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甬兴证券公司深度报告：解构咸亨国际的独特壁垒与成长路径。MRO 集约化是解决传统采购分散、价格不透明和供应链管理复杂的 关键路径，正推动央国企转向一站式电商采购平台，驱动行业整合与 服务升级。传统 MRO 采购存在五大痛点：采购分散、价格不透明、 流程繁琐、库存管理困难、供应商管理复杂。第三方平台通过集成化 采购管理，为客户提供便捷、高效、透明的在线采购平台，头部企业 有望持续提升份额与客户粘性。

咸亨国际是国内领先的 MRO 集约化服务商，深度聚焦能源、交通与 应急领域，构建覆盖全国并辐射全球 90 多个国家的服务网络。公司通 过“经销+自产”模式提供 12 大类工器具与仪器仪表产品，并配套专业 技术服务，形成一站式集约供应能力。2020-2024 年营收 CAGR 达 16.0%，2025Q3 实现营收 11.1 亿元（同比+38.0%），归母净利润 0.7 亿 元（同比+22.7%），费用管控持续优化，净利率稳步回升。

中国 MRO采购服务市场规模庞大且保持稳健增长。2024 年线上 MRO 采购规模 0.4 万亿元、渗透率 9.5%，预计 2029 年渗透率提升至 12.9%， 伴随竞争格局优化盈利潜力可期。政策端持续推动央企采购“集约化、 合规化”，为 MRO 龙头带来结构性机遇。目前行业仍高度分散，前五 大企业市占率仅约 1.5%。

咸亨国际核心优势源于其深度服务模式及非标品研发能力。公司销售 人员深入一线，兼具订单拓展与研究支持职能，通过快速响应和解决 方案输出提升客户黏性，并反向推动非标品开发（毛利率显著高于标 准品），在降低客户综合采购成本的同时，提升非标品比例。行业存在 “广度型”与“深度型”两种 MRO 模式。广度型依托平台合规性与 SKU 广度扮演大型代理商，追求高周转；深度型（如咸亨）则以行业深耕 和解决方案为核心，粘性更高、壁垒更强，更易成为客户核心供应商。