2025年合盛硅业公司跟踪报告：硅产业链龙头，行业景气有望扭转

1. 合盛硅业：工业硅-有机硅一体化龙头企业

1.1. 公司发展历史

合盛硅业股份有限公司由宁波合盛集团于 2005 年投资成立，并于 2017 年在上交所主板成功上市，是全球最完整硅基全产业链公司。合盛硅业在新 疆、浙江、四川、云南、黑龙江等地设有数字化智造基地，在上海和海南拥 有高新技术研发中心，旗下主要涵盖能源、工业硅、有机硅、碳素、新材料、 第三代半导体碳化硅、光伏全产业链、储能等多元业务，其中工业硅、有机 硅单体产能持续多年位列全球第一，碳化硅、光伏等新兴业务科研实力稳 居行业第一方阵，相关产品广泛用于航天军工、电子通讯、医疗健康、汽车 制造等各个领域。

公司股权结构稳定。创始人罗立国为公司实控人，现任公司董事长，与 其子女罗燚、罗烨栋合计持有公司 73.51%股权。

实施员工持股计划进行激励。2025 年员工持股计划拟筹集资金金额上 限为 1.55 亿元，购买回购股份的价格 47.05 元/股，资金来源为公司提取的 激励基金，为员工合法薪酬的浮动部分。初始设立时持有人总数不超过 120 人，参与对象均为公司中级管理人员、核心技术（业务）骨干成员，精准覆 盖公司价值创造者，优化考核方式，有效激励公司核心团队，有助于公司人 才引进与长远发展。

1.2. 产能集中在新疆等资源优势地区

公司的主要产品包括工业硅、有机硅和多晶硅产品三大类。（1）工业硅 是由硅矿石和碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，主要成分为硅元素，是 下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料。（2）有机硅是对含硅有 机化合物的统称，其产品种类众多、应用领域广泛。由于有机硅材料具备耐 温、耐候、电气绝缘、地表面张力等优异的性能，因此在建筑、电子电气、 纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等 行业广泛应用，形成了丰富的产品品类，大约有 8,000 多个品种应用在各个 行业，有工业味精之称。（3）晶硅是指以纯度 99%的工业硅为原料，经过化 学或物理方法提纯后，硅纯度达到 99.9999%以上的高纯硅材料，具有半导 体属性，它是单质硅的一种形态，高温熔融状态下，具有较大的化学活泼性， 几乎能与任何材料作用，产业链下游终端为光伏与半导体行业，且以光伏行 业为主。 公司现有工业硅产能 122 万吨/年，行业占比 19%，有机硅单体产能 173 万吨/年，行业占比 30%，均居行业首位。主要产能分布在煤炭资源丰富的 新疆地区，并自备热电厂，奠定了公司的成本竞争优势。2024 年，新疆中 部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中 部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超 薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年 产 800 吨碳化硅颗粒项目正式点火投产。

合盛硅业作为全球硅基新材料龙头企业，未来将聚焦碳化硅（SiC）第 三代半导体、光伏一体化、有机硅深加工等核心领域，同时通过产业链延伸 和技术创新构建长期竞争力。

1.3. 销量持续增长，盈利处于近 5 年底部

2021 年受益于下游光伏、新能源需求的显著增长，工业硅和有机硅开 启一轮景气周期，公司作为硅化工行业龙头，业绩创历史新高。近年来公司 净利润承压，一方面是因为价格受行业供求影响呈现下降趋势，一方面在费 用方面，公司资本开支较高，财务费用有所增加。 从销量来看，公司产品总销量逐年提升，其中，工业硅 2024 年销量达 到 123 万吨，同比增长 20.93%，硅橡胶 2024 年销量为 83.51 万吨，同比增 长 12.81%。公司主营业务收入结构有所变动，工业硅 2024 年收入占比为 51.9%，同比上升 3.2 个百分点；有机硅 2024 年收入占比为 46%，同比下降 2.9 个百分点。

2. 金属硅：行业有待淘汰落后产能

2.1. 近年来金属硅产能持续增长，行业集中度较低

金属硅，又称工业硅或结晶硅，是现代工业中一种重要的基础原材料， 它的产业链条长，应用领域广泛，与新能源、新材料等战略性新兴产业紧密 相连。在下游领域中，主要分为有机硅、晶体硅、硅基铝合金和耐火材料。

2022 年开始金属硅行业产能明显增长。在 2020 年经历小幅下降后， 2022 年开始金属硅行业呈现出较快的产能扩张趋势，2022-2025 年我国工业 硅产能分别为 645.8 万吨、700.5 万吨、727.7 万吨、765.9 万吨，分别新增 117.7 万吨、55.5 万吨、27.2 万吨、38.2 万吨，同比增长了 22.29%、8.47%、 3.88%、5.25%。

工业硅产能主要分布于西部地区，产能相对分散。工业硅生产地主要 分布在我国西部，新疆、云南和四川三省区构成了全国产能的核心，合计占 比超过 62%。其中，新疆占比 31.55%位居全国第一，云南占比 16.64%，四 川占比 14.55%，分别位居全国工业硅产能的第二、第三。其余省份如甘肃、 内蒙古、福建等，虽然也有产能分布，但份额相对较小，占比均未超过 10%。

2.2. 金属硅属于高能耗行业，电价差异导致区域成本分化

金属硅属于高能耗行业，电价差异导致区域成本分化。工业硅属于高 耗能产业（单吨耗电约 12,000-14,000 度），其成本构成主要有电价、电 极、石油焦、硅石、硅煤，电在总成本中占比约 36%~54%；其次是作为主 要原料的硅石和石油焦，两者合计占比通常在 20%~30%；硅煤和电极作为 还原剂和导电材料，也在成本中占有一定比例。 根据百川统计，各地区电价占比差异显著：福建地区电价成本占比高 达 54%，远高于新疆、云南和四川，显示出其巨大的能源成本压力；在原 料结构上，各地区侧重点也不同，新疆硅煤成本占比为 17%，在四地中占 比最高；云南在石油焦成本占比较高，为 16%；四川硅石成本占比较高，为 14%。综合来看，各产地金属硅生产成本分布占比与自身原材料供应能 力有着密不可分的关系。

2.3. 光伏拉动金属硅需求快速增长

受光伏行业驱动，多晶硅成为金属硅消费占比最高的下游产品。近几 年来，在“双碳”战略引领下，光伏、新能源产业继续保持较高质量的发 展，装机规模实现快速增长，多晶硅产量 2019-2024 年复合增速达到 41%。此外，有机硅的需求受传统行业复苏和新兴行业快速增长得到有效 拉动，建筑领域的回暖带动了对密封胶和涂料的需求增加，电力电子和汽 车制造等行业对有机硅材料的需求呈现快速增长态势。 多晶硅需求占比超过 50%。2019 年，金属硅消费量 159.85 万吨，其 中有机硅领域用量 64.84 万吨，占比达到 40.56%，多晶硅领域用量 43.37 万吨，占比达到 27.13%，铝合金领域用量 47.55 万吨，占比达到 29.74%。 2024 年，金属硅消费量为 424.93 万吨，其中有机硅领域用量 117.17 万 吨，近 5 年复合增速 12.56%，占比达到 27.57%，多晶硅领域用量 232.27 万吨，近 5 年复合增速 39.88%，占比达到 54.66%，铝合金领域用量 70.68 万吨，近 5 年复合增速 8.25%，占比达到 16.63%。

我国是工业硅净出口国家，24 年出口量增加 26.69%。2024 年我国工 业硅出口量有所提升，2024 出口量达到 72.47 万吨，同比增长 26.69%， 2025 年 1-10 月份出口量 60.67 万吨，同比下降 1.22%。

3. 有机硅：扩产周期已近尾声，供需错配正趋向平衡

3.1. 有机硅下游应用多元化

根据有机硅材料的生产流程，其产业链分为有机硅原料、有机硅单体、 有机硅中间体和有机硅深加工产品四个环节。有机硅下游产品主要分为三类： 硅橡胶、硅油及硅树脂。根据硫化方式和硫化温度不同，硅橡胶可分为室温 胶（RTV）、高温胶（HTV）和液体胶（LSR）。硅橡胶占据主导地位，其中 高温胶广泛应用于电力绝缘、新能源汽车电池包密封等工业场景，室温胶聚 焦建筑幕墙粘接、电子元器件封装及汽车灯具防水，液体胶则渗透至医疗器 械、消费电子精密部件等高端制造；硅油主要服务于个人护理品乳化、纺织 整理及润滑油添加剂，硅树脂凭借耐高温与绝缘特性，重点布局特种涂料、 航空航天复合材料及半导体封装领域。

在新能源汽车行业中，有机硅下游产品硅橡胶具有耐高低温、耐臭氧、 耐候以及优良电绝缘性、高度柔韧性，符合新能源车电缆所需要的性能，在 新能源汽车的制造中发挥了重要作用。 在婴幼儿用品中，婴幼儿餐具需要在耐摔性与使用体验间取得平衡。有 机硅材料在其中扮演了关键角色：现代工艺采用高强度工程塑料作为结构 内衬，保证餐具不易变形碎裂；再通过二次注塑工艺，将食品级液态硅胶完 整包覆于与食物和宝宝接触的表面。同时食品级的有机硅材料易清洗、耐高 温、安全性能高，也让其在婴幼儿餐具领域更受欢迎。

3.2. 全球产能集中在中国，海外产能逐步退出

2022 年开始有机硅产能快速扩张，但本轮扩产周期临近尾声。供应方 面，2019-2024 年我国有机硅中间体产能从 151 万吨快速扩张至 345 万吨， 年均复合增速为 17.8%，其中 2024 年新增产能 63 万吨，在供给端形成了较 大压力。但是，我国有机硅本轮扩产周期已临近尾声，未来几年新增产能有 限，随着需求端增长对存量产能的逐步消化，行业供需格局将逐步好转。

全球有机硅产能分布相对集中，中国占据绝对主导地位，海外产能逐 步退出。2024年海外有机硅产能121万吨，占全球有机硅产能的比重达26%。 受原材料、成本和市场等因素影响，过去几年海外有机硅产能有所下降。面 对欧洲能源成本上升、碳税及环保法规等推高运营成本、全球产能过剩与需 求疲软叠加等系统性困境，陶氏化学选择战略收缩，于 2025 年 7 月宣布其 董事会已批准关闭陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂，其拥有的 14.5 万吨/年硅 氧烷产能将于 2026 年中期永久退出。

3.3. 光伏、新能源等新领域应用迅速提升

受益下游应用增加以及出口需求增长，有机硅产量不断提升。2019- 2024 年，我国有机硅产量复合增速达到 14.4%，2024 年有机硅产量约为 225 万吨，同比增长 24.75%，表观消费量 181.6 万吨，同比增长 20.9%。 有机硅在众多新经济领域渗透率不断提升，如新能源汽车动力电池密封 胶、5G 基站散热硅胶、电子电力绝缘灌封胶等。

我国有机硅近几年呈现净出口状态，随着国内产能的不断扩张，净出 口量整体呈现扩大趋势。2024 年，有机硅出口量达到 54.57 万吨，同比增 长 34.21%，2025 年 1-10 月，有机硅出口量达到 46.1 万吨，同比增长 1.54%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）