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合盛硅业（603260）研究报告：硅化工一体化龙头，布局光伏+硅基材料。公司是硅化工行业龙头，具备工业硅-有机硅一体化的生产能力。目前工 业硅产能 119 万吨，云南 40 万吨工业硅项目预计 2023 年 Q2 投产，有 机硅中间体产能 66.5 万吨，预计鄯善三期 20 万吨硅氧烷项目于 2023 年 Q1 投产。电力成本占工业硅成本 34%，是影响工业硅成本最重要的 因素。公司主要产能集中于新疆及云南，新疆具有自备电厂优势，电力 成本具有 2000 元/吨左右的优势。同时工业硅所需石墨电极完全自给自 足，具有 1000 元/吨左右的优势。此外，工业硅作为有机硅的主要原料， 占原材料成本比例 77%，公司有机硅的原材料优势在目前有机硅供给充 足阶段也具有成本优势。

新南地区电力紧张有望维持，公司布局光伏产业链弥补电力缺口

四川和云南是中国水力发电大省，水电发电占全省电力比重超过 70%， 受制于水流量不稳定以及每年向东部省份输送电力，外加高耗能企业纷 纷在云南四川布局，我们预计西南电力未来仍维持紧张状态。而内蒙取 消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯 输配电价政策将进一步抬高内蒙多晶硅企业的成本压力。公司在新疆具 有自备电厂，能保证 90%以上电力供应，同时布局光伏电站，预计 2024 年将实现鄯善地区电力全部自足。

光伏+硅基新材料，下游布局持续发展

公司近些年在上游工业硅和有机硅产能上持续扩产，目前工业硅和有机 硅产能均具备绝对优势，未来重点发展硅基下游新材料。一期 10 万吨多 晶硅预计 2023 年 Q2 投产，二期 10 万吨预计 2023 年年底投产。随着 多晶硅项目的逐步投产，公司同步规划硅片、电池片以及光伏玻璃、光 伏胶等辅材，进一步完善光伏下游产业链，预计 2023 年底将实现 5GW 光伏组件生产能力，2024 年底有望具备 20GW 的光伏组件生产能力。此 外，公司研发投入增速明显，快速推进硅基新材料领域，2022 年前三季 度，研发投入达到 11.24 亿元，同比增速 309.33%，公司在工业硅传统 下游领域发展高强度硅铝合金；在光伏产业链，研发布局光伏硅胶、碳 纤维保温材料，在一体化布局优势下完善光伏产业链。而在第三代半导 体碳化硅领域，碳化硅衬底及外延已具备量产能力，未来硅基新材料的 开发转化及下游应用将丰富公司硅化工产业链完整度及估值提升。