立潮头

1.1 扎根盆底康复市场，专注女性健康和美

南京麦澜德医疗科技股份有限公司（以下简称“麦澜德”或“公司”）成立于 2013 年，2022 年 8 月在上交所科创板上市，是国内女性盆底功能障碍（pelvic floor dysfunction, PFD）市场的领导品牌。公司从事盆底及妇产康复领域相关 医疗器械产品的研发、生产、销售和服务，同时拓展女性生殖康复和抗衰、运动 康复等领域。公司拥有聚焦超声、激光、电生理、磁刺激、高频技术等各类能量 源方向的技术平台。截至 2025H1 末，公司已开发全国约 8700 多家医院和 6000 多家院外专业机构，如月子中心、母婴护理中心、产后恢复中心等。 公司的发展经历了三个阶段： 1.早期创业阶段 （2013 年-2015 年）：确立女性盆底康复核心定位，完成相关 产品医疗器械注册，正式切入盆底及产后康复市场，启动产品产销。 2. 培育发展阶段（2016 年-2017 年）：加大研发投入、拓宽产品线、提升产品 性能，搭建核心区域营销网络，建成新厂区实现规模化产销，完成核心技术积累。 3. 创新发展阶段（2018 年-至今）：盆底康复产品线已覆盖全球 26 个国家和地 区，全国 34 个一级行政区，战略升级为“专注女性健康与美”，拓展生殖康复、 营养及健康管理、脑机接口等新品类，斩获多项省级及国家级资质认定。

1.2 核心高管集中持股，股权激励助力长期发展

公司股权架构清晰稳定，核心高管团队集中持股。截至 2025Q3 末，杨瑞嘉先生 直接持有公司 19.36%的股份并担任公司董事长、总经理，史志怀先生直接持有 公司 18.15%的股份并担任公司董事、副总经理，二人合计控制公司 37.51%的 股份，系公司控股股东、共同实际控制人。此外，陈彬、屠宏林、周琴、王旺作 为公司实际控制人的一致行动人，与实际控制人的合计直接持股比例为 60.60%。 公司核心高管团队集中持股，有利于保障长期战略的落地执行、提高决策效率、 维持管理团队的稳定性、提升公司发展动能。截至 2024 年末，公司拥有约 10 个主要参控股公司，负责不同产品线的研产销，职责清晰。 高管团队分工有序，行业经验丰富。公司核心管理层共有 7 位成员，其中 6 位 都曾在伟思医疗任职，拥有丰富的研发、销售、供应链、财务管理等经验，熟悉 行业技术与市场规则，凭借彼此的协作默契，自创立之初就快速搭建起了高效的 运营团队，为公司在女性康复医疗器械领域的深耕和长期发展奠定基础。

员工持股和股权激励机制，助力公司长期发展。在科创板上市之前，公司设立了 鸿澜德尚、蔚澜佳、品澜尚 3 个员工持股平台；部分高管和核心员工通过设立“华 泰麦澜德家园 1 号科创板员工持股集合资产管理计划”参与公司 IPO 股票战略 配售。此外，公司于 2023 年 2 月发布了《2023 年限制性股票激励计划草案》， 以 2022 年归母净利润为基数，23-26 年归母净利润的复合增速目标不低于 30%， 但鉴于公司经营面临的内外部环境波动较大，该计划于 2024 年 3 月终止实施。 为建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性、提高凝聚力，增强 投资者信心，公司自 2023 年 9 月起实施了两次股份回购，拟用于员工持股计划 或股权激励。

1.3 从点到面：布局女性全生命周期康复

公司产品线发端于盆底和产后康复，逐步拓展至女性全生命周期康复。公司以成 为“世界级专注于女性健康和美的医疗健康公司”为愿景，持续拓展产品线。 2013 年公司进军女性盆底康复领域，覆盖了女性生育期、更年期和老年期。随 后，陆续拓展运动康复、生殖康复、家庭康复和皮肤诊疗等领域，覆盖至女性青 春期、幼女期和新生儿期，实现从点到面的女性全生命周期产品线布局。

1.4 双轮驱动：自研+并购产品线，公司经营稳中求进

经过 2023 年阶段性调整，公司经营恢复稳定。2018-2022 年公司营收逐年增长， 2018-2020 年公司根据市场环境动态调整其产品结构、加强市场拓展，推动销量 持续高增；2021 年受新冠疫情影响，相关产品量价齐跌，凭借耗材及配件、女 性生殖康复设备（2020.7 收购一粟医疗）的强劲发力，总营收维持稳定；2022 年于科创板上市后，公司推动运动康复、女性生殖康复、家用盆底康复等领域技 术突破和新品上市，成功拓展了医疗应用领域和院内外市场，当年营收同比增长 10.32%。2023 年受大环境和新产品上市延迟影响，公司经营业绩不佳，营收同 比下滑 9.57%，但仍围绕战略目标，坚定追加研发投入，以保障新产品的研发 和原技术的升级。2024 年，公司推出了重磅盆底智能解决方案——PI-ONE 系统， 引领盆底康复行业发展，也促进了诊疗设备的整体推广；同时，2023 年收购的 小肤科技以及持续的产品升级和市场拓展推动生殖康复业务收入实现翻倍式增 长，总营收同比增长 24.57%。25Q1-Q3，公司营收 3.44 亿元，同比增长 4.01%； 归母净利润 0.96 亿元，同比下滑 0.07%，整体经营维持稳定。

公司毛利率在疫情期间有所下行，后随着新品上市和产品结构调整企稳回升。 2018-2024 年，公司主营业务毛利率基本维持在 70%以上较高水平，其中耗材 及配件的毛利率较为稳定。2020-2022 年，受 2020 年 1 月以来的疫情影响，公 司主营业务毛利率持续下降，期间月子中心、产后恢复中心及母婴中心等非医疗 机构市场需求不确定性增大，公司及时调整市场策略，提升了价格较低产品的收 入占比。2023 年，公司主营业务毛利率同比增加了 3.85pp，主因生物刺激反馈 仪及 2022 年推出的新品高频评估电灼仪销量增加，使得盆底康复和生殖康复产 品线的毛利率分别同比增加 4.54pp 和 1.08pp。2024 年，公司主营业务毛利率 同比减少 2.40pp，其中，盆底康复产品毛利率同比减少 6.18pp，主因部分新品 尚处于推广期，毛利率低于其他产品；此外，生殖康复产品毛利率同比减少 8.27pp，主因 2023 年并购小肤科技，其产品皮肤分析仪销量增加，但毛利率略 低于其他产品。随着系统解决方案的升级及组合销售策略的推进，毛利率有望趋 稳。

上市后公司加大自研和并购力度，总体费用率上升。2019-2022 年公司期间费用 率维持在 39.6%-40.6%之间。自科创板上市后，公司围绕“专注女性健康和美” 的顶层战略，以产品线持续领先为战略目标，持续发力技术创新、市场开拓、运 营管理、外延式发展、人才队伍建设等方面，费用率有所上升。2023 年，公司 面临多重超预期因素的冲击，营收下滑 9.57%，但管理费用同比增长 38.51%至 4531.37 万元，管理费用率同比增加 4.6pp 至 13.3%，主要系薪酬增加、中介 机构及服务费增加（并购项目及申报国家级重点研发项目涉及的审计、评估、律 师、咨询等费用）；研发费用同比增长 40.89%至 5824.15 万元，研发费用率同比+6.1pp 至 17.1%，主要系技术合作费用增加、研发人员薪酬增加等原因。2024 年，随着营收的较快增长，公司总体费用率有所回落，但仍然高于上市前水平。

受内外部因素影响，公司净利率有所回落，但营运能力显著提升。2020-2022 年受新冠疫情影响，公司主营业务毛利率持续承压，从 2019 年的 80.16%逐步 下移至 2022 年的 70.80%，期间费用率维持在 40%左右。2023-2024 年，公司 主营业务毛利率企稳回升，但公司立足长远，加大自研和并购力度、强化人才队 伍建设，期间费用率大幅上升，致使 2020-2024 年的扣非归母净利率持续下行， 从 2020 年的 34.22%下行至 2024 年的 19.32%。2021 年至今，公司营运能力 持续改善，存货周转天数、应收账款及应收票据周转天数总体显著缩短，净现比 持续大于 1，体现了较好的经营管控能力。

盆底康复引领行业发展，基本盘稳固

2.1 我国 PFD 患病率高、就诊率低，康复市场潜力大

我国成年女性盆底功能障碍患病率高，且随年龄增长而增加。国际尿失禁学会 （ICS）和国际泌尿外科协会（IUGA）在 2022 年将盆底功能异常的疾病和症状 统称为 PFD（Pelvic Floor Dysfunction），包括了盆腔器官脱垂（POP）、大 便失禁（FI）和尿失禁（UI）等。《中国循证医学杂志》2019 年刊登的《中国 成年女性尿失禁患病率的 Meta 分析》的研究显示，我国成年女性尿失禁（UI） 患病率为 31.1%，且患病率随年龄增长而增加。国家科技“十一五”、“十二五”支撑计划项目分别对 2 万余名成年女性 UI 和 5 万名成年女性 POP 的流行 病学调查显示，尿失禁（UI）的总患病率为 30.9%，症状性盆腔器官脱垂（POP） 的患病率为 9.6%。

我国盆底、产后及生殖康复市场潜在患者超 2.8 亿人，但就诊率和治疗率极低， 相关康复器械市场空间广阔。2024 年公司盆底及产后康复设备、耗材及配件合 计占主营业务收入的 68.5%，生殖康复设备占主营业务收入的 26.2%，我们测 算相关市场的潜在患者数量合计超 2.8 亿人。尽管盆底领域市场的患者数量庞 大，就诊率却非常低。《中国循证医学杂志》2019 年刊登的《中国成年女性尿 失禁患病率的 meta 分析》中提到，中国女性尿失禁的就诊率仅有 19.79%，治 疗率仅为 7.9%。但是，随着疫情影响减弱，筛查率的提升，以及人们对盆底健 康意识的提高，就诊率也在逐年上升，以盆底康复为代表的器械市场空间广阔。

2.2 物理治疗是 PFD 的主流疗法，医疗设备应用广泛

国内 PFD 诊疗技术已与国际前沿接轨，但普及度、规范度差异仍较大。针对 PFD， 国外已建立非常成熟的标准化诊断路径和操作规范，多学科联合门诊（如泌尿妇 科门诊）是标准配置，患者能一站式完成全面评估，主流的治疗方案是物理治疗、 手术治疗、药物治疗等。其中，手术是中重度 POP 的主要治疗手段，包括重建 手术和封闭手术，骶骨固定术目前已成为标准术式之一。药物治疗方面，结合新 型药物递送系统、激素疗法及肌肉松弛剂的多重作用，也展现了改善 PFD 的较大潜力。而针对轻至中度 SUI 和 POP，规范化、个性化的盆底肌康复是一线疗 法，其核心目标是加强盆底肌肉的力量、协调性和耐力，以恢复盆底结构的支持 和功能1。目前国内主流盆底疾病的诊疗技术和设备不输海外，但公众认知较低， 筛查体系不健全，诊疗的规范化和标准化程度参差不齐。

物理治疗是国内医疗机构治疗 PFD 的主流疗法，电刺激和磁刺激技术趋于成熟。 女性盆底功能障碍的核心原因在于盆腔支持结构的损伤、退化或功能缺陷，涉及 肌肉、神经、结缔组织和血管等生理结构组织，其诱因主要包括妊娠和分娩、衰 老、雌激素水平下降、便秘、慢性疾病引起的腹压增加、肥胖等。物理治疗（PFPT） 是国内外医疗机构针对 PFD 的主流治疗方案之一，相比于传统的手术治疗，有 着安全、高效、低成本等优点。研究表明，功能性训练结合生物反馈显著提升产 后女性的盆底肌力与弹性，改善尿失禁症状。生物反馈技术通过实时反馈肌肉活 动信息，帮助患者掌握正确的训练方法。与单独盆底肌肉训练（PFMT）比较， 联合生物反馈电刺激在提升肌力、改善盆腔器官脱垂和尿失禁方面更具优势。近 年来，磁刺激技术在压力性尿失禁（SUI）中表现突出。

医疗设备在 PFD 诊疗中应用广泛，公司产品矩阵丰富，临床认可度高。在盆底 及产后康复领域，公司深耕十余年，已构建起了丰富的产品矩阵，积累了深厚的 技术经验和市场影响力。近年来，生殖抗衰领域的市场需求蓬勃发展，公司也开 发出一系列医疗器械产品，满足市场需求，取得较好的收入增长。针对盆底疾病 的筛查和诊断，医疗机构需要用到盆底表面肌电分析系统、生物刺激反馈仪、盆 底超声等设备；在康复治疗中，需要用到生物刺激反馈仪、磁刺激仪、高频评估 电灼仪、家用康复治疗仪、阴道电极等设备；生殖抗衰方面，公司拥有超声康复 治疗仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪、高频评估电灼仪等设备。麦澜德研 发生产的医疗设备安全、有效、操作简单，技术优势突出，产品临床认可度高。

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