合盛硅业（603260）研究报告：成本优势凸显、多元延伸布局的硅基新材龙头.pdf

合盛硅业（603260）研究报告：成本优势凸显、多元延伸布局的硅基新材龙头。公司是我国工业硅、有机硅双料龙头。自 2005 年成立以来，公司 多次扩产，加强一体化及多元化布局，逐步成长为全球领先的硅基新材 料龙头。2021 年以来，受益于工业硅及有机硅需求的高速增长，公司享 受量价齐升，业绩大增，2021 年实现营收 213.43 亿，同比增长 138%， 归母净利润 82.12 亿，同比增长 485%，盈利增速高于收入增速。

工业硅产销两旺需求高增，有机硅短期承压远期向好。工业硅为高 耗能产业，供给侧改革与双碳政策推动下，新增产能被限制，后续行业 集中度有望不断提升。需求端，据广州期货交易所数据，2021 年有机硅、 出口、铝合金和多晶硅分别占工业硅下游消费的 28%、25%、21%和 20%， 其中，多晶硅是增速最高的领域。光伏市场规模持续扩大，拉动多晶硅 需求提升。2021 年我国光伏装机量达 309GW，同比增长 22.13%。据硅 业分会统计，2022-2025 年，我国多晶硅产能将分别达 118、227、383、 618 万吨，2021-2025 年的 CAGR 达 82.55%。且因疫情影响，2022 年我 国多晶硅产能投放速度不及预期，现我国疫情防控进入新阶段，多晶硅 产能有望加速投放，进而拉动工业硅需求快速提升。有机硅方面，建筑 和电子电器为我国有机硅主要消费领域，2021年占比分别为33%和29%， 目前需求较为平淡，但随着房地产行业回暖，有机硅供需格局有望改善。

一体化深筑成本护城河，硅基新材料布局延伸。公司具有区位、规 模化、一体化、多元化等多重优势。首先，公司主要布局于新疆及云南， 享受新疆低价电力及云南绿色电力，具有成本和环保双重优势；其次， 公司现有工业硅产能 79 万吨，在建及拟建产能合计 120 万吨；有机硅单 体产能 133 万吨，在建及拟建产能合计 120 万吨，充分享受规模优势； 再次，公司将拥有石墨电极产能 14.5 万吨，可匹配 145 万吨工业硅产能， 一体化助力公司降本。最后，公司加快多元化布局，加强硅基新材料产 业链延伸。2022 年，公司规划 20 万吨多晶硅和 300 万吨光伏玻璃项目， 设立南翔研发中心，着力研发第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材 料高端产品，未来有望贡献业绩新增量。