合盛硅业（603260）研究报告：硅基材料低成本一体化优势显著，光伏一体化延伸前景广阔.pdf

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时间：2022/10/14
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合盛硅业（603260）研究报告：硅基材料低成本一体化优势显著，光伏一体化延伸前景广阔。硅基新材料规模化布局，稳坐行业龙头。合盛硅业是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，截至22 年6月，公司具有133万吨有机硅单体产能，以及79万吨工业硅产能，规模化布局优势显著。2021年，随着下游需求不断释放以及硅基新材料景气周期到来，公司业绩大幅增长，公司实现营收213.4亿元，同比+138%，实现归母净利润82.1亿元，同比+485%； 2022年H1，公司业绩保持增长，实现营收130亿元，同比+67.9%，实现归母净利润35.4亿元，同比+48.7%。

工业硅未来价格弹性较大，有机硅处于低位有望以量补价。工业硅需求端，多晶硅目前正处于扩产潮，有机硅产能也大幅扩张，带来需求的较强支撑；供给端，部分企业新增产能或将小幅推迟至明年，临近年末云南枯水期到来将影响部分企业开工率，相应将提高工业硅价格弹性。有机硅由于行业内扩产较多，当前景气处于相对低位，后续公司随着新增产能的释放有望以量补价，支撑有机硅板块盈利。

产业链一体化优势显著，构成坚实成本壁垒。电力成本占工业硅生产比重较高，公司在新疆地区合计有1660MW的电力设备，目前基本能够实现电力自供，此外，公司目前鄯善和石河子工厂共11万吨石墨电极，技术改造后还有3万吨产能释放，可满足150 万吨以上工业硅的正常生产；有机硅方面，公司除自身配套工业硅原料外，甲醇等材料也具备低成本优势；未来投产的多晶硅同样受益于一体化优势，提升公司竞争力。

光伏行业高景气，公司积极向下游延伸布局。2022年以来，多晶硅价格呈增长趋势，价差逐步扩大，截至9月，多晶硅价格超30 万元/吨，行业维持较高景气，下游需求随着光伏终端装机需求的快速增长，兼具较强成长性。公司20万吨/年多晶硅项目一阶段10万吨预计将于2023年Q1投产，后续10万吨预计在23年内投放。此外，公司规划布局150万吨光伏玻璃，未来光伏产业链进一步延伸布局前景广阔，公司拥有最前端工业硅原料，可以延续一体化和成本优势。