2025年唯科科技深度报告：蓄势待发，精密注塑龙头，协同头部客户布局MPO、人形机器人

行稳致远：模塑一体、多元应用、全球布局

1.1 发展历程：从模具延伸至注塑件、健康家电总成，并形成四大海外基地

梳理公司成长路径，可以拆分为以下两大阶段： 1）基石奠定：形成模具、注塑、健康家电三大业务，并落子德国、马来西亚 （2005~2021）。2005 年公司成立于福建厦门，2006 年公司业务从普通模具转型为精密塑 胶模具。2012 年公司成立子公司唯科国际（位于中国香港），初步开启全球化进程，2013 年德国唯科成立。同时公司亦在积极完善国内产能布局，2016 年天津唯科成立，标志公司 初步构建起厦门、上海、天津三大国内生产基地。依托模塑技术，公司也持续向下游延伸， 拓宽公司产品线，2017 年公司将业务延伸至健康家电领域。此阶段，公司逐步形成模具、 注塑、健康家电等三大业务条线，并于 2018、2019 年先后在德国、马来西亚正式设立海 外生产基地，实质性推进国际化布局。以上因素（横纵延伸、出海扩产等）均推动公司营 收高速增长，2017~2021 年公司营业收入 CAGR 达 21.5%。 2）向新向外：推进收并购、新兴业务、国际化（2022~至今）。2022 年公司正式登陆 深交所创业板，此后继续高举高打。2023 年公司收购特克精密（模具厂商），2024 下半年 公司开始为康普提供 AI 服务器 MPO 光纤连接头零部件、适配器等，切入 MPO 等高成长 性赛道，同年公司收购宇科塑料，成为国内新能源头部车厂 Tier 1。全球化方面，公司新 成立越南、墨西哥生产基地，由此形成了四大海外产能（另两大为德国、马来西亚）。此阶 段，公司营收总体向上，2021~2024 年公司营业收入 CAGR 达 16.2%。

1.2 业绩支撑：并购宇科晋级新能源 Tier 1，海外产能扩张期待放量

梳理公司主业基本情况： 1）公司产品主要包括模具、注塑（件）、健康产品（空气净化器等产品 OEM/ODM）。 2024 年公司模具、注塑、健康产品等板块分别实现营收 3.0、9.1、5.4 亿元，同比增长 1.9%、38.1%、42.8%，营收占比分别为 16.3%、50.0%、29.6%。2025 上半年，公司三 大业务均保持较高增速，健康产品或受 2024 年同期高基数影响，增速略有放缓。具体而 言：2025H1 公司模具、注塑、健康产品等板块分别实现营收 2.0、5.1、3.4 亿元，同比增 长 62.5%、42.1%、16.5%。 2）公司产品主要下游包括时尚家电（考虑主要为健康产品）、汽车、家居等板块，合 计占比约为 80%，可作为公司业务主要锚定。根据公司公告，2024 年前三季度，公司时 尚家电、汽车、家居等板块营收占比分别约为 33%、29%、18%。 3）2024 年以来，新能源产品、时尚小家电为公司收入增长的主要引擎。2024 年公司 新能源产品、时尚小家电分别实现营收 3.4、5.4 亿元，同比增长 110%以上、43%；2025 年前三季度，公司新能源产品、时尚小家电分别实现营收 3.1、5.4 亿元，同比增长 29%、 24%，绝对量上已和 2024 全年水平相当。 4）拆分毛利率来看，公司模具毛利率最高，注塑次之，健康产品为最低。2024 年公 司模具、注塑、健康产品等板块毛利率分别为 39.5%、31.6%、21.0%，同比-0.1pct、 +0.7pct、-5.3pct。 5）未来增量业务角度，除在第二章会详述的 MPO、人形机器人外，我们还看好公司 在液冷方面进展，目前公司已与全球台式电脑液冷领先企业 ASETEK 合作。根据公司 12 月投资者交流公告，公司与 ASETEK（丹麦）合作开发了赛车 AI 模拟驾驶座舱、游戏电脑 水冷散热器等核心注塑零部件，且以上产品均已实现批量化销售。同时在 2025 年 11 月， 春秋电子披露拟收购 ASETEK，并表示若收购成功，则未来 ASETEK 可能重启数据中心 液冷相关业务。

综上，我们从贡献公司主要营收增量的下游，来展望其未来业绩增长情况： 第一，新能源汽车：行业长期增长趋势不改、公司新晋新能源 Tier 1 有望持续放量。 1）行业层面，中国、美国新能源汽车当前都面临购置税补贴减半、取消的问题，可 能对全球新能源汽车产业形成扰动。但长期而言，中国、欧美新能源汽车渗透率仍有较大 提升空间，所以我们认为未来新能源汽车产业或在盈利能力方面承压，但销量端仍有望继 续保持增长态势。根据 TrendForce 预测，2025、2026 年全球新能源汽车销量或分别增长 25%、12%，达 2043、2280 万台。 2）公司层面，2024 年公司并购宇科塑料成为国内头部新能源厂商 Tier 1，订单有望 持续释放。根据公司公告，宇科塑料主要客户包括比亚迪等。

第二，健康家电、户外家居：北美长期需求有支撑，海外扩产助力份额竞争、提升。 1）需求方面，公司该类产品以外销为主，或可主要锚定美国市场长期需求。根据公 司公告（2024 年 10 月），公司健康家电客户主要是以晨北为代表的跨境电商，其销售渠道 以亚马逊为主。2017~2024 年，中国家用空气净化器对美直接出口量 CAGR 约为 21%， 虽然 2022年或受全球宏观经济下滑、通胀高企等影响有较大降低，但总体保持上行，看好 新冠后健康需求驱动下公司健康家电出口业务持续增长。而户外家居长期需求则主要受美国特有的“家庭后院”生活影响。根据 Statista，2023 年在美国 1.33 亿套有人居住的房 屋中，约 8500 万套为独栋住宅。 2）2025 年以来，美国 30 年期抵押贷款利率（固定）总体下行，且 2026 年美国房地 产市场有望回暖，这对当地家电、家居消费预计也有一定拉动。根据 Zillow，2026 年美国 成屋销量将达 426 万套，同比增长 4.3%。而根据 NAR，2026 年美国成屋销量有望同比增 长 14%，对应抵押贷款利率在 6%左右。 3）2024 下半年以来，公司四大海外生产基地中，有三大基地存在购买土地协议的扩 产举措，可以参考作为公司海外订单具备长期支撑的线索，包括越南、马来西亚、墨西哥 等。当前中美博弈存在不确定性，海外产能充裕或成行业获客关键。根据公司 12 月投资者 交流公告，当前公司海外产能占比已从 2025 年初的 10%左右提升至 30%以上。

1.3 财务亮点：公司毛利率、现金类资产占比均居精密注塑同业前列

回顾公司历史财务表现，我们认为：自 2024 年以来，公司财务改善趋势已基本确立。 1）2022 年：公司收入、归母净利润协同下滑，降幅相当，考虑受全球宏观经济下滑、 通胀高企、消费者需求疲软等因素影响。 2）2023 年：公司收入高增，但归母净利润增速远低于收入增速，考虑受新增股份支 付费用、国内项目投产提升折旧摊销等影响，当年公司股份支付费用计提、新增厂房折旧 摊销费合计约达 4746 万元，营收占比超 3.5%。 3）2024 年：盈利的不利因素开始出清，收入、盈利开始共振向上。具体而言：2024 年公司营收、归母净利分别为 18.2、2.2 亿元，同比增长 35.6%、31.1%。2025 年前三季 度公司业绩继续改善，营收、归母净利分别达 16.8、2.2 亿元，同比增长 25.4%、25.2%， 毛、净利率分别为 30.2%、13.2%，同比+1.3pct、基本持平，期间费率为 15.7%，同比0.7pct。

对比同业，我们认为公司财务方面有两点值得关注： 1）毛利率居模塑同业（模具、注塑）前列。具体而言：2024 年公司、肇民科技、天 龙股份、海泰科、上海亚虹等毛利率分别为 29.0%、33.8%、22.3%、17.1%、20.9%，公 司毛利率仅较肇民科技低 4.8pct，但远高于其他模塑同业。 2）现金类资产充裕程度居同业前列，助力公司未来通过收并购实现扩张。我们用现 金类资产（含货币资金、交易性金融资产、大额存单等三类）占总资产比重来刻画公司的 现金类资产充裕程度。2024 年公司、肇民科技、天龙股份、海泰科、上海亚虹等现金类资 产约为 12.3、3.9、4.6、3.4、1.4 亿元，占总资产比重为 31.3%、28.5%、22.1%、17.8%、 22.6%，公司现金类资产占比为前述同业中最高，这有助公司未来通过并购进行外延扩张。 根据公司 2025 年 12 月投资者交流公告，公司将重点关注汽车零部件总成一级供应商、微 特电机、机器人、精密冲压等领域并购标的。

1.4 公司治理：实控人持股逾 45%且解禁后承诺 1 年不减持，释放长期信心

公司治理方面，我们主要关注三点： 实控人承诺 2026 年 7 月 10 日前不减持公司股份。公司实控人为庄辉阳、王燕（两人 为夫妻关系），合计持股约 53.4%（截至 2025 年 12 月 21 日企查查数据，含间接持股）。 根据公司公告，公司实控人庄辉阳、王燕自愿承诺，自 2025 年 7 月 11 日首发前限售股份 解除限售之日起 12 个月内，不以任何方式减持其直接持有的公司股份。 主要子公司方面：1）上海克比（持股 100%）：2011 年收购，主要负责模具、注塑等； 2）厦门格兰浦（持股 100%）：考虑主要配套宜家等客户注塑件需求；3）特克精密（持股 68.9%）：2023 年收购，考虑主要负责模具等；4）健康产业（持股 82.9%）：主要负责健 康家电业务；5）宇科塑料（持股 90.4%）：2024 年收购，为国内头部新能源汽车厂 Tier 1； 6）唯科国际（持股 100%）：考虑为公司海外机构的持股平台。 2022 年公司发布 2023~2025 年股权激励方案，考核条件为：以 2022 年净利润为基 数，2023、2024、2025 年公司净利润增长率目标值分别为 20%、44%、73%，折算为净 利润同比增长率约为 20%。

东风将至：有望在头部客户牵引下，受益 MPO、人形机器人

MPO: AI 算力爆发加速行业放量，公司长期合作全球光连接龙头康普

MPO（Multi-fiber Push On）即高密度多芯光纤连接器，其由 MT 插芯、防尘帽、外框 套、插针、衬套、弹簧、止动环、铜件、尾套等组成，配以光纤光缆则为完整的 MPO 跳 线，其核心部件 MT 插芯（将多根纤芯对准、固定）等主要采用热塑性树脂注塑而成，与 公司精密注塑主业相契合。同时公司是全球光连接龙头康普长期合作的供应商，目前已向 康普供应 MPO 光纤连接头零部件、适配器等，未来有望持续提升在康普 MPO 产品中的价 值量。同时，公司 MT 插芯也已送样，目前处于客户验证阶段。 行业需求角度，有三点支撑未来 MPO 需求快速、大幅放量： 1）伴随 AIDC 高速发展，算力密度持续提升，尤其是高速光模块的渗透率提升，构成 MPO（多芯光纤连接器）的底层需求支撑。以 800G 光模块（8 通道）为例，其需要 16 根 光纤（单通道需一收、一发两根光纤）进行对外的信号传输，此时采用多芯连接方案有利 于提升数据中心的空间利用率，并更好地管理线缆。 2）结构化布线方案引入配线架、适配器等中继环节，较传统的光模块直连方案大幅 提升了单光模块的 MPO 配比。在直连方案下，MPO 跳线：光模块数量=1:2，若引入配线 架等环节，则可能显著超过这个比例，从而大幅放大 MPO 需求。 3）CPO 交换机渗透率的增长同样有助提升 MPO 需求。CPO 交换机的原理是将光、 电芯片共封装在同一块基板上，这也同样增加了光引擎到交换机前面板上的布线需求（对 外连接）。以英伟达 115.2T 总带宽的 Q3450-LD CPO 交换机为例，其具有 144 个 800G 的 MPO 接口进行对外连接。

MPO 行业市场格局方面，我们梳理主要有 3 个层级的参与者： 1）光纤布线系统级解决方案厂商：康宁、康普、罗森伯格等光通信综合布线龙头。 2）MPO 连接器（掌握 MT插芯等核心技术）制造厂商：外资头部厂商包括 US Conec （高密度光互连无源器件的全球领导者，推出高性能 MPO 连接器 MTP）、日本 Senko（扇 港）、日本住友电工等。国内厂商方面，福可喜玛在 MT 插芯领域也快速崛起，MT 插芯产 能规模全球领先，2024 年四季度可能达到 2000 万颗/月（光纤在线预计）。 3）MPO 跳线制造（完整线缆）厂商：国内厂商主要参与者有太辰光、仕佳光子、长 芯盛、蘅东光等。其中太辰光、仕佳光子（通过收购福可喜玛）等明确披露具备自研 MT 插芯能力。 当前 MPO 行业的景气上行周期已经开启，可由以下几点验证： 1）制造端，我国光纤连接器出口额大幅增长。根据中国海关总署，2024 年三季度以 来，中国光导纤维、光导纤维束或光缆用连接器出口额持续增长，2025 年三季度同比增幅 达 19%。 2）布线方案端，康普、康宁 MPO 相关分部收入高增。2025 年单季度来看（截至 2025 年三季度），康宁光通信净销售额、康普连接与线缆解决方案（CCS）净销售额同比 增幅均在 30%、19%以上。 3）2025 年有关 MPO 的收并购案件频出，主要有 3 起，分别是：①长芯博创收购长 芯盛。2025 年 1 月，长芯博创完成收购长芯盛少数股东合计持有的长芯盛 18.16%股份， 累计控股长芯盛达 60.45%。长芯盛主营业务包括 MPO 跳线等，长芯博创原有产品主要为 光电子器件等，此举可以完善长芯博创光通信布局；②仕佳光子收购福可喜玛。2025 年 4 月，仕佳光子通过泓淇光电（产业基金），完成对福可喜玛（原致尚科技控股）53%股权的 收购。仕佳光子主营业务包括 MPO 跳线，而福可喜玛的 MT 插芯产能全球领先，此举有助 于强化仕佳光子在 MPO 的布局；③安费诺计划收购康普。2025 年 8 月，安费诺宣布将以 105 亿美元收购康普的连接与电缆解决方案业务（CCS）。若收购成功，则标志全球电连接 龙头与光连接龙头强强联合，康普在全球 MPO 的市场份额有望提升，对公司亦为利好。

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