2025年满帮集团公司研究报告：业务扩张+科技赋能，数字货运龙头增长可期

1 行业背景：货运市场分散，数字货运平台应运而生

1.1 货运商业模式：主要服务 B 端重货运输需求，赚取运费

公路货运是连接生产端与消费端的核心物流方式，根据单票包裹重量可划分为三 大板块： 整车运输：整车运输是公路货运最大的细分市场。根据 CIC，2024 年其市场规 模约占整体公路货运的 56%。该市场主要服务制造业及大宗货主，货品品类单一、 批量大且批次小，通常通过干线运输从出发地直达目的地。运力以个体司机或专 线公司为主，单票货重一般高于 3000 公斤。 零担运输：2024 年占比公路货运市场约 24%。主要服务批发、分销等多样、小 批量、多批次需求，当单个客户货量不足以装满一辆车时，承运企业会通过配载 方式将多个客户的货物集中运输，因此需经过多节点中转和集散；主要覆盖单票 3-3000 公斤段的货物。其中，单票 3-500 公斤的货物运输为小票零担，单票 500-3000 公斤为大票零担。 快递及即时配送：2024 年占比公路货运市场约 20%。主要服务于 C 端的电商需 求，需在承诺时限内快速完成门对门的物流活动，主要承运单票低于 30 公斤的 货物。

1.2 市场概况：万亿元货运市场，跨城运输为主导

零担与整车共同构成的公路货运市场，可进一步拆分为同城与跨城两大子市场， 其中同城通常定义为运输距离<100km，跨城则为运输距离>100km。根据沙利文数据，2024 年我国整体货运市场 GTV 达 1.02 万亿美元（7.29 万亿元人民 币），2019–2024 年 CAGR 约 6%，保持稳健增长。其中，跨城货运市场为核心 板块，2024 年占比约 75%，2024 年 GTV7665 亿美元（5.46 万亿元人民币）， 5 年 CAGR 为 5%；同城货运市场 2024 年占比约 25%，2024 年 GTV2578 亿 美元（1.84 万亿元人民币），5 年 CAGR 达 10%，增速相对较快。

1.3 大票零担及整车市场数字化整合空间广阔

受电商及新零售模式推动，供应链正加速向柔性化、分散化转型，货物流动呈现 “小批量、高频次”特征，带动零担运输需求持续增长。历年来零担市场增速显著 快于整车运输，其中小票零担因单票货量小、节点多、对网络密度与时效性要求 高，全网型快运企业凭借规模与网络优势，加速渗透中小票零担市场，2024 年渗 透率已提升至 15.5%。 相比之下，整车及大票零担以点对点运输为主，运输半径长、标准化低，难形成 显著规模效应，全网快运渗透空间有限。整车无需拼组，大票零担拼车节点较少， 更适合通过标准化网络货运平台进行管理与调度。根据 CIC 预测，2024 年整车 市场平台化渗透率约 14%，大票零担市场全网快运渗透率不足 2%，平台整合潜 力较大。

1.4 大票零担及整车市场供需情况：供需较为分散，匹配难度大

1.4.1 供给端：个体司机为主，缺乏稳定货源

我国货运市场（整车为主）供给端以小规模个体司机为主，稳定货源不足。根据 中国物流与采购联合会《2025 年货车司机从业状况调查报告》，截止 2025 年 7 月，全国约有 3800 万货车司机，其中个体经营司机占比约 60.8%；这类司机多 依赖传统松散渠道获取货源，约 46%通过熟人介绍，29%通过配货站或中介。行 业信息流的分散，导致司机稳定货源不足，仅 6%的司机拥有双边稳定货源。

1.4.2 需求端：需求分散且非标，传统方式匹配难度大

货运需求分散，匹配难度大。我国货运覆盖大型制造业、中小商户及个人用户， 货物类型包括农牧、矿产、快消等多个行业。由于货物特性差异显著，运输安排 需综合考虑车型、载重、发货地与收货地、货物类型、司机信誉及价格偏好等多 维因素，供需匹配较为复杂。

传统货运匹配模式效率低下，价格不透明程度高。由于缺乏统一的信息平台，货 主通常需要耗费数天时间，通过电话、熟人介绍或线下物流园逐级询价撮合，才 能完成一次运输对接。这导致了交易环节繁琐、沟通成本高，而且由于信息不对 称，各层中间商往往加价转手，导致运价缺乏透明度、托运人成本居高不下。

1.5 行业趋势：数字货运平台整合供需，线上化加速渗透

数字货运平台可有效改善行业痛点。平台通过互联网聚合分散供需，提供下单、 运单管理、发票开具及支付等一站式服务，对司机而言，平台提供更透明和多样 的订单，填补闲时运力、提升车辆利用率和收入；对托运人而言，平台覆盖多种 车型并建立透明定价和信用机制，降低了沟通与交易成本。 数字货运市场加速渗透。根据中物联，2024 年我国数字货运市场规模达 8500 亿 人民币元，在整体货运市场的渗透率达 12%，2019–2024 年 CAGR 达 35%。 我们预计随着更多货主与司机加入平台，2027 年数字货运平台市场渗透率有望 达到 18%，对应规模 1.5 万亿人民币元，2024-2027 年 CAGR 21%。

1.6 行业格局：先发平台优势显著，行业集中度持续提升

头部平台通过早期积累大量司机与托运人，形成双边网络效应：更多司机提升履 约响应，吸引托运人；更多托运人带来更多元的订单，反向吸引司机，推动规模 持续扩张。根据中物联，2024 年数字货运行业 CR10（运费口径） 较 2023 年 提升 2pct，市场集中度逐渐改善。 整体数字货运市场中，我们估算 2024 年满帮市占率约 45%居首；其余市场参与 者还包括货拉拉（8%）、中储股份（6%）以及维天运通（5%）等。

2 满帮集团α：抽佣覆盖率和佣金率双升，催化公司 增长加速

2.1 公司概况：中国领先数字货运平台，收入规模持续增长

公司是中国领先的数字货运平台之一，于 2017 年成立，2021 年在纽交所上市。 公司的发展大致可分为三个阶段： ○1 整合与平台化阶段（2011–2018 年）：公司最初于 2011 年通过 QQ 和微信 群提供货运列表服务，逐步积累司机和货主网络。2017 年，货车帮与运满满合 并，成立满帮集团，成为国内领先的数字货运平台。 ○2 货币化与资本化阶段（2019–2021 年）：公司持续优化货币化能力，陆续推出 会员及货运经纪服务，并试点抽佣模式，实现收入持续增长。2021 年，公司在纽 交所上市，获得资本支持并加速平台扩张与业务布局。 ○3 多元化与场景拓展阶段（2022–2024 年）：公司积极探索新业务模式，2023 年推出“省省”品牌和运满满冷运平台，切入同城短途货运及冷运赛道；同时持续 扩充专门团队，强化零担与同城服务的用户运营与产品研发，提升平台渗透率， 形成整车、零担及短途业务协同发展的良好生态。

公司平台高效链接司机和货主，提升“车找货、货找车”的智能化和标准化，提升 传统货运匹配效率，收入规模持续增长。2024 年，公司实现收入 112 亿元，其 中 货 运 信 息 发 布 / 货运经纪 / 交易服务 / 增 值 服 务 收 入 占 比 分 别 为 8%/ 42%/34%/16%，2019-2024 年 CAGR 达 35%，成长性较强。

2.2 业务 1-货运信息发布业务：用户增长叠加结构调优，收入稳步增 长

公司面向货主提供找车订单发布服务。货主在平台可免费发布 5 次订单，超额需 缴纳会员费。公司现有四档会员，年费分别为 288/688/1688/3888 元，对应发 布额度分别为 30/188/2576/9136 单。 信息发布收入维持稳健增长，用户扩张抵消 ARPU 摊薄。2024 年公司信息发布 业务收入达 8.8 亿元，2019–2024 年 CAGR 为 13%。增长主要来自平台用户 持续扩张，2019-2024 年平台 MAU 的 CAGR 达 33%。但结构上中低频直客 货主增长更快，更倾向选择较低等级年费会员，对人均支付金额（ARPU）或形 成一定摊薄。整体而言，用户数量增长大于人均付费下降，业务仍保持稳健增长。 用户渗透仍有空间，信息发布业务有望延续增长。截至 2024 年，我国拥有超过 6000 万户中小货主，公司目前渗透率仅为 4.4%；随着公司不断优化用户获取和 履约体系，用户与会员规模或仍具备进一步渗透空间，推动货运信息发布业务稳 步增长。

2.3 业务 2-货运经纪业务：政策依赖性高，盈利模式面临调整

公司的货运经纪业务为货主提供司机撮合服务，并可代开 9%税率的增值税专票。 出于合规进项税抵扣需求，货主通常依赖平台的开票功能。 如在撮合交易中，平台先与货主签订金额为 1068 元的运输合同，再向司机支付 1000 元运费，差额 68 元（服务费率约为 6.4%）即为平台收入。由于平台向货 主代开 9%增值税专票，需按不含税合同金额（979 元）缴纳增值税 89 元；平台 在该笔交易中暂时亏损 21 元。但按照地方招商引资政策，约占销售额 3.4%的税 款（36 元）可通过财政返还抵减。平台最终在该笔交易中实现毛利 15 元，对应 毛利率约 22%。

政策端推进公平竞争，税返模式空间收窄。近年来，国务院为维持市场公平竞争， 持续清理各地不合理税收优惠与财政奖补，2025 年 8 月，发改委等四部委联合 制定了《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（发改体改〔2025〕 770 号，官方尚未公布），多省已着手废止网络货运税务返还政策，未来平台增值 税缴纳将难再享受税返优惠。 短期内政策落地节奏分化，平台货主可能阶段性流出。为应对税负上升，公司自 2025Q3 起将开票服务费率上调至 10%。短期内，受地方执行节奏差异影响，部 分平台仍可维持低费率开票，公司部分价格敏感型货主可能阶段性转向他平台， 导致用户与收入阶段性承压。 政策趋严将驱动行业出清，市场份额有望向头部集中。随着政策执行逐步统一， 行业依赖税返的套利空间将被彻底压缩；与此同时，货主对合规发票用于进项税 抵扣与成本核算的刚性需求不变，合规能力或将成为核心竞争壁垒，规模较小、 合规能力不足的平台或加速出清，行业有望向头部集中。 我们认为，公司在合规管理体系和系统化开票服务方面已具备领先优势。待行业 洗牌结束、市场进入稳态后，公司有望凭借合规壁垒与一站式找车优势，实现货 主回流与 GTV 修复。

2.4 业务 3-交易服务业务：佣金收入持续增长，覆盖率与佣金率仍有 上行潜力

交易服务业务是基于货运信息发布和经纪业务的进一步货币化模式，公司自 2020H2 起向司机收取佣金费。2024 年公司交易服务业务收入达 38.49 亿元， 2020-2024 年 CAGR207%，变现效率持续提升。 交易服务业务收入=抽佣订单量 x 单票佣金=（履约订单量 x 抽佣订单覆盖率） x（单票运费 x 佣金率）。其中， 履约订单量：履约订单量 = MAUs × 下单频次 × 履约率。公司持续拓展线上 直接货主，客户结构优化带来更高质量的订单，吸引更多司机入驻（2025Q2 活 跃司机同比+9%至 434 万），带动平台履约效率持续提升。2024 年履约率同比 +5pct 至 35%，履约订单量同比增长 24%至 1.97 亿单。 抽佣订单覆盖率：公司逐步扩大抽佣城市，截至 2024Q1 已覆盖 234 个城市。 2024 全年覆盖率同比+11.7pct 至 81.3%，随着公司交易服务业务的深化，预计 中长期覆盖率有望接近 100%，当下仍具显著提升空间。 单票运费：单票运费取决于平均运输里程与吨公里运价。公司陆续拓展短途运输 与零担业务，相较传统整车运输，单位运价略低，导致单票运费小幅下降。 佣金率：佣金率持续提升是交易服务收入增长的重要驱动。其核心逻辑在于司机 利润率的改善降低了佣金率提升的敏感性。平台持续获取线上直接货主，相较黄 牛型货主（常通过信息差低价转包压低运价），直接货主需求更真实、运价更合理，可提升司机端收益，为平台进一步提升佣金率创造空间，我们估算 2024 年平台 佣金率 1.6%，对比货拉拉跨城佣金率在 2%-8%，或仍有提升空间。

2.5 业务 4-增值业务：增值服务持续渗透，用户留存率良好

公司依托复杂且非标的货主与司机需求，持续拓展各类增值服务以提升用户粘性。 其中， 信贷解决方案为核心增值服务。公司依托旗下的贵州货车帮小额贷款公司，为平 台司机与货主提供多元化金融服务。主要产品包括司机贷（面向司机群体的小额 经营贷款，用于车辆维护及流动资金需求）、满运贷（针对货主垫资需求的信用贷 款产品）以及司机白条（覆盖 ETC 通行、加油、保险等特定消费场景的分期信贷 服务）。截至 2024 年，平台贷款余额约 42 亿元，不良率维持在 2.2%左右，资 产质量保持稳健。 除信贷服务外，公司还提供保险经纪、软件解决方案、ETC、能源加油等服务， 进一步强化平台用户粘性。

依托多元化的增值服务，板块收入持续增长。信贷解决方案增速较快，2024 年收 入达 13.4 亿元；2019-2024 年 CAGR23%；其他增值服务稳步渗透，2024 年 收入 4.4 亿元，2019-2024 年 CAGR 约 15%。增值服务有效稳固用户留存， 同期货主 12 个月滚动留存率维持在 80%以上。随着用户基数扩大与服务品类丰 富，增值服务收入有望延续稳健增长。

2.6 满帮集团盈利预测

1. 货运信息发布业务：预计信息发布业务收入将保持平稳增长，2025-2027 年 同比分别为+7.16%/+8.94%/+9.20%。 2. 货运经纪业务：预计货运经纪受到税务返还暂停影响，短期收入承压，2025- 2027 年同比分别为-11.94%/-1.41%+9.20%。 3. 在线交易业务：伴随抽佣覆盖率与佣金率双升，在线交易业务将成为收入增长 的新引擎，2025-2027 年同比分别为+38.36%/+33.28%/+31.63%。 4. 增值业务：预计增值业务将伴随平台规模扩大而实现稳步渗透，2025-2027 年同比分别为+12.00%/+11.00%+/10.00%。 5. 毛利端：公司成本结构以增值税支出为主（2021-2024 占比约 90%，其中八 成为货运经纪相关），预计满运宝 GTV 下调将带来税务成本下降，对毛利产正向 贡献。此外，在线交易业务成本仅为技术服务费，随着业务规模扩大，对毛利的 贡献有望提升。预计 2025-2027 年毛利分别为 75.55/90.85/113.51 亿元，同 比分别+23.08%/+20.26%/+24.93%，毛利率分别为 60.79%/62.89%/65.29%。 6. 费 用 端 ： 预计公司 2025-2027 年 费 用 率 保 持 较 为 平 稳 ， 分别为 25.49%/25.10%/24.64%。其中销售费率分别为 13.34%/13.22%/12.95%；研 发费率分别为 6.7% /6.5%/6.4%，管理费 5.4%/5.4%/5.3%。 综上，我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 124.28/144.45/173.84 亿元， 同比分别+10.58%/+16.24%/+20.35%；归母净利润分别为43.40/54.57/68.68 亿元，同比分别+41.37%/+ 25.74%/+25.86% ； 归 母 净 利 率 分 别 为34.92%/37.78%/39.51%；经调整净利润分别为 47.78/60.82/75.08 亿元，同 比 分 别 +18.85%/+27.28%/+23.45% ， 经 调 整 净 利 率 分 别 为 38.45%/42.10%/43.19%。

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