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麦澜德（688273）研究报告：专注女性健康，持续拓展产品线。公司深耕女性康复器械，疫后复苏+新品放量加速业绩增长：公司深耕盆底及产后 康复，自主研发盆底及产后康复设备、耗材及配件、信息化产品等，较同行核心产 品技术指标优异。2018-2022 年收入 CAGR 达 27.3%，净利润 CAGR 达 21.7%。 主要聚焦于电刺激和生物反馈领域，同时切入自主磁刺激领域。公司围绕女性康 复已打造全面产品品类，并延伸拓展生殖康复、运动康复、营养管理等领域，持续 拓宽业绩潜力空间。22 年盆底诊疗系列新品及女性生殖康复设备新品持续推出， 推动 22 年稳健增长，预计随疫后康复诊疗复苏加速回归高增长态势。

康复器械市场规模已近 600 亿，盆底及产后康复处于高速渗透期：1）人口老龄 化、三胎政策、居民健康意识提升等多因素下，康复医疗需求稳步提升，据弗若斯 特沙利文预测，2022 年市场规模达 579 亿；2）产后女性和中老年女性的盆底功 能障碍性疾病发病率高，但知晓率、治疗率低，或催生旺盛盆底及产后康复需求潜 力空间。盆底肌肉训练（PFMT）、生物反馈电刺激治疗、子宫托等非手术治疗手 段为国内外指南首先推荐的一线治疗方法。根据国家统计局及亿渡数据预测，我 国 2020 年产妇规模约为 1200 万，产后康复机构渗透率仅为 20.6%，仍有较大提 升空间。据头豹研究院的数据预测 2020 年产后康复设备市场 76.3 亿元，对应 2017-2020 年 CAGR 高达 37.9%。盆底及产后康复领域门槛较高，我国目前取得 盆底诊疗设备注册证的企业数量有限，对比电刺激领域同行伟思医疗（21 年电刺 激+耗材 1.87 亿）、广州杉山、广州龙之杰、河南翔宇等大多数企业规模较小，朝 阳康复赛道、集中度提升催生头部企业高成长潜力。3）生殖康复主打不孕不育及 流产等市场，据锦欣生殖招股书中数据统计，2021 年我国不孕率高达 17.3%，生 殖整复市场规模据预测已达 16.47 亿元；4）2021 年我国运动损伤患者规模达约 0.7 亿，市场规模达 191 亿元，运动康复潜力可期。

基于盆底康复不断拓展新品类，强产品力+全渠道布局推动多品类快速放量：1） 公司深耕盆底及产后康复领域，拥有多种盆底+产后康复方案，满足医用级、专业 机构级、家用级三类客户群体的多样化需求。公司盆底及产后康复设备在通道数、 分辨率、采样率、测量范围、通频带、电流脉宽、刺激频率、治疗模式等指标方面 具有较强竞争力，我们预计电刺激产品市占率达 18.81%，自主磁刺激产品上市后 有望快速拉动盆底及产后放量；2）公司借力产后康复核心技术基础，基于盆底康 复不断拓展生殖康复、运动康复、营养管理等新品类，生殖康复产品上市第一年快 速放量，论证强产品实力，有望高增长贡献第二增长极；3）公司积极推动 ToB+ToC、 线上+线下、国内+海外全渠道布局，全面赋能各产品线，业绩增长动能强劲。