2025年咸亨国际公司研究报告：MRO集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利

1、MRO 集约化采购时代风起，踏浪增量时代市场红利

1.1 深耕 MRO 领域多年，受益于全国 MRO 集采浪潮

MRO 集约化服务领军者。咸亨国际科技股份有限公司，是具备强大线上+线下服务能力的全国性 MRO（Maintenance,Repair and Operations）集约化供应商。咸亨国际聚焦能源、交通、应急等领域，聚焦客户MRO采购痛点，为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案：

1)从集约化角度，提供 32 大类、150 万+SKU，充分满足客户在MRO领域的非标化、多样化需求，让采购更省心。

2)从采购效率和服务角度，依凭全国网点，建立属地化技术服务，提供检测、施工、运维、保养和培训等定制服务，深入需求最前端，让响应无所不及。

3)从应用专业性角度，基于对场景的深刻开发理解，满足客户一站式服务诉求，建立 7 大核心产业体系，创新行业技术与解决方案，让应用更智慧。

4)从数字化角度，线上、线下双模式联动，让服务快速触达。咸亨国际商城作为公司旗下纯自营电商平台，自 2016 年上线以来，已成功搭建集成化、数字化、智能化的 MRO 服务网络，为全国企业用户提供降本增效的产品解决方案和配套技术服务方案。

公司是一家与工具不断打交道，从电网起家，并向其余大型央国企企业集团扩展，紧抓社会 MRO 集约化采购时代浪潮的专业化分工公司。MRO是基于维护、维修、运行设备的物料和服务，近年大型企业集团对于服务及采购的专业化、集约化要求持续提高，1989 年创始人由五金批发起家，公司经过多年深耕形成了“集约化供应+服务+自主产品”的深度核心竞争模式。2021 年公司上市，2022 年公司启动 4+1 战略规划，夯实政府应急、石油石化、交通、核工业四大行业布局，借鉴电网的商业模式，从电网领域向油气、发电等重点央国企大型领域扩展。2024 年非电网领域营业收入占比近50%。

公司 MRO 供应范围极广。公司作为工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应商，公司通过全球集约化采购和自研自产的方式为客户提供12大类的工器具和仪器仪表类 MRO 产品，同时为客户提供电气设备检测诊断、检验、维修保养等专业化技术服务，根据客户需求公司还提供无人机智慧巡检、电缆仿真实训、数字化智能仓储、特种车辆改装等综合解决方案。

分产品来看，2024 年公司工器具类/仪器仪表类/技术服务类产品营收占比分别为 64.67%/24.40%/10.87%；分行业来看，2024 年来自电力/其他行业的营收占比分别为 51.68%/48.26%，技术服务和多行业拓展持续进行，或有力拓宽多元增长极。

公司通过集约化采购以及自产的方式为下游客户集约化供应工器具、仪器仪表类 MRO 并提供相关的技术服务。公司运用集成化供应链经营模式，通过各区域销售子公司采集终端客户需求，由品牌运营和产品采购中心进行方案设计、供应商筛选及参与招投标组织，依托集约化采购中心统一采购自主生产、外协或代理品牌产品，最终由销售子公司实现产品推广与销售，形成从需求收集到产品交付的一体化服务链条。缩短客户采购链条及流程环节，实现对企业采购的降本赋能。

1.2 公司核心团队充分利益绑定，形成较强向心力

MRO 行业采购高度依赖人力执行，主观能动性至关重要。公司股权结构稳定，公司团队形成充分利益绑定，具备较强向心力。董事长王来兴直接持有公司 4.29%的股份，并通过兴润投资、咸宁投资、万宁投资、德宁投资、弘宁投资、易宁投资分别控制公司部分股份，王来兴为公司实际控制人。其中，咸宁投资、万宁投资、弘宁投资、德宁投资、易宁投资均为公司员工持股平台，除实控人外的员工合计持股比例较高。深度绑定员工与公司利益，形成强大的激励与约束机制。

股权激励草案发布，进一步绑定核心人员利益。2025 年9 月12日，公司发布股权激励草案，激励股份将分三期解除限售，分别对应2025、2026和2027 三个会计年度。每期解锁需同时考核营业收入和净利润两个指标。每个指标均设有“目标值”和“触发值”两档标准，本期股权激励共授予174名核心人员，合计获授 600 万股，占草案公告日总股本比例的1.46%，通过对核心利益人员的利益绑定，以期推动公司跨越式增长。

据我们测算，从目标值来看：2025/2026/2027 营业收入分别较2024年增长 24.79%/66.39%/107.99%; 净 利 润分别较2024年增长16.59%/30.04%/47.98%。本次激励计划预计摊销总费用为4056万元，其中2025年、2026年、2027年、2028年摊销费用分别为659.10万元、2230.80万元、861.90 万元、304.20 万元。若加回摊销费用，实际增速或更高，充分反映公司紧抓 MRO 集采红利，深入大型企业集团采购体系的发展决心。

咸亨国际已累计为 40000+行业客户提供 MRO 集约化服务。近年来公司抓住行业采购集约化、电商化发展契机，通过发电、石油石化、核工业、其他央企领域实现横向拓展，并通过其对场景的理解加深，实现对国网、电网及重点战略行业的纵向拓展。从而不断实现规模扩大及已有客户订单的毛利率提升。2022/2023/2024 三年，公司战略+新兴板块业务收入合计分别达4.4/8.3/15.4 亿元，以翻倍势头快速增长。

SKU 数量对 MRO 行业具有重要指示意义。SKU 反映了公司采购范围的扩张和对客户供应链采购效率的满足能力，是企业数字化转型数据积累的关键要素，也是 MRO 企业市场覆盖能力和竞争力的直观体现。

公司 SKU 数量逐年上升。2020 年、2021 年、2022 年、当前SKU数量分别为 18 万/33 万/56 万/150 万以上，深度反映公司覆盖广度不断延伸。

我们认为：

1.MRO 集约采购是难得的增量行业，且具有较高天花板。MRO在工业及各领域采购价值量比例虽低于 10%（一般占工业产值4%-7%），但我国经济规模整体庞大，MRO 市场空间以数万亿计。考虑当前集约化采购水平较低，未来 20 年 MRO 集约化采购或变为普遍趋势，MRO电商平台、一站式采购或蓬勃发展。我国 MRO 采购正处于从零散化向集约化过渡阶段。中国的制造业体量也势必能支撑起超大型 MRO 集约商的出现。

2.当前 MRO 处于难得的政策红利期，经济放缓或有利于推动MRO采购向更具效率的方式过渡。MRO 采购由于长尾分布，品类繁杂，过往采购碎片化、集约化采购渗透率低。在整体采购体系效率提升的进程中，其集约化渗透率往往靠后。但由于大型企业集团阳光采购和降本的进一步诉求，MRO集约式采购正越来越受到重视。欧美龙头企业渗透率达4%-5%，我国仍尚未出现渗透率在 1%以上的 MRO 龙头企业。近年来我国央企采购日益公开化，2024 年 7 月《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》的提出，将进一步推动国央企提升采购数智化水平以及加大集中采购的力度。考虑到招标门槛和能力认证，从阳光采购、电商化采购和全流程数字管理普及或带来全国性 MRO 龙头可达市场进一步扩大。

3.MRO 采购供应及后市场向专业领域延伸，应用端更高技术含量，纵向策略与科技合作是获取高毛利率的不二法门。当前国央企的集约化采购，也逐步从关注价格，向质量、交付、服务、协同、数据互通等因素综合考量，从单纯采购向供应链整合和供应链生态方向发展。MRO工业品的产品特点决定了客户的需求须通过“产品+场景+服务”的模式进行满足，龙头MRO公司经过和客户的长期合作以及对高技术产品的研发合作，实现应用端毛利率的二次扩张，譬如咸亨国际在 2012 年发现无人机这一科技产品会在电网广泛应用，在 2023 年实现了约 5200 万的营业收入。

从国央企公开采购政策红利带来的可达市场打开，到合作关系加深后带来的场景理解&合作关系加深，以及后续期望通过高技术产品进一步打开创造价值能力。数百名销售人员每日深入客户的基层实操部门，精准把握客户的痛点与需求短板，不断打开市场空间，纵而观之，MRO行业是长坡厚雪行业，当前咸亨国际正处于难得的战略机遇期。

2、财务分析：上市以来持续增长，营收&利润不断新高

从营收表现来看，公司营业收入从 2017 年的10.55 亿元稳步增长至2024年超过 36 亿元，24 年营收同比+23.15%，2025 年Q1-3 营业收入达26.95亿元，同比+35.47%。从归母净利润表现来看，公司归母净利润从2017年的 1.6 亿元升至 2024 年的 2.23 亿元，扣非归母净利润从2016年的1.54亿元升至 2024 年的 2.25 亿元，24 年归母净利润/扣非归母净利润，分别同比+130.67%/+34.65%，归母净利润同比变化较大主要系23 年部分信托产品确认较大金额公允价值变动损失等因素影响。2025 年Q1-3，公司归母净利润/扣非归母净利润分别达 1.28/1.26 亿元，分别同比+32.45%/36.94%。从季节性来看，电网作为公司主要客户，国内电网行业物资采购遵守严格的预算管理制度，各省电力公司的投资立项申请与审批集中在每年的上半年，而执行实施相对集中在下半年。故公司主营业务收入的实现主要集中在下半年，特别是四季度，因此具备季节性分布特征。

从整体来看，公司近年来规模扩张主要系非电网板块/新兴电商（其他国央企）采购领域成果拓展所致。公司持续深耕电网领域；紧紧抓住国央企加速集约化采购和电商化采购的行业趋势，积极从电网领域向石油石化、发电等重点战略行业拓展，并拓展向其他央国企，借鉴电网的商业模式持续做深。在电商领域（其他国央企），公司紧抓央国企集约化/电商化采购势头，重点突破发电、军工、有色等行业，中标了中国有色、中国铝业、中国兵器装备和通用技术等大型国央企项目，24 年公司电商领域营收达4.46亿元，较2023 年度同比增长 125.25%。

2024 年公司毛利率/净利率分别达 29.65/6.65%，2025Q1-3 公司毛利率/净利率分别达 22.16%/4.97%。近年来公司毛利率/净利率区间整体下移，主要系公司开拓新业务领域所致，属 SKU 扩大后的正常现象。我们认为，在新领域随公司推动业务纵向深化，基于长期的实践积累、对产品性能的深度理解，从客户的需求出发，深入技术研究，后续新领域毛利率有望持续提升。

公司近年来在自主产品方面加大投入，2024 年公司自主产品/经销产品/服务分别实现收入 6.71/25.4/3.92 亿元，毛利率分别为51.57%/20.32%/52.44%，MRO 行业供应链长，SKU 繁多，经销产品扩张可帮助企业快速扩展规模，专注销售推广，快速进入市场并积累竞争优势，自主产品则有助于提升后期利润空间。自主产品领域：公司供应链结合对国内外电网产品的了解，寻找相关匹配产品。若发现某些大品类的产品市场前景广阔，在综合评估后，开展研发和自主生产，目前公司自主生产的主要品类涵盖特种设备与检测工器具等。2024 年，紧紧契合电网等央国企客户需求，重点研发内容涉及无人机智慧巡检平台、具身智能、电力鸿蒙、垂直领域专用AI 模型、声学成像、电缆及架空线智能诊断、安全防护类高分子材料、特种工程机械等方面，公司自主产品主要以纵向深入高毛利产品为主，提高客户粘性，并与供应链服务相辅相成。2024 年度，自主产品实现销售收入约6.71 亿元，较2023年度同比增长约 29.13%。公司作为 MRO 龙头通过经销扩大规模，自主纵向拓展提升毛利，从而形成增长动力不断持续的闭环。

2024 年 公 司 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 研发费用/ 财务费用率分别为10.2%/7.47%/1.88%/-0.14%。MRO 行业供应注重企业管理、渠道建设&政企关系，近年来公司渠道逐渐稳固，销售费用率/管理费用率持续下降，我们认为伴随央国企采购逐渐电商化/公开化，公司费用率或仍有进一步下降空间，企业实力在获单过程中的权重或将进一步提升。

从产品结构来看，2024 年公司工器具类/仪器仪表类/技术服务类营收占比分别为 64.67%/24.40%/10.87%，各类产品营收占比整体稳定。分行业来看，2024 年电力行业/其他行业营收占比分别为51.68%/48.26%，多元增长曲线逐渐打开。

人是 MRO 行业的核心载体，MRO 作为长坡厚雪的行业，人员经验和人才梯队至关重要：具备丰富一线经验的销售人员，具备对客户需求场景深刻洞察的技术人员，具备自主产业研发经验的研发人员，其长期的互相配合，方能形成从可达市场打开（横向扩展）到可达市场垂直加深（纵向拓展）的规模扩张，打下做大做强的逻辑闭环。21-22 年公司员工数扩张，23-24年整体员工数稳定，人均创收 22-24 年则持续提升，我们认为公司未来或将持续构建起员工扩张-人效比提升-员工扩大-人效比提升的闭环飞轮，人才梯队的融入培养或将带来显著的竞争优势。

3、行业角度：中国 MRO 行业步入大发展时代

3.1MRO 采购正从零散化向集约化、数字化过渡

MRO 采购（Maintenance,Repair,and Operations Procurement,维修、保养与运营采购）是指企业为保障日常运营、生产持续性、安全合规等目的，而采购的非生产性物资与服务。尽管这些物资并不直接构成最终产品，但它们在确保生产设备正常运转、员工安全作业及办公流程顺利开展方面起着重要的作用，是企业业务连续运行不可或缺的物料。

MRO 作为长尾分布，品类零散的采购必需项，其传统采购模式存在如下痛点：

（1）供应链冗长低效，成本高昂。传统的MRO 采购环节多、链条长需经过“生产部门-采购部门-多家小经销商/零售商-供应商”的复杂流程，响应和履约速度慢。综合成本、管理成本、时间成本和隐性成本高，数据显示采购金额占企业总采购量 10%的 MRO 产品，一般需要花费采购部门约80%的时间与精力。同时中间分销层级过多，导致信息不对称，可能带来价格不透明，加价不合理的现象，存在灰色采购空间。

（2）品类繁杂，管理难度大。MRO 具备非标化、长尾特征，涉及SKU数量庞大，规格繁多，专业性强。一般采购人员难以具备所有品类的专业知识。同时供应商管理复杂，为满足不同需求，企业需对接大量分散的供应商，管理成本高，且品质把控难。商品和非标导致沟通、交易和数字化建档的难度和成本都很高。

（3）采购体验与服务质量差。冗长的供应链可能会带来假冒、窜货现象频发，影响生产安全和企业声誉。传统中小经销商服务能力差，难以提供专业的技术指导、安装、维护、保养等售后支持。客户寻源困难，难以在庞大的非标品中快速识别和找到所需商品，采购效率低下。

（4）需求特性导致运营困难，影响库存周转水平。临时性、零散性：MRO需求多为临时、零散采购，传统模式耗时长，难以快速响应。库存管理也存在难题，自建库存会导致资金占用和积压风险，零库存又容易因缺货影响连续运行。

对于不同的采购痛点，咸亨国际具备不同的专业服务方式：从标准化到非标，线下服务或电商化、以及特定场景的一站式服务，助力企业MRO采购效率提升。电商化是 MRO 集约化采购的延伸与新趋势。随着企业电子商务应用的深入发展，企业采购也开始转向全流程数字化采购模式，库存监测、统一流程再造、AI 辅助审核逐步投入应用。赛迪研究院调查结果表明，企业电商化采购可以结构性地改变企业内部的供应链管理模式，分别从采购寻源、供应商管理、物流配送和支付结算等多个环节通过流程再造和数据化决策来提升效率和降低成本，为企业节省约15%-20%的成本，70%的时间以及 50%的人力，有利于提升企业毛利率。电商化是集约化采购模式的延伸和新形态，目前我国的 MRO 电商化采购，特别是央企的电商化采购正逐渐进入快速增长期，国央企成为 MRO 工业品数字化采购的主要推动方。

3.2 中国 MRO 市场快速发展，预计未来数年均处于增量市场

中国 MRO 市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段。中国的工业化进程虽晚于发达国家，但过去 30 年，中国的制造业飞速发展，伴随着中国大型工业企业体量的不断上升，出于对成本和专业化的诉求，国内企业迫切需要 MRO 集约化供应商，满足社会降本增效这一专业化发展趋势。

经济增速放缓时期，企业降本需求上升，同时，阳光化采购政策进一步推动一些大型国央企进行线上采购。随着人工智能与大数据等先进技术的投入应用，推动整个供应链体系数字化。MRO 作为集约化采购的“最后一站”，我们预计未来几十年，中国可能会形成大型的MRO集约化供应商，渗透率或将大幅上升。根据亿邦智库统计，2024 年我国生产性物资采购总额达107.5 万亿元，MRO 工业品采购规模约 9.2 万亿元。

MRO 数智化采购服务赛道长坡厚雪，有长期增长潜力。据京东工业招股说明书预测，按交易额计算，2019-2024 年我国MRO采购服务市场规模复合增速约 6.1%，预计 2024-2029 年仍将有 4.2%的复合增长，其中数智化MRO采购服务预计复合增速可达 10.6%，2024/2029 年数智化MRO采购服务市场规模或分别达 4000/6000 亿元，渗透率或由9.5%增长至12.9%。

从后市场角度来看，工业供应链技术服务市场处于增长时期，有利于咸亨国际等对“产品+场景+服务”的一站式垂直深度服务拓展，增加毛利率。据京东工业招股说明书，我国工业供应链技术服务市场2024/2029年预计分别达 9000/11000 亿元，其间年复合增长率或达9.8%。

数字化采购的趋势不可逆，通过供应链数智化和政策支持，原先零散的MRO采购将分布走向“集约化”与“再组织”，实现成本与效率的整体优化与流程再造。

3.3 MRO 龙头扩展或兼具横、纵向，他山之石以攻玉

在欧美成熟市场中，固安捷的渗透率在 4%-5%，国内尚未出现渗透率超过1%的集约供应商，中国的 MRO 集约化行业目前仍处发展的初期。咸亨国际作为专业的 MRO 集约化采购服务商，致力于为客户提供全方位的解决方案。通过整合供应链、优化采购流程，纵向深化技术服务，延长服务流程，有效帮助客户降低综合成本、提升运营效率。

咸亨国际的无人机业务是其践行“产品+场景+服务”差异化商业模式的典范。公司历经技术迭代，构建了以无人机能力开发为核心的“软、硬、培、服”完整产业链。其业务远不止于销售无人机、自动机场等硬件，更关键的是依托自主研发的智慧巡检平台，为客户提供涵盖自主巡检、AI 识别、智能分析及飞手培训的一站式解决方案，广泛应用于电网、油气、光伏、风能及应急救援等多维场景。未来，咸亨国际将继续瞄准机器人等代表未来科技发展方向的产品或技术，开展产品适配场景的二次技术开发，打造从技术导入到场景适配的全生命周期服务体系，聚焦高科技产品的产业化落地，致力于成为行业领先的高科技产品应用服务提供商。

从传统分类来看，我们一般将 MRO 企业分为两类：1）横向模式（平台型）。2）纵向模式（垂直型）。其主要区分在于传统的获客方式、产品提供难度和非标化服务。一般而言横向模式具有更广的供应链和更多的SKU品类，注重规模。纵向模式则重视对客户服务的深度拓展，做深做精毛利率与客户粘性，注重深度服务能力。在可比公司中，传统分类中一般将震坤行、京东工业分类为横向模式，怡合达、坚朗五金分类为纵向模式。

我们认为，咸亨国际的路线是横纵兼具的路线。且国内MRO龙头的成长或是横纵兼顾的。从横向角度看，公司近三年新业务的拓展，其初始毛利率或不如电网领域，盖因规模扩张总是先行，更深度的服务往往建立于客户关系的逐步成熟和新领域的理解加深，且电网领域的深耕和地位也助力公司横向迈入其他大型企业集团的准入门槛。从纵向角度看，如咸亨国际希望通过发展无人机业务来提升毛利率，及基于对终端客户作业场景的深度理解，沿着产业价值链向上延伸，构建覆盖“软硬件+培训+服务”的一站式解决方案能力。这一转变使其从单一的产品提供商，升级为高附加值的服务与平台运营商。横向角度的规模扩展背景取决于我国 MRO 领域的快速发展，纵向角度的深耕则来自于规模做大后企业对毛利率的进一步渴求。我们所看到的目前结果验证是，公司非电网领域规模的快速扩张+自主产业、自主产品、技术一站式服务的深耕拓展。因此我们认为咸亨国际的扩展是横纵向兼具、且辨证发展的过程。

龙头示例：固安捷

固安捷（GWW）作为全球 MRO 领域的龙头企业，近40 年来展现了卓越的财务表现与市场价值。在营收与盈利方面，公司业绩持续稳健增长，2024年实现营收 171.68亿美元，归母净利润达到19.09 亿美元。公司成立于1927年，从战争年代到互联网时代，演绎了 MRO 龙头的百年增长史。诠释了MRO 行业的长期经营价值。

固安捷在增长策略上，后期正是通过不断并购战略性扩充产品线与服务能力。同时其下游客户分布均衡且广泛，主要涵盖商业与工业企业、政府机构、批发、承包商等多元市场，这种分散的结构有效增强了其业务抗风险能力和增长的可持续性。公司具有丰富的产品线与自主品牌、大量的网点与分支机构、盛大的定期展会与线上化能力。当前我国 MRO 龙头仍处自主发展阶段，并购现象尚不明显，MRO 是一个长期深耕具有复利价值的广阔行业，固安捷或是有力佐证。

国内龙头示例：坚朗五金

坚朗五金独树作为建材领域的一站式五金产品供应商，其业务模式自2019年业绩逐步兑现后，直销+一站式供应的独特商业模式受到市场充分认可，公司股价遂持续走强，期间最大涨幅超 20 倍，除业绩外，其中估值提升或有显著贡献。

我们复盘，公司的早期投入兑现后，在彼时地产行业强β情形下，形成了收入高增长-费用率下降-行业景气度高的利润提升三角，以及独特商业模式市场由于被验证带来的估值提升。从而造就一轮强劲的股价行情。

当前，咸亨国际正处于商业模式不断验证时期，我们预计后续估值和利润均有较大提升空间，从上述案例来看：1）当前咸亨国际处于高景气的β中，公司股权激励是对大型企业集团集采红利的承认，向上β带来难得的战略机遇期。2）公司电商化及新兴业务过去三年的增长速率较快，业绩开始逐步兑现。3）我们认为后续关键在于，新兴领域能否实现从相对低毛利到高毛利的提升/新兴领域增速能否长期维持中高增长，从而不断复刻横向扩张收入增长-纵向深耕毛利率提升-客户口碑合作加深-不断打开新领域准入门槛实现横纵向持续拓展的路径，进而实现商业模式认可带来的估值提升/规模扩张可持续性带来业绩长期增长，复刻坚朗五金/固安捷先例，实现股价飞跃变迁。当前咸亨国际或仍处于发展早期，但其较高的天花板和国内外的成功先例，令公司具有长期投资研究投资跟踪价值。

3.4 当前是公司扩大规模的重要战略机遇期

3.4.1 背景：政策推动国央企采购集约化、数字化带来难得的时代机遇

国央企 MRO 集约化采购趋势日益明显。近年来，基于阳光化采购和成本节约考虑，央企对物资的集约化采购分阶段、分层次逐步推进，先以大型设备、原材料为主，后逐步纳入办公用品等标准化物资，近年来，MRO品类亦逐步进入集约化采购范畴。随着政府集采透明化要求不断提升，阳光化采购政策加快推进和落实，MRO 产品集约化采购已经在国网等大型央企快速普及，预计在未来或将成为央国企主流的采购模式。

从全社会角度来看，供应链数字化采购的趋势日益明显。根据亿邦智库测算，2024 年我国数字化采购总额约为 21.7 万亿元，同比增长16.2%，数字化采购渗透率达到 11.5%。

制造业采购是数字化采购增长的重要引擎。从行业分布来看，京东政企业务数据显示，制造业在数智化采购中的规模逐年攀升，增速领先于金融、能源、交通等多个行业。进一步聚焦至生产辅助场景（MRO类采购），其品类广泛、增速较快，涵盖五金工具、工控自动化、仪器仪表、个人防护等多个细分领域，制造业企业对非生产物料集约化、数字化采购需求近年来快速释放。从封闭采购到开放生态，从私域化到平台化，是央国企实现内部降本，完善阳光采购，提升供应链管理水平的重要发展路径。

电商化成为 MRO 集约化采购的新趋势。目前我国的MRO电商化采购，特别是央企的电商化采购正逐渐进入快速增长期，国央企成为MRO工业品数字化采购的主要推动方。2024 年 7 月 18 日，国务院国有资产监督管理委员会、国家发展和改革委员会发布《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》提出:提升采购数智化水平以及加大集中采购力度，深化电子采购系统应用以及大力推广企业电子商城。

3.4.2 可发展潜力：公司下游客户所涉及行业具有稳健的存量市场及投资增长

大型央国企集团多为国民经济重要民生命脉所系，其下游所涉行业投资稳健增长，因此利于公司可持续掘金于这一存量可达市场，并挖掘增量市场空间。我们以公司所涉及的部分上游为例，大型国央企集团深耕的电网、轨交、油气、发电等领域具有资本开支稳中有增、涉及国民经济整体民生，整体资本实力雄厚、支付能力较强、MRO 集约化采购逐步加深，因此公司拓展深耕大型央国企业集团具有重要战略意义。

2024 年，公司央国企客户大幅增长。公司按照既定战略，优化销售渠道、拓展新市场、加强战略合作，立足能源、交通、政府应急领域，持续深耕电网领域，拓展新的战略行业，新增 10 余家重点央国企客户，提升在央企MRO 集约化服务领域的市场影响能力。

五大战略行业：2024 年发电行业成为公司新的战略行业，同时就原有的油气、核工业、交通和政府应急等四大战略行业，进行有侧重推进。公司五大新战略行业，2024 年度销售额约为 10.91 亿元，较2023 年度同比增长约70.97%。

新兴电商领域：伴随着国央企 MRO 集约化采购如火如荼开展的契机，2024年公司新兴电商板块延续快速发展的势头，重点突破发电、军工、有色等行业，中标了中国有色、中国铝业、中国兵器装备和通用技术等大型国央企项目，全年实现销售收入约 4.46 亿元，较 2023 年度同比增长约125.25%。

3.4.3 路径复制优势：深耕电网的经验，为公司拓展其他领域打下坚实基础

国网供应链管理能力领先国央体系，咸亨国际是其体系内较大民营MRO供应商。以公司目前的最大客户-国家电网为例，其在2010 年开始实施“三集五大”的发展战略，“十二五”期间执行一体化、集约化的物资管理方式，不断建立完善和实施集约化物资采购体系和生态，并成为央企集约化采购的标杆。目前，国央企的集约化采购，逐步从关注价格，向质量、交付、服务、协同、数据互通等因素综合考量，从单纯采购向供应链整合和供应链生态方向发展。

国家电网的供应链体系以其高标准、严要求著称。2024 年，国务院国资委持续推动中央企业加快供应链管理体系变革，将“中央企业采购管理对标评估”升级为“中央企业采购与供应链管理对标评估”，从组织机制、运营管控、供应链生态建设、智慧供应链、供应链安全5 个方面设置了25项指标进行评价，并且首次对 99 家参与评估的中央企业进行整体排名并向社会公开发布，国网为其中 A 级公司且排序第一。根据中标之家统计，2024年咸亨国际中标报数在各国网省公司中标包数合计195 标，在MRO这一非生产领域名列前茅。我们认为，咸亨国际在国网领域深耕带来：1）长期的品牌形象和信誉积累。2）拓展到其余领域的深度服务能力和准入门槛。3）对央国企采购和供应链整合政策的契合与了解。电网行业的长期深耕经验保障公司拓展至其余央国企领域的战略顺利延伸。

咸亨国际与国家电网等大型电力企业建立的长期紧密合作关系，构成了其核心业务发展的坚实基石。电网系统本身具有资产分布广、技术专业性强、安全标准高、运维需求复杂等特点，这要求其供应链合作伙伴必须具备与之匹配的覆盖广度与服务深度。为满足电网客户跨地域、高效率、即时响应的MRO 物资（维护、维修、运行物料）及专业服务需求，咸亨国际在合作过程中逐步构建并完善了一个覆盖全国的网格化销售与服务体系，成为全国性MRO 供应商。除产品技术外，及时响应能力也是大型央国企采购选择供应商的重要一环。我们认为，咸亨国际下沉的运营网络后续可帮助客户一线及时响应，实现渠道复用。这一网络满足电网企业地域分布广、运维需求分散的特点而构建，后续或同样适配于石油管线、铁路线路、核电站等同样具有地域分散性特点的央国企客户，能够提供快速的现场响应和贴身的技术支持，解决央国企采购部门与一线使用单位信息脱节的痛点。

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