2025年中国铀业研究报告：核能基石，铀业龙头

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司。主要从事天然铀资源的采冶、 销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售，主要产品为天然铀、氯化稀土、 四钼酸铵。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类与代码（GB/T 4754-2017）》，发行人所属行业为“B09 有色金属矿采选业”，所属行业小类为“B0933 放射性金属矿采选”。根据《中国上市公司协会上市公司行业 统计分类指引》(2023 年)，中国铀业所属行业为“有色金属矿采选业”(行业代码为 B09)。 中国铀业所从事的天然铀采冶业务位于核工业产业链的上游环节。其前一环节为天然铀矿产资源勘查，后 续环节为铀的纯化、转化及浓缩，公司业务产品形态主要包括重铀酸盐、八氧化三铀两种，最终用于加工制造 核燃料并应用于核能发电和国防领域，其中核能发电是天然铀的最主要应用领域。

中国铀业从事的独居石综合利用生产氯化稀土业务位于上游稀土矿采冶和中游稀土分离加工环节之间。放 射性共伴生矿一般指含有较高水平天然放射性核素浓度的共伴生矿，如稀土矿和磷酸盐矿等，较为常见的资源 类型包括独居石等稀土矿、钼矿、钽/铌、锆/钛等，中国铀业当前主要从事独居石及铀钼矿的综合利用业务，除 回收利用天然铀外，主要产出产品包括氯化稀土和四钼酸铵等。

1.2 发行人所处行业的政策分析

在我国推动碳达峰碳中和的背景下，核电发展受到国家政策支持。其中，《关于推进中央企业高质量发展 做好碳达峰碳中和工作的指导意见》中提出积极安全有序发展核电，培育高端核电装备制造产业集群。近年来 我国发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》《“十四五”现 代能源体系规划》等多个行业支持政策，明确了现代能源体系建设的目标，提出了建设先进核工业体系、积极 安全有序发展核电、加强战略性矿产资源安全保障能力等战略要求。公司天然铀产品作为核工业生产发展所需 的基础原材料，是高度稀缺的战略性矿产资源，随着现代能源体系建设的持续推进，下游需求将持续提升，市 场空间将更加广阔，稀缺性亦将愈发凸显。《“十四五”原材料工业发展规划》等行业支持政策明确提出大幅 提升战略资源保障能力、推动稀土多金属矿伴生资源高效利用、鼓励综合利用复杂共伴生矿等产业规划要求， 为中国铀业开展放射性共伴生矿产资源综合利用业务提供了良好的制度环境和政策支持。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

公司产业链位置是上游铀矿生产企业以及贸易商。根据 WNA《核燃料报告：2023-2040 年全球需求和供应 情景》，全球铀市场的参与者主要分为三类：①生产商或供应商（铀矿企业、转化厂、浓缩厂、燃料组件制造厂 等），天然铀的采冶由铀矿公司开展，铀矿公司是全球天然铀市场的最初始和最重要供应者，是铀一次供应的 来源；②核电运营商和其他核燃料消耗者；③从事铀买卖的其他各类市场参与者（贸易商、代理商、投资机构、 中介机构以及政府等）。上述参与者在铀市场进行短期（现货）、中期以及长期交易，并签订相应的交易合同。 全球天然铀生产集中度较高，主要生产国集中在哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、乌兹别克斯坦和澳大利 亚。根据 UxC 数据，哈萨克斯坦(37.8%)、加拿大(23.2%)、纳米比亚 (11.9%)、乌兹别克斯坦 (8.4%)、澳大利亚 (7.5%)，中国产量占比在 2.6%。

从公司角度来看，中国铀业产量处于国际前列。2022 年-2024 年，全球前十大铀矿公司产量排名较为稳定， 公司天然铀产量稳定位于全球第六位。根据 WNA 统计数据，2022 年全球产量排名前 10 位的公司占据了全球 90%以上的天然铀产量，行业集中度较 2021 年进一步提升。2022 年哈原工生产天然铀 11,373tU，占全球产量 23%，为全球最大的天然铀生产商。其余主要生产商包括卡梅科、欧安诺、壹铀、中广核集团和中国铀业。近年 来全球前十大天然铀生产商竞争地位较为稳固。下属罗辛铀矿为全球第六大天然铀矿山、第二大露天铀矿山， 公司天然铀产量连续多年稳居全球前列。

从保有的矿产资源来看，公司拥有 17 宗国内天然铀或铀钼矿采矿权和 2 宗采矿权位于纳米比亚。公司拥有 6 宗铀矿探矿权、19 宗天然铀或铀钼矿采矿权。国内采矿权均坐落在国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区， 公司国内天然铀资源控制量丰富，区位布局优势明显。天然铀开采生产经过多年经营积淀和布局优化，已形成 了以砂岩铀矿为主体、硬岩铀矿为补充、放射性共伴生资源综合利用回收天然铀的国内天然铀科学合理的产能 布局，下属生产单位均坐落在国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区。在国内积极推动砂岩铀矿产能建设， 相关产能项目建成投产后将大幅提高公司国内天然铀的生产效率和产能规模；公司落实国家“一带一路”倡议， 积极开展海外铀资源开发，在巩固扩大纳米比亚为主的非洲地区天然铀产能的同时，持续寻求国际天然铀资源 布局取得新突破。

铀现货市场由各类贸易商、中间商、生产商和核电企业组成，部分全球主要铀矿企业亦设有专业子公司从 事天然铀现货市场交易业务，如哈原工下属 THK 公司、欧安诺下属 UG 公司、铀壹下属 INTERNEXCO 公司、 中广核集团旗下 CGNGU 公司以及发行人子公司中核海外等。根据 WNA《核燃料报告：2023-2040 年全球需求 和供应情景》，近十年来，贸易商和中间商在现货市场的作用显著增强，它们在做市中发挥作用，提供额外的 市场流动性，平衡核燃料的位置和各种形式，并帮助减轻供应风险。 从公司市场定位来看，公司是我国天然铀保障供应的国家队、主力军。是我国核工业体系的重要组成部分， 是国际天然铀产业发展的重要参与者、建设者和推动者，致力于建设“以铀为本、国际一流”的矿业公司，承 担着打造“强核基石、核电粮仓”的历史使命。 从公司客户市场来看，公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，中核集团是我国核电站建设的主要主体， 客户的稳定为公司业绩增长奠定坚实基础。实际控制人中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团， 在我国核科技工业中占据重要地位。公司主要产品天然铀是核工业发展的基础原料，中核集团对天然铀产品需 求较大。 中国稀土产品市场的主要参与者为大型稀土集团，如中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、厦门钨 业等稀土全产业链集团；就发行人所处加工独居石生产氯化稀土产品细分领域，主要市场参与者包括衡阳市谷 道新材料科技有限公司、山东域潇有色新材料有限公司等。钼化工品市场的参与者较多，市场份额占比较高的 企业主要包括洛阳钼业、金钼股份、江西铜业集团有限公司、辽宁宏拓新材料科技（集团）有限公司等。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

核电具备高效、清洁、可靠、安全等一系列优势：核能具有能量密度高、低碳排放、发电量稳定、年发电 利用小时数高的特点，是一种可靠的基荷能源；在全球“碳达峰、碳中和”目标下，核能有助于实现各国低碳、 可持续发展目标，此外，俄乌战争后，传统化石能源价格暴涨，全球各国对于能源安全的重视程度愈发提高， 核电成为保障国家能源安全、优化能源结构的重要突破口。

全球核能持续稳定发展：根据 WNA 数据，全球目前在运核电机组 439 台，核电并网容量 397.8GW；在建 机组 69 台，总装机容量 75.6GW。美国、法国、中国为全球前三核电大国，截至 2025 年 6 月，核电并网容量分 别为 97GW、63GW、57GW，分别占全球 24%、16%、14%。2016 年以来，全球核电并网容量始终维持在 390GW 以上。2023 年 12 月召开的 COP28 峰会上，美国等 22 国签署《三倍核能宣言》，以推动全球达成净零碳排放目标；2024 年 9 月，国际原子能机构发布《到 2050 年的能源电力和核能预测》，连续第四年上调了核电前景预期。 国际原子能机构预测，在高预期模型下，到 2050 年，世界核电容量将增长至 950GW（相比当前容量增加 2. 5 倍）；在低预期模型下，到 2050 年，世界核电容量将增长至 514GW；与 2023 年的预测相比，高预期模型预测 上调 7%，低预期模型预测上调 11%。

AI热潮下电力需求激增，大型科技公司积极拥抱核能：人工智能时代到来，数据中心承载海量算力，其电 力消耗增长已成必然趋势。小型模块化反应堆（SMR）具有全天候、稳定发电以及部署灵活的优势，契合数据 中心的用电、用地需求，西方科技巨头对于“AI+核电”的合作模式已基本达成共识，正加速推动小堆的部署和 技术创新。根据 Sprott，预计 2023 年至 2030 年，数据中心的电力需求将激增 258%，使其在全球电力消耗中所 占份额从 1.2%上升至 4.1%。

长期来看，绿色化发展和能源利用效率提升是促进核能稳健发展的主要驱动力。全球来看，2023 年 12 月 COP28 气候峰会上全球 22 个国家声明将共同努力推进到 2050 年将全球核能容量增加两倍，达到目前容量三倍 的目标，计划到 2050 年核能发电规模由 4 亿千瓦提升到 12 亿千瓦，核电比例由目前不足 10%提升至 30% 以上。我国的“双碳”目标是力争于 2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和，为此我国逐步构筑起 “1+N”政策体系，并相继发布《2030 年碳达峰行动方案》等政策文件，其中强调“积极安全有序发展核 电”。世界核协会在其发布的《核燃料报告：2025-2040 年全球需求和供应情景》中预测，到 2040 年，全球天 然铀需求将最高上升到近 20.46 万 tU。在我国“双碳”目标下，核能产业呈现积极安全有序发展态势，公司市 场空间广阔。

1.5 发行人所处行业生命周期及对发行人的影响

当前天然铀主要应用下游核电在我国处于稳步增长期。党的二十大报告提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和”， “积极安全有序发展核电”。2021 年中国政府工作报告提出，“在确保安全的前提下，积极有序发展核电”； 2024 年《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》首次明确提出，“加快沿海核电等清洁能源基地建设”； 在确保安全的前提下，中国正在加快推进核电项目审批及建设，核电在中国能源体系中的重要地位进一步明确。 2022 年以来新核准核电机组数量维持高位。截至 2024 年底，国内在建核电机组数量和总装机容量均保持 世界第一，商运核电机组数量位居全球第二。国内核电用户对天然铀的需求预计将稳步提升。中国核电发电占 比从 2013 年的 2.11%增长至 2018 年核电重启审批前的 4.22%，直至当前的 4.73%，而发达国家的核电发电占比 平均在 10%，中国还有很大的上升空间；自 2022 年以来，中国已连续四年每年新核准 10 台及以上核电机组， 根据中国核能行业协会预测，到 2035 年，核电在中国电力结构中的占比将达到 10%左右。

1.6 发行人所处行业供给需求分析

供给方面，天然铀资源储量是一次供应的基础，全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性。根据 OECD-NEA 与 IAEA 数据，截至 2021 年 1 月，全球已探明且开采成本低于 130 美元/kgU 的铀资源总量 607.85 万 t U，全球 分布不均，主要集中在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚，上述五国铀资源储量分别占世界 总储量的 28%、13%、10%、8%和 8%，前三大铀资源国资源量占比超 50%。 根据 WNA 数据，全球天然铀产量于 2016 年前持续上升，自 2017 年开始，一些铀生产国由于铀价低而限 制了其产量，全球天然铀产量开始下降。2021 年前，铀市场价格低迷，导致铀生产量逐渐减少。随着价格回升 以及各国在碳中和背景下对核能加强关注等因素的影响，2022 年全球天然铀产量回升至 49,355tU，未来随铀价 上升有望继续保持增长。

伴随铀价复苏，部分铀业巨头复产致 2024 年全球天然铀产量增长：据 UxC 数据，2024 年全球天然铀产量 约 58846 吨（同比增长 8.2%）。其中，主要铀矿生产商哈原工 2024 年权益产量 12286 吨（占全球一次供应的 21%），较 2023 年增加 10%；Cameco 权益产量 10200 吨（占全球一次供应的 17.5%）。 随着全球核电建设快速发展对天然铀需求的持续提升，以及国际天然铀市场价格的持续上涨，全球主要铀 矿大多提出扩产计划；此外，LH 等停产铀矿陆续复产，非洲 Dasa 等新建铀矿陆续计划投产。中期来看，天然 铀供给增量主要来自于 Cameco 和哈原工复产：

哈原工：2023 年公司天然铀产量为地下资源使用协议产量的 80%，此前公司计划 2024/2025 年产量增 至地下资源使用协议产量的 90%/100%；但由于硫酸短缺，近年来公司产量持续不及预期，根据公司 最新指引，2025 年天然铀产量预计为 25000-26500 吨；预计公司未来几年将逐步恢复至满产状态（3. 05- 3.15 万吨），增量约 5000 吨；

Cameco：公司旗下 Cigar Lake 于 2021 年复产，2024 年产量 1690 万磅 U3O8，2025 年产量指引 1800 万磅（满产产能 1800 万磅，折合 6900 吨铀）；McArthur River/Key Lake 2024 年产量 2030 万磅（满产 产能 2500 万磅，折合 9600 吨铀）；

其余项目还包括 Lotus Resources 公司重启 Kayelekera 项目、UEC 重启美国 Christensen Ranch 铀矿、 IsoEnergy 公司重启 Tony M 铀矿、Boss Energy 公司旗下 Honeymoon 铀矿重启投产及 Alta Mesa 铀矿 投产等，但体量相对较小； 整体而言，在全球天然铀供需缺口持续扩大的背景下，全球主要铀矿对扩产持有积极态度，全球铀矿产量 有望持续提升。根据 WNA 对全球目前在产、在建、重启、规划及潜在矿山的产量预测，上述矿山未来产量将在 持续扩张后有所回落。

需求方面，全球生产的铀资源主要用于核电及国防等领域。目前核能发电是铀最主要的销售渠道，全球天 然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展。WNA 将天然铀的需求分为反应堆需求和其他需求。反应堆需求 指新反应堆首次投料所需天然铀以及核电换料再装填需求，其中核电换料需求远高于首次投料需求。全球核电 反应堆换料周期一般为 12-18 个月，即每 12-18 个月停机一次，进行换料和检查维护。此外，核电运营商可能会 持有战略库存以预防未来的供应风险，亦可能基于成本考虑或其他原因持有非战略库存，库存需求增加了天然 铀的反应堆需求。天然铀的其他需求主要为现货市场上进行的短期和现货交易需求以及实物投资基金的购买需 求，也会在短期内增加天然铀需求。 全球核能建设的进一步发展将持续推升核电天然铀需求。WNA 在其发布的《核燃料报告：2025-2040 年全 球需求和供应情景》中预测，在参考情景（中案）中，到 2040 年，全球核电装机容量将达到 746GWe，全球反 应堆铀需求预计将增加至 15.05 万 tU。在低案和高案情景中，到 2040 年，全球核电装机将分别达到 552GW e 和 966GWe，全球反应堆铀需求将分别上升到 10.73 万 tU 和 20.46 万 tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发 展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在。

基于 WNA 全球天然铀需求预测与上述天然铀产量预测，可得出天然铀需求缺口预测，2022 年-2040 年全 球天然铀需求缺口预计先缩小后扩大，结合 UxC 在其《Uranium Market Outlook》中的预测，长期天然铀市场价 格有望总体上行或保持在较高水平。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

公司是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，主要从事天然铀资源的采冶、销 售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售。在供应端和需求端，与上下游客 户签订了一系列中长期供应采购合同，具有稳定增长基础。公司具有国内天然铀资源开发的专营权，依托国内 铀资源的可靠支撑和海外开发的丰富经验，将持续扩大国内产能建设，提升海外资源掌控能力，巩固全球主要 天然铀供应商地位。 在采购模式方面，主要包含 1）自产产品生产所需各类材料、服务以及能源动力采购，2）为保障核电天 然铀供应，在境内外开展天然铀采购，并采购天然铀代理、复验、运输等相关服务。

公司自产天然铀产品销售业务对外采购的内容主要包括生产物资以及矿山服务等。对于境内天然铀生产单 位，其采购方式分为招标方式和非招标方式，对于依法必招的采购项目，公司履行招标采购程序；对于非依法 必招的采购项目，公司根据采购内容和采购具体情形采用适当的非招标采购方式，主要包括竞争性谈判、询 价、竞价、单一来源采购、零星采购等。为提高集约化程度，发挥规模优势，实现降本增效，公司以历史采购 情况和年度采购需求计划为依据，重要、大宗、通用的采购需求项目实行集中采购方式。对于境外天然铀生产 单位罗辛铀业，其主要基于采购规模选择询价、竞争性谈判或公开市场招标的采购方式；对于生产常用的大宗 化工原材料和主要消耗品，一般根据市场条件和业务需求，采用多方比价等商务谈判方式确定供应商，并与供 应商签署长贸合同。公司放射性共伴生矿产资源综合利用业务对外采购的内容主要包括独居石、其他生产物资 以及独居石相关服务等。公司独居石来源包括境外进口和境内采购，结合港口价、网站价等评估供应商的报 价，并通过商务谈判的方式确定最终供应商以及拟签订的采购合同条款。除独居石采购外，其他生产物资和独 居石相关服务采购模式与天然铀采冶业务相同。

在天然铀采购方面，为保障国内天然铀稳定供应及参与国际天然铀贸易，公司向国际其他天然铀生产商或 供应商、贸易商采购天然铀产品。公司结合国际市场供需、价格现状及预测等因素在国际市场开展天然铀采 购。公司天然铀产品采购主要包含长协及现货两种模式。为保障国内天然铀供应稳定，公司同境外主要天然铀 供应商签订了长期采购协议，天然铀产品的交付价格通常基于固定价格、一段时期市场均价、交货当期现货价 /长贸价等因素综合确定。国际天然铀贸易业务模式下，对于参与国际天然铀现货市场交易所需的天然铀，公 司主要通过国际天然铀现货市场采购，主要依据行业公认的两家咨询机构（UxC 公司、Trade Tech 公司）定期 发布的 U3O8 价格定价。 在生产模式方面，公司结合市场需求、生产规划和设计能力情况制定生产计划，向各子公司下达年度生产 任务，子公司编制年度生产计划并进行月度分解。具体如下：（1）公司的天然铀生产过程主要包括采矿和水 冶加工环节，公司天然铀矿山开采方式包括地浸开采、露天开采和地下开采。（2）公司放射性共伴生矿产资 源综合利用包括铀钼矿和独居石综合利用，铀钼矿综合利用包括自有铀钼矿开采和水冶加工环节，铀钼矿山开 采方式为露天开采；独居石综合利用包括对外采购独居石和独居石综合利用环节。（3）公司天然铀水冶加工 和放射性共伴生矿产资源综合利用加工均在公司自有生产厂房内进行。（4）为提高生产效率，公司在天然铀 采冶和放射性共伴生矿产资源综合利用生产过程中，将采掘、运输、破碎等部分简单工序环节进行劳务外包。

具体来看，公司的天然铀生产过程主要包括采矿和水冶加工环节，公司天然铀矿山开采方式包括地浸开采、露天开采和地下开采。公司放射性共伴生矿产资源综合利用包括铀钼矿和独居石综合利用，铀钼矿综合利 用包括自有铀钼矿开采和水冶加工环节，铀钼矿山开采方式为露天开采；独居石综合利用包括对外采购独居石 和独居石综合利用环节。 第一，在天然铀生产方面，主要分为 1）砂岩铀矿地浸生产、2）硬岩铀矿生产。砂岩铀矿采用地浸工艺 开采，生产单位包括天山铀业和内蒙矿业；硬岩铀矿采用地下开采和露天开采，其中锦原铀业采用地下开采堆浸方式生产，罗辛铀业采用露天开采-搅拌浸出方式生产。国内天然铀产品为重铀酸盐，罗辛铀业产品为八 氧化三铀。 砂岩铀矿地浸生产是指在矿床天然埋藏条件下，通过从地表钻进至矿层的注液钻孔，将配制好的浸出剂注 入矿层，在水力作用下，浸出剂沿矿层渗流，选择性溶解矿石中的铀，形成含铀溶液，经抽液孔提升至地表制 备铀产品。公司中性地浸采用 CO2+O2 配制浸出剂；酸法地浸采用硫酸配制浸出剂。

硬岩铀矿生产是指通过露天或地下开采方式采出铀矿石，矿石经破磨后采用搅拌浸出或堆浸方式生产含铀 浸出液，浸出液采用离子交换和（或）溶剂萃取工艺实现铀的提取与富集，含铀合格液加入沉淀剂进行沉淀， 浆体过滤制备铀产品。

在天然铀销售方面，公司天然铀销售采用直销模式。按业务模式，公司天然铀业务划分为 1）自产天然铀 产品销售业务、2）外购天然铀产品销售业务和 3）国际天然铀贸易业务。 公司自产天然铀产品主要包括境内生产单位自产天然铀和境外生产单位罗辛铀业自产天然铀，主要用于境 内核电和国防领域。境内自产天然铀的业务订单主要来自于中核集团等；罗辛铀业自产天然铀的业务订单主要 来自于公司并通过公司向境内客户销售，以及新加坡力拓等客户。公司与中国核电等主要客户签订了长期天然 铀供应协议，主要采取固定价和行业公认的两家咨询机构（UxC 公司、Trade Tech 公司）定期发布的 U3O8价 格相结合的定价机制。除上述长贸模式外，公司还签署了少量零星天然铀销售协议，亦主要采取固定价或参照 UxC 公司、Trade Tech 公司定期发布的 U3O8 价格的市场定价机制。 公司开展外购天然铀产品销售业务指公司对外采购实物天然铀产品并进行销售的业务，系受限于自有矿山 的储量及产能利用率，在自产供货量不能满足客户需求的情况下，通过外购天然铀作为补充以保障对下游客户 的供应；具体包括中国铀业向境内客户销售外购天然铀、销售天然铀并部分购回业务两类。公司向境内客户销 售外购天然铀面向国内核电客户需求，业务订单主要来自于中国核电等，定价模式同自产天然铀产品销售业务。 公司国际天然铀贸易业务指购销均在境外转化厂的参考天然铀现货市场价格定价的外购天然铀贸易销售。 公司开展国际天然铀贸易业务的目的是围绕公司生产经营和发展规划，提高国际天然铀行业市场地位，增强对 天然铀市场价格走势的判断力、议价能力和影响力，提升公司在行业价值链中的参与度和公司综合实力，符合 国际天然铀市场特点和行业惯例。公司国际天然铀贸易业务的客户包括天然铀生产商或供应商、贸易商、投资 机构等。公司国际天然铀贸易业务交易定价主要参考行业公认的两家咨询机构（UxC 公司、Trade Tech 公司） 定期发布的 U3O8 价格进行定价。

公司天然铀业务主要采取转化厂交付方式。转化厂是将天然铀产品通过化工工艺转化为六氟化铀的工厂， 天然铀转化为六氟化铀后，方可通过后续的浓缩和燃料组件制造环节供应核电反应堆使用，卡梅科、ConverDyn、 欧安诺、Rosatom和中核集团下属转化厂满足了全球主要的天然铀转化需求。对于境内客户，中国铀业主要在国 内转化厂完成交付，国内转化厂由中核集团运营；对于境外客户，中国铀业主要在卡梅科、ConverDyn、欧安诺 等三家国际转化厂完成交付。通过转化厂开展天然铀交易是国际通行交易方式，全球市场参与者可以在三家转 化厂卡梅科、ConverDyn、欧安诺开立天然铀专用账户，进行天然铀的存储和交易，每笔天然铀交易完成时，转 化厂出具该笔天然铀交易标的权属转移的单据，确认权属转移。 第二，在放射性共伴生矿产资源综合利用方面，公司业务包括独居石、铀钼等资源综合利用及产品销售， 产品主要为氯化稀土和四钼酸铵。独居石综合利用业务由中核资源及其下属子公司开展，铀钼矿综合利用业务 由沽源铀业开展。 独居石综合利用工艺流程主要包括独居石精矿研磨后进入碱分解工序，滤液经除杂后，制备副产品磷酸三 钠；碱饼盐酸优溶，滤液经去除放射性等工序，制备氯化稀土产品；滤渣酸溶后分别提取铀、钍产品，提取铀、 钍产品后的酸性萃余液返回优溶工序提取稀土循环使用。其中，湖南衡阳独居石综合利用示范项目处理优溶渣 生产重铀酸盐的过程由单位 B 完成，产品由公司收购。

铀钼矿综合利用工艺流程主要包括铀钼矿采用露天开采，矿石经过破碎、磨矿、浓密后进行氧压浸出，含 铀和钼的浸出液先后进行钼和铀的萃取，含钼和铀的有机相进行反萃取，反萃取合格液分别沉淀制备四钼酸铵 和重铀酸盐产品。

在放射性共伴生矿产资源综合利用业务方面，公司采用直销模式。公司氯化稀土销售采用直销模式，客户 主要为国内稀土深加工企业。公司氯化稀土产品价格根据市场需求状况调整，并通过与客户商务谈判协商确定。 为抵御风险，建立相对稳定的销售渠道，公司也会与重要客户签订长期供应协议。公司四钼酸铵销售采用直销 模式，客户主要为国内钼酸铵深加工企业。四钼酸铵产品价格根据市场价格和供需情况，由公司与客户通过商 务谈判协商确定。 在研发模式方面，公司及控股子公司通过自主研发、联合研发、集成创新等方式，掌握了包括砂岩铀矿开 发、硬岩铀矿开发、含铀多金属矿综合回收和独居石资源综合利用等主要核心技术。公司掌握的核心技术和工 艺成熟，正广泛应用于公司的主营业务和产品生产，相关技术所处阶段均处大批量生产阶段。

2.2 发行人经营状况分析

公司是国内天然铀资源开发的专营企业，在国内天然铀产业中具有主导地位。截至公司招股说明书签署日， 公司拥有 17 宗国内天然铀或铀钼矿采矿权，均坐落在国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区，区位布局优势 明显。公司以资源优势和生产能力为基础，围绕天然铀和独居石、铀钼矿等放射性共伴生矿产资源综合利用， 打造了完整的采购、生产、销售体系，与主要客户和供应商建立了稳定的合作关系。公司发展阶段大致可分为 以下三个阶段： 公司系由中铀有限整体变更设立的股份有限公司，中铀有限的前身为 1989 年 5 月设立的中国核工业物资 供销总公司。中国核工业物资供销总公司实际开展的业务包括为核工业所属各单位供应所需各类物资；为核工 业民品销售服务，提供市场信息，建立销售渠道，开展多种形式的经销活动；负责核电工程及其他工程所需非 标准专用设备的承包供应；受业主委托协同单位开展物资进口业务等。 自 2006 年公司更名为中国国核海外铀资源开发公司以来至 2018 年底，中铀有限主要从事海外天然铀资源 开发。2006 年 10 月中国核工业物资供销总公司更名为中国国核海外铀资源开发公司，负责海外铀资源开发工 作。在此阶段，公司主要负责开发、管理海外铀矿，投资了阿矿、LH 铀业等项目。2009 年 2 月，公司由全民所 有制改制为有限责任公司，名称变更为中国国核海外铀业有限公司。 自 2018 年以来，中国铀业承担中核集团天然铀国内开发、海外开发、国外进口、国内销售、国际贸易和放 射性共伴生矿产资源综合利用的生产经营职能。2018 年 11 月，力拓海外控股同中铀有限签署《Share SaleAgreement》，2019 年中铀有限完成了对罗辛铀业控股权的收购。为了增强铀资源掌控能力，确保天然铀供应安 全，促进天然铀产业发展，逐步形成职责明确、关系清晰、操作规范的天然铀管理体系，中核集团于 2019 年将 国内核电天然铀供应业务和国际市场天然铀贸易业务调整至公司，并将天山铀业、锦原铀业、沽源铀业、内蒙 矿业、内蒙能源、中核资源、通辽铀业 7 家公司股权划转至公司，中铀有限新增国内天然铀采冶和放射性共伴 生矿产资源综合利用业务。 目前，公司已经形成了专业从事天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，具备了稳定成熟的业务模 式。在供应端和需求端，与上下游客户签订了一系列中长期供应采购合同，具有稳定增长基础。公司具有国内 天然铀资源开发的专营权，依托国内铀资源的可靠支撑和海外开发的丰富经验，将持续扩大国内产能建设，提 升海外资源掌控能力，巩固全球主要天然铀供应商地位。 公司主营业务经营情况良好，2022-2024 年营业收入持续增长。2022-2025H1，公司营业收入分别为 105.35 亿元、148.01 亿元、172.79 亿元、和 95.51 亿元，2023-2024 年营业收入分别较上年同期增长 40.49%和 16. 74%， 最近三年营业收入的复合年均增长率达到了 28.07%，公司收入规模稳健增长。2022-2025H1 公司天然铀业务收 入占当期主营业务收入的比重分别为 89.22%、91.92%、93.35%和 92.08%，主营业务突出。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

2022-2025H1 公司主营业务毛利率分别为 22.45%、18.40%、15.90%和 19.37%。其中，公司主营业务天然 铀业务的毛利率分别为 21.56%、18.14%、15.07%和 18.87%，前三年呈现逐年下降的趋势，25 年 1-6 月有所回 升。主要由于毛利率较低的国际天然铀贸易业务占比升高所致，2022-2024 年公司国际天然铀贸易业务收入占天 然铀业务收入的比例分别为 24.98%、26.55%和 29.07%，逐年上升；国际天然铀贸易业务毛利率相对较低，分别 为 5.85%、3.64%和 1.85%。2025 年 1-6 月，发行人天然铀业务的毛利率有所回升，主要系外购天然铀产品销售 业务占比及毛利率均有上升，且国际天然铀贸易业务占比降低所致。总体来看，公司国际天然铀贸易业务的交 易决策涉及对天然铀产品市场价格趋势的近期及远期判断，各单笔贸易业务的毛利率差异较大、分布较广，综 合平均后整体毛利率不具有代表性。 公司根据与中国核电的长贸协议销售天然铀，销售单价受固定价格及销售前一年市场均价共同影响，与市场价格同向波动但存在滞后。1）自产天然铀因单位成本较低且稳定，随市场价格持续上涨，销售均价上升， 毛利率整体提高；2）外购天然铀单位成本随行就市增长，因售价调整滞后，其增速低于成本增速，故毛利率 整体下降。其中，2023 及 2024 年度，销售并部分购回业务毛利率较高，因其境外现货销售价格基于谈判时点 市场价确定，在现货价格高位运行时高于长贸协议定价。

公司天然铀业务毛利率与同行业可比公司毛利率水平存在差异，主要原因包括：1）2022-2025H1，公司自 产天然铀产品销售业务及外购天然铀产品销售业务的平均毛利率均低于哈原工，主要系哈原工采矿业务均位于 哈萨克斯坦，当地天然铀资源丰富且天然铀生产成本处于世界范围内最低水平；与公司相比，哈原工自有铀矿 石的品位较高，天然铀采冶的单位生产成本相对较低，因此毛利率水平相对较高；2）2022-2024 年，可比公司 卡梅科各期铀产品的平均毛利率逐期上涨，系天然铀均价持续上涨及卡梅科提升其天然铀产量降低单位生产成 本的复合影响，2025 年 1-6 月，虽然卡梅科铀产品的单位成本受生产消耗物资价格上涨影响而有所增长，但增 长速率慢于销售均价的增长速率，因此 2025 年上半年的毛利率水平继续提升；3）中广核矿业主营业务为天然 铀贸易，不涉及天然铀采冶生产业务；2022-2025H1，公司国际天然铀贸易业务的各期平均毛利率均高于中广 核矿业，主要系中广核矿业的包销业务毛利率较低，且其天然铀贸易业务价差较小，复合影响拉低了其天然铀 贸易业务的平均毛利率。综上所述，公司天然铀业务毛利率与同行业可比公司存在差异主要系单位成本、业务 模式等方面存在差异所致，但具有合理性。 2022-2025H1，公司净利润分别为 15.20 亿元、15.11 亿元、17.12 亿元、8.71 亿元，2023-2024 年净利润分 别较上年同期增长-0.63%和 13.34%，业绩总体呈增长趋势，盈利能力良好。

2022-2025H1，公司期间费用合计分别为 69,726.81 万元、72,489.10 万元、83,184.13 万元和 43,039.08 万 元，占营业收入的比例分别为 6.62%、4.90%、4.81%和 4.51%，公司期间费用率稳中有降，控费良好。其 中，1）销售费用率方面，公司与主要客户签订长期购销框架协议，主要客户合作关系稳定，无需为天然铀产 品销售进行大量的市场推广活动。2）管理费用率方面，公司持续降本，员工薪酬增加主要系随着公司经营规 模扩大，管理人员人数增加所致，折旧与摊销整体计提相对平稳，2022 年度，公司咨询服务费金额相对较 高，主要系罗辛铀矿四期开发项目前期开发产生较多咨询费所致。3）研发费用率方面，呈逐年下降趋势且维 持在行业合理区间，反映了公司在铀矿采冶技术领域的成熟度和稳定性。4）财务费用率方面，呈先降后升但整体可控的态势，主要受汇率波动影响，但公司通过天然铀业务的购销币种匹配等措施有效管理了汇率风险。 2022-2024 年，公司 ROE分别为 16.44%、14.36%和 14.69%，盈利能力略有下滑。2022-2025H1，公司的 资产负债率分别为 49.81%、46.77%、42.53%和 53.62%，整体呈现下降趋势，公司长期偿债能力有所增强。 2025 年 6 月末，公司资产负债率上升，主要系当期新增借款较多所致。

2.4 发行人发展前景分析

公司所从事的天然铀采冶业务位于核工业产业链的上游环节，其前一环节为天然铀矿产资源勘查，后续环 节为铀的纯化、转化及浓缩，最终用于加工制造核燃料并应用于核能发电和国防领域，其中核能发电是天然铀 的最主要应用领域。 核能发电领域，在全球清洁能源转型、主要国家加快核电建设发展的背景下，除发生重大核电安全事件等 极端系统风险情况外，全球核电产业将处于长期向上发展阶段，天然铀未来市场需求巨大，行业发展前景广阔。 WNA 在其发布的《核燃料报告：2025-2040 年全球需求和供应情景》中预测，在参考情景（中案）中，到 2040年，全球核电装机容量将达到 746GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至 15.05 万 tU。在低案和高案情景中， 到 2040 年，全球核电装机将分别达到 552GWe 和 966GWe，全球反应堆铀需求将分别上升到 10.73 万 tU 和 20.46 万 tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在，全球天然铀市场规 模将稳定扩张。

我国核电市场基础巨大，产业政策全面支持。天然铀是国家重要的战略性矿产资源，天然铀的安全稳定供 应是核能快速发展的基础。党的二十大报告提出“加强重点领域安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产 业链供应链安全”“提升战略性资源供应保障能力”“积极安全有序发展核电”，进一步强化了中国铀业做好 天然铀保障的战略使命。为推动实现双碳目标，我国逐步构建“1+N”政策体系，其中强调“积极安全有序发展 核电”；“十四五”现代能源体系规划则提出积极有序推进沿海三代核电建设，核电运行装机达到 7,000 万千 瓦；2022 年、2023 年、2024 年以及 2025 年至今，国务院常务会议相继核准 10 台、10 台、11 台以及 10 台核电 机组开工建设，近年来核准机组数量大幅增加；CNEA 预计，到 2035 年，我国核能发电量在总发电量中的占比 将达到 10%，相比 2022 年翻倍，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升，我国核电产业增长空间巨大， 我国核能建设发展将对天然铀产业持续稳定发展提供充足市场空间。

我国在建核电反应堆数量及装机规模均远高于全球其他国家，具有全球最大的天然铀产业发展市场基础。根据 WNA 数据，截至 2024 年 12 月，我国核电在建反应堆 29 座，占全球在建反应堆总数 64 座的 45.31% ；在 建装机容量达到 33.17GWe，占全球在建装机 68.91GWe 的 48.13%。公司为中核集团核电天然铀产品独家供应 商及国内少数具有天然铀运营资质的企业之一，可以充分享有我国总量巨大且稳定增长的核电市场红利。公司 与国内核电客户签订了长期框架协议，建立了稳定的合作关系，确保下游需求和盈利空间。 此外，放射性共伴生矿产资源综合利用产业尤其是稀有金属开发，是《“十四五”原材料工业发展规划》 等国家政策重点支持发展的产业，随着电子、航空航天发动机、高端制造、新能源汽车、风力发电的快速发展， 钽、铌、钼、钍等稀有金属的下游应用需求旺盛，产业发展前景广阔，蕴含着巨大的资源需求。 从公司层面来看，公司是国内天然铀资源开发的专营企业，在国内天然铀产业中具有主导地位。根据《国 防科学技术工业委员会、公安部、国土资源部、国家环保总局关于整治铀矿开采冶炼秩序的通知》，铀矿开发 应在国家统一管理和监督下，由中国核工业集团公司根据国家需要进行有计划的开发、经营。国内仅有中国铀 业及其子公司、合营企业从事境内天然铀采冶业务。截至公司招股说明书签署日，公司拥有 17 宗国内天然铀或 铀钼矿采矿权，均坐落在国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区，公司国内天然铀资源控制量丰富，区位布 局优势明显。

公司顺应国家发展战略，持续提升国内铀资源供应和保障能力，更好地履行保障国家铀资源安全的历史使 命。随着我国核电的快速发展，天然铀资源需求大幅提升，作为天然铀主要生产商和供应商的中国铀业，迎来 了重大发展机遇。公司将进一步加大国内天然铀产业的投资力度，加快推动规划产能的快速落实，实现产能规 模和经济规模的快速提升。通过上市，公司将显著提升国内铀资源供应和保障能力，更好地履行保障国家铀资 源安全的历史使命。 根据世界核协会统计数据，2022 年全球约三分之二天然铀的生产源自加拿大、澳大利亚、哈萨克斯坦的天 然铀矿山，国际主要天然铀供应商均拥有国家背景或为上市公司。公司是国际天然铀产业发展的重要参与者、 建设者、推动者，天然铀产量和销量连续多年稳居全球前列，公司合作伙伴覆盖哈原工、卡梅科、欧安诺等众 多国际天然铀企业，与大部分全球知名铀业公司建立了良好的业务关系。公司积极落实国家“一带一路”倡议， 深入推进在非洲、中亚等全球主要铀资源富集区开发布局，在巩固扩大以纳米比亚为主的非洲地区天然铀产能 的同时，不断取得国际天然铀资源布局新突破。公司深度参与全球天然铀战略资源竞争，充分吸引全球资源要 素，提升全球天然铀资源掌控能力，提升公司的国际竞争力。

公司客户资源优势明显，下游客户实力雄厚，兼具稳定性和持续性。公司作为国内核电发展所需天然铀的 重要保障主体，承担着国家天然铀战略资源的保障任务，因此公司的天然铀供应以境内客户为主，同时兼顾境 外市场的拓展。除中核集团及其下属企业外，公司凭借自身优势，持续不断地加强境内外客户的开发力度，已 与哈原工、欧安诺、WMC Energy 等境外客户建立稳定合作关系。公司已成功开拓华能集团等客户，体现了公 司的客户开发能力，公司掌握的资源及天然铀市场供需的有利形势使公司有能力进一步开拓其他核电领域客户。 天然铀是核工业建设发展的物质基础，关系到国家的国防安全与能源安全，具有重要的战略意义，国家对 其实行严格管制，取得相关资质是进入该行业的主要壁垒。根据国防科工局等相关部门规定，铀矿开采和矿石 加工企业必须在取得相关证件及批复文件后，方可进行合法开发利用。在我国从事天然铀生产开采需要取得采 矿许可证、安全生产许可证等一系列资质，涉及到爆破环节的需要取得爆破作业单位许可证，并且矿山项目建 设需要取得国防科工局核准以及相关环评批复，具有极高的行业准入壁垒。国内仅有中国铀业及其子公司、合 营企业从事境内天然铀采冶业务，该业务领域尚不存在行业竞争。此外，稀土为国家重要战略资源，为规范、 促进稀土行业持续健康发展，根据《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》等要求，工信部等有关部门对稀土矿山开发、冶炼分离、金属冶炼项目设置了严格的准入条件，并实行稀土开采总量控制指标管理 制度，行业准入壁垒较高。 公司及控股子公司通过自主研发、联合研发、集成创新等方式，掌握了包括砂岩铀矿开发、硬岩铀矿开发、 含铀多金属矿综合回收和独居石资源综合利用等主要核心技术。国内天然铀资源后续开发将面临低渗透、大埋 深、低品位等复杂难题，需要铀矿开采企业具备更强的研发创新能力。公司掌握的核心技术和工艺成熟，正广 泛应用于公司的主营业务和产品生产，相关技术所处阶段均处大批量生产阶段。同时，公司手握多个在研阶段 项目，为未来业绩增长、保持持续技术优势奠定良好基础。

人才队伍专业雄厚，管理团队经验丰富。公司重视专业人才引进和培养，大力推进“人才强企”战略。公 司制定了高端科技领军人才培养计划，打造大批高层次、创新型专业技术人才核心队伍，大力培养知识型、技 能型、创新型技能人才队伍，培养和引进具有全球视野和国际化思维、熟悉天然铀行业技术、通晓国际业务规 则和管理、具有跨文化沟通能力的复合型人才。公司制定了《中国铀业股份有限公司高层次人才管理办法》， 完善人才教育培养机制、选拔任用机制、考核评价机制、正向激励机制，促进公司发展与队伍建设良性循环， 打造新时代高水平人才队伍。公司多数管理人员毕业于与铀矿采冶相关的重点院校及专业，拥有矿山开发的专 业背景和丰富的矿山企业管理和运作经验，在铀矿采冶技术、矿山资源整合、矿产资源综合利用、矿山开发成 本控制、国内外天然铀市场研判等方面拥有丰富的经验。公司根据研发项目需要，由技术和生产等部门相关员 工组成研发团队参与研发项目，未设置单独的研发部门，无专职研发人员。 综合来看，公司作为国内天然铀产业的专营主体和全球市场的重要参与者，凭借其独特的战略地位、丰富 的资源储备、领先的技术实力以及深厚的政策支持，在未来发展中有望持续巩固国内主导优势并提升国际竞争 力。公司紧密契合国家能源安全与国防战略需求，充分受益于全球核电复苏及国内核电装机加速带来的长期需 求增长，同时通过技术创新、资源整合与国际合作不断强化全产业链能力，未来发展前景广阔，有望在保障国 家铀资源安全的同时实现自身高质量成长。

2.5 发行人主营业务分析

公司的营业收入包括主营业务收入和其他业务收入，其中主营业务收入主要为天然铀业务和放射性共伴生 矿产资源业务。其中，2022-2025H1，天然铀业务收入分别为 919,448.47 万元、1,323,490.35 万元、1,589,758.98 万元和 868,952.90 万元，占主营业务收入的比重分别为 89.22%、91.92%、93.35%和 92.08%，是公司的主要收 入来源。2022-2025H1，放射性共伴生矿产资源业务收入分别为 111,103.73 万元、116,408.37 万元、113,250.24 万元和 74,785.75 万元，占主营业务收入的比重分别为 10.78%、8.08%、6.65%和 7.92%。2022-2024 年度，公司 主营业务收入占营业收入比例均保持在 97%以上，主营业务突出。 除主要产品销售外，其他业务收入主要包括稀土氧化物交易、商品房销售及其他，其他业务收入占营业收 入比例均小于 3%，其中，2023 年度其他业务收入增幅较大，主要系当年公司首次形成商品房销售收入所致； 2024 年度其他业务收入减少，主要系公司已于 2023 年末停止全部稀土氧化物交易业务，2024 年无稀土氧化物 交易收入所致。2022-2025H1，公司其他业务收入分别为 22,985.54万元、40,187.92 万元、24,868.61万元和 11,394.70 万元，占营业收入的比重分别为 2.18%、2.72%、1.44%和 1.19%，其他业务收入占比减少，公司聚焦主业核心业 务。

2022-2025H1，公司主营业务毛利率分别为 22.45%、18.40%、15.90%和 19.37%，前三年呈逐年下滑趋势，2025 年 1-6 月有所回升。公司净利率分别为 14.43%、10.21%、9.91%和 9.12%，呈逐年下滑趋势。

从业务占比来看，天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务预计将长期作为公司的主要收入来源，从 天然铀具体业务来看，主要分为自产天然铀产品销售业务、外购天然铀产品销售业务、国际天然铀贸易业务三 类。其中，1）自产天然铀产品主要包括境内生产单位自产天然铀和境外生产单位罗辛铀业自产天然铀，主要 用于境内核电和国防领域。境内自产天然铀的业务订单主要来自于中核集团等；罗辛铀业自产天然铀的业务订 单主要来自于中国铀业并通过中国铀业向境内客户销售，以及新加坡力拓等客户。2）外购天然铀产品销售业 务指公司对外采购实物天然铀产品并进行销售的业务，系受限于自有矿山的储量及产能利用率，在自产供货量 不能满足客户需求的情况下，通过外购天然铀作为补充以保障对下游客户的供应。3）国际天然铀贸易业务指 购销均在境外转化厂的参考天然铀现货市场价格定价的外购天然铀贸易销售。公司开展国际天然铀贸易业务的 目的是围绕公司生产经营和发展规划，提高国际天然铀行业市场地位，增强对天然铀市场价格走势的判断力、 议价能力和影响力，提升公司在行业价值链中的参与度和公司综合实力，符合国际天然铀市场特点和行业惯 例。公司放射性共伴生矿产资源综合利用业务对外采购的内容主要包括独居石、其他生产物资以及独居石相关 服务等。 公司主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产 品销售，主要产品为天然铀、氯化稀土和四钼酸铵。铀、稀土、钼均属于战略性矿产资源，是保障国家经济安 全、国防安全和战略性新兴产业发展需求的基础。

从客户情况来看，公司与中国核电等下游核电运营商客户通过长贸合同为主的方式进行天然铀供应，合作 模式成熟稳定。公司作为中核集团天然铀采冶板块业务主体，专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用 业务，形成了稳定成熟的业务模式。在放射性共伴生矿产资源综合利用领域形成了成熟的工艺技术和资源系统 处理能力，与国内主要稀土集团、钼化工企业等下游客户建立了稳定的合作关系，业务模式成熟。

2.6 发行人治理分析

公司的治理结构不存在重大缺陷。公司自设立以来，严格按照《公司法》《公司章程》等相关规定规范运 作，逐步建立健全了法人治理结构，在资产、人员、财务、机构和业务等方面均独立于控股股东、实际控制人 及其控制的其他企业，公司具有独立完整的业务体系和面向市场独立经营的能力。公司已建立健全内部经营管 理机构、独立行使经营管理职权，与控股股东和实际控制人及其控制的其他企业不存在机构混同的情形。 公司的总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不在控股股东、实际控制人及其控制 的其他企业中担任除董事、监事以外的其他职务，不在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业领薪；公司 的财务人员不在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。

本次发行前，公司无自然人股东；其中，中核铀业、惠核投资、国新投资、中国核电、中国原子能、核化冶 院、中核大地为国有股东。中核集团通过中核铀业、旭核基金、中国核电、中国原子能、核化冶院、中核大地 合计间接控制中国铀业 79.48%的股份，为中国铀业的实际控制人。

2.7 发行人经营战略分析

公司是我国天然铀保障供应的国家队、主力军，是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源的矿业公司。随 着我国核电的快速发展，天然铀资源需求大幅提升。通过上市筹集资金，公司将乘势而上，进一步加大国内天 然铀产业的投资力度，加快推动规划产能的快速落实，实现产能规模和经济规模的快速提升。公司将持续提升 国内铀资源供应和保障能力，更好地履行保障国家铀资源安全的历史使命。 公司的总体战略是发展成为“以铀为本、国际一流”的科技型矿业公司。公司短期内主要目标包括：全面 提升科技创新能力，关键核心技术攻关取得重要成果；产业经济高质量发展再上新台阶，在质量效益明显提升 的基础上，经营业绩持续提升，规模实力持续增长；公司治理能力全面提升，中国特色现代企业制度更加成熟 定型，风险防控与合规体系更加完善，安全环保水平大幅提高。 在经营目标及发展规划方面，本次募集资金运用均是围绕公司主营业务进行，将有利于公司进一步扩展天 然铀产能并提升天然铀开采、水冶工艺技术水平和放射性共伴生矿产资源利用水平，进一步扩大公司业务规模 和国内天然铀供应保障能力。本次募集资金能够对公司主营业务发展产生较大的贡献，能够推进公司未来经营 战略的实施，加快建成世界一流天然铀供应商和以铀为本的科技型矿业公司，建设先进高效的天然铀保障供应 体系。 在技术研发规划方面，公司以市场及应用为导向、自主创新与产学研相结合，制定技术发展规划、建立创 新机制、明确科研项目和技术开发流程。公司制定了《科研项目管理办法》，规定了科研项目规划立项和决策 审批、组织实施、项目验收、成果管理与后评价的要求，旨在规范科研项目管理、促进科技创新、防范决策风 险和提高投资效益。

在业务发展规划方面： 第一，公司将进一步增强国内天然铀自主供应保障能力。核能发电是国家能源发展的重要组成部分，是实 现“双碳”目标和能源清洁转型的重要手段。天然铀是核能发电所需核燃料的根本来源，天然铀资源的储备和 生产是发展核电的基石，直接关系到我国能源安全与经济发展。公司作为国家天然铀战略资源保障主体，有必 要加大国内铀资源的开发力度与铀矿冶生产能力建设的力度，以提高国内天然铀的生产和供应能力，更好地保 障核电建设发展需求。 第二，推动铀矿采冶工业技术体系发展、充分发挥技术优势。公司在硬岩矿山采掘作业无轨化、矿山辅助设施自动化等采冶系统多方面稳定成熟，在砂岩矿山地浸采铀方面技术工艺积淀深厚、具备多年稳定生产天然 铀的经验。通过本次募投项目实施，可以进一步保障稳定铀矿冶行业技术队伍、培养铀矿冶行业技术人才，推 进我国硬岩铀矿山安全高效、绿色发展；有利于延长现有矿山生产周期，发挥多年积累的人才、技术、管理等 方面优势，推进地浸采铀生产技术高质量发展的目标。 第三，实现放射性共伴生矿产资源综合利用产业规模化、集约化、高质量可持续发展。公司采用铀钼高温 氧压浸出技术，大幅提升了铀、钼浸出率，钼综合回收率较常压常温工艺显著提升。通过实施募投项目，利用 该工艺扩大生产能力，增强规模效益，进一步降低产品成本，提升生产经济性，增强市场竞争力。公司独居石 和钽铌项目实施能够提高我国独居石和钽铌资源综合利用水平，实现了资源集约、高效回收，大幅提高放射性 共伴生矿产资源生产的环境保护和职业健康防护水平，带动行业向环境友好、清洁节能转型。

在人力资源发展方面，铀矿采冶和放射性共伴生矿产资源综合利用均为复杂的系统工程，涉及地质、采矿、 测绘、化学、材料、环境、经济、管理等多学科专业知识，对整个生产组织管理体系要求较高。铀矿采冶、生 产、管理需要专业技术过硬、采冶经验丰富的人员，企业运营管理需要具有专业技术和知识和丰富矿山企业管 理经验的管理人才。随着对绿色矿山建设的要求，国家对环保与安全生产的日益重视以及“数字矿山”“智能 矿山”转型，经营管理的专业度和复杂度进一步提高，行业的人才壁垒凸显。公司在硬岩矿山采掘作业无轨化、 矿山辅助设施自动化等采冶系统多方面稳定成熟，在砂岩矿山地浸采铀方面技术工艺积淀深厚、具备多年稳定 生产天然铀的经验。 在内部治理结构规划方面，公司以做强做优做大国有企业为目标，以“产品卓越、品牌卓著、创新领先、 治理现代”为引领，严格按照上市公司的治理标准，建立了以法人治理结构为核心的现代企业制度，形成了规 范的公司治理体系和有效的内部控制环境，符合中国证监会有关上市公司治理规范的要求，有利于推动企业长 期价值提升。同时，公司高度重视全体投资者的价值回报，制定了明确的利润分配计划和长期回报规划，通过 建立长期、稳定的分红政策，使全体投资者共享公司发展成果。

2.8 发行人研发技术分析

公司及控股子公司通过自主研发、联合研发、集成创新等方式，掌握了包括砂岩铀矿开发、硬岩铀矿开发、 含铀多金属矿综合回收和独居石资源综合利用等主要核心技术。公司掌握的核心技术和工艺成熟，正广泛应用 于公司的主营业务和产品生产，相关技术所处阶段均处大批量生产阶段。

在研发投入方面，2022-2024 年度，公司研发费用分别为 8,532.78 万元、7,532.17 万元、6,131.47 万元，研 发费用占营业收入的比例分别为 0.81%、0.51%、0.35%。公司研发投入金额持续保持较高绝对值，公司在研项 目处于国内先进及国内领先水平。

在研发成果方面，经过多年的厚积薄发和技术沉淀，公司控股子公司持有的商标合计 16 项、专利合计 195 项、软件著作权合计 9 项、域名合计 2 项。 在研发人员方面，公司根据研发项目需要，由技术和生产等部门相关员工组成研发团队参与研发项目，未 设置单独的研发部门，无专职研发人员。公司制定了《科研项目管理办法》《“揭榜挂帅”科技攻关科研项目 管理办法》《自主研发项目管理细则》等研发制度以及研发相关的会计制度，规定了研发活动的业务流程、操 作规范和财务核算方法。公司的研发项目包括新技术研发、课题研究和现有工艺技术改进，研发项目成功后可 申请对应知识产权，在产业化中应用，或积累制造经验，提高技术水平与生产效率。公司按研发项目对研发费 用进行归集与核算，参与研发项目的技术和生产等部门相关员工按照各自实际参与研发活动和其他业务活动投 入的工时占比对薪酬进行分配，分别计入对应研发项目的研发费用和生产成本或管理费用。公司研发工时和研 发费用分摊准确。 在研发机制与激励方面，公司以市场及应用为导向、自主创新与产学研相结合，制定技术发展规划、建立 创新机制、明确科研项目和技术开发流程。公司制定了《科研项目管理办法》，规定了科研项目规划立项和决 策审批、组织实施、项目验收、成果管理与后评价的要求，旨在规范科研项目管理、促进科技创新、防范决策 风险和提高投资效益。为大力推动科技创新，加速产业发展，充分调动公司参与研发活动人员的积极性和创造 性，加快新理论、新技术、新方法的研究开发和应用，公司建立了完善科学的考核和激励机制，制定了《科研 成果奖励办法》《创优兴业奖励计划管理办法》等制度，对于奖励原则、奖项设置与考核机制、奖励兑现原则、 申报条件和评审程序等进行了明确规定，有效调动了技术人员的积极性并减少了人才流失。

公司高度重视技术人才队伍建设，通过校园招聘和社会招聘不断引进专业人才，逐步壮大技术人才队伍， 并根据业务需要对员工进行专业化培训。公司积极与外部科研机构开展产学研合作，近年来与多所高校及科研 院所展开了紧密的技术开发合作，不断引进、消化、吸收新技术和新成果，提升公司研发创新水平。 综上所述，公司已构建起以砂岩铀矿开发、硬岩铀矿开发、含铀多金属矿综合回收及独居石资源综合利用 为核心的成熟技术体系，所有核心技术均处于大批量生产应用阶段，技术成熟度高且产业化应用效果显著。公 司研发投入保持较高绝对值，并建立了以项目制为导向、产学研协同的高效研发机制，通过灵活的跨部门团队 配置和完善的激励制度，有效推动技术创新与成果转化。当前在研项目聚焦深部资源开采、数字化智能化及共 伴生资源高效回收等前沿领域，多数达到国内领先或先进水平。公司技术发展路径紧密契合国家战略资源安全 保障与核电发展需求，具备持续创新与产业升级的技术实力。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

公司首次公开发行股票募集紧密围绕公司主营业务开展，投向 2 大项目 7 个工程以及补充流动资金，共计 411,000.00 万元。其中，投入天然铀产能项目 4 个工程共计 218,400.00 万元，投入放射性共伴生矿产资源综合 利用项目 3 个工程共计 69,300.00 万元，123,300.00 万元为补充流动资金。

3.2 募集资金投资项目分析

本次募集资金运用均是围绕公司主营业务进行。本次募集资金投资项目的实施，将有利于公司进一步扩展 天然铀产能并提升天然铀开采、水冶工艺技术水平和放射性共伴生矿产资源利用水平，进一步扩大公司业务规 模和国内天然铀供应保障能力。本次募集资金能够对公司主营业务发展产生较大的贡献，能够推进公司未来经 营战略的实施，加快建成世界一流天然铀供应商和以铀为本的科技型矿业公司，建设先进高效的天然铀保障供 应体系。 其中，在天然铀产能方面，本次募集资金投资项目中“中核韶关锦原铀业有限公司棉花坑矿井三期工程” 项目、“新疆中核天山铀业有限公司七三七、七三九地浸采铀扩建工程”项目、“中核内蒙古矿业有限公司内 蒙古纳岭沟铀矿床原地浸出采铀工程”项目、“中核内蒙古矿业有限公司内蒙古巴彦乌拉铀矿床原地浸出采铀 二期（芒来矿段）工程”项目旨在提高国内天然铀生产和供应能力，提升工艺技术水平，满足我国天然铀产能 布局调整要求。在放射性共伴生矿产资源综合利用方面，“中核沽源铀业有限责任公司水冶综合技改项目”旨 在进一步推动公司铀钼资源综合利用业务规模化、集约化、高质量持续发展；“江西共伴生铀资源（独居石） 综合利用项目”旨在采用先进生产工艺装备，全面提取独居石中的稀土、铀等有价金属，实现资源高效、集约 化利用；“中核华中新材料有限公司年产 1000 吨钽铌新材料项目”将使公司的放射性矿产资源综合利用业务 板块拓展至钽铌资源领域，贯彻公司发展战略，做优做强放射性共伴生资源综合利用产业，提高钽铌资源综合 绿色利用和保障能力，带动钽铌行业向环境友好、清洁节能发展。通过补充流动资金，能够有效增强全球天然 铀资源获取能力，同时优化公司财务结构，提高抵御风险的能力。

3.2.1 天然铀产能项目

增强国内天然铀自主供应保障能力。核能发电是国家能源发展的重要组成部分，是实现“双碳”目标和能 源清洁转型的重要手段。天然铀是核能发电所需核燃料的根本来源，天然铀资源的储备和生产是发展核电的基 石，直接关系到我国能源安全与经济发展。公司作为国家天然铀战略资源保障主体，有必要加大国内铀资源的 开发力度与铀矿冶生产能力建设的力度，以提高国内天然铀的生产和供应能力，更好地保障核电建设发展需 求。 推动铀矿采冶工业技术体系发展、充分发挥技术优势。公司在硬岩矿山采掘作业无轨化、矿山辅助设施自 动化等采冶系统多方面稳定成熟，在砂岩矿山地浸采铀方面技术工艺积淀深厚、具备多年稳定生产天然铀的经 验。通过本次募投项目实施，可以进一步保障稳定铀矿冶行业技术队伍、培养铀矿冶行业技术人才，推进我国 硬岩铀矿山安全高效、绿色发展；有利于延长现有矿山生产周期，发挥多年积累的人才、技术、管理等方面优 势，推进地浸采铀生产技术高质量发展的目标。

3.2.2 放射性共伴生矿产资源综合利用项目

实现放射性共伴生矿产资源综合利用产业规模化、集约化、高质量可持续发展。公司采用铀钼高温氧压浸 出技术，大幅提升了铀、钼浸出率，钼综合回收率较常压常温工艺显著提升。通过实施募投项目，利用该工艺 扩大生产能力，增强规模效益，进一步降低产品成本，提升生产经济性，增强市场竞争力。公司独居石和钽铌 项目实施能够提高我国独居石和钽铌资源综合利用水平，实现了资源集约、高效回收，大幅提高放射性共伴生 矿产资源生产的环境保护和职业健康防护水平，带动行业向环境友好、清洁节能转型。 以上项目的实施将进一步优化公司天然铀资源和产能布局，完善公司天然铀供应保障体系，促进铀矿采冶工艺技术体系发展，提升放射性共伴生矿产资源高效集约利用水平，保障核工业发展产生的天然铀需求和国内 战略性新兴产业对核心矿产的需求，进一步发挥规模效应、降低产品成本、提高经营效益。

3.2.3 补充流动资金项目

公司拟将本次募集资金中的 123,300.00 万元用于补充流动资金，满足公司战略发展和对运营资金的需求。 公司所处行业发展态势良好，核电天然铀需求持续提升，国际天然铀价格快速上涨，公司主营业务发展向好， 天然铀战略资源保障能力持续提升。公司根据行业发展趋势、结合自身经营特点、财务状况以及业务发展和战 略规划。 公司经营规模逐步扩大，经营性流动资金需求日益增加。2022-2024 年度，公司分别实现 营业 收入 1,053,537.74 万元、1,480,086.64 万元和 1,727,877.83 万元。随着公司生产经营规模的不断扩大和募投项目的逐 渐达产，公司营运资金需求将大幅增加，2022-2024 年度，公司经营活动现金流出小计分别为 1,684,061.97 万元、 1,886,814.25 万元和 2,341,917.83 万元，整体呈现增长趋势。公司所处行业属于资本密集型行业，预计未来随着 经营规模扩大最低现金保有量的规模将进一步提升，目前公司借款金额已超过货币资金余额，现阶段仍存在较 大的货币资金缺口。因此，使用部分募集资金补充流动资金可以满足公司日常经营中营运资金的需求，有利于 公司的持续健康发展。

提升国家天然铀战略资源保障能力的需求。目前，公司自产天然铀产品产量尚无法完全覆盖下游核电客户 需求，需要向国际其他天然铀供应商采购天然铀以保障核电天然铀产品供应，在下游需求持续扩张、国际天然 铀价格持续上涨的背景下，公司的流动资金需求持续上升。因此，使用部分募集资金补充流动资金有利于提高 公司的核电天然铀产品供应能力，是公司提升国家天然铀战略资源保障能力的需求。 满足公司发展战略，增强公司综合竞争力的需要。公司现有货币资金有明确用途，未来可预见的重大资本 性支出包括募投建设项目支出和纳米比亚罗辛铀矿四期开发项目等，日常经营业务开展所需流动资金缺口较大。 充足的流动资金有利于公司保持和发展行业的领先地位，有助于公司抵御市场竞争风险、应对市场变化、实现 公司战略规划。使用部分募集资金补充流动资金可以使公司的资金实力进一步增强，更好地保障公司正常经营 和业务发展规划的顺利实施，进一步提高公司的综合竞争力和市场地位，加快推动公司整体战略目标实现。 从对资产负债率的影响来看，本次募集资金到位后，公司的资产负债率水平将进一步降低，有利于提高公 司的间接融资能力，降低财务风险。 从净资产收益率的影响来看，本次募投项目建成后，公司将新增折旧、摊销费用，若募投项目产能释放未 能达到预期，收入无法大幅增长，基于公司现有的盈利规模，未来新增折旧、摊销可能会对公司的盈利水平造 成一定影响；由于募集资金投资项目需要一定的建设期，在项目未达产的短期内净资产收益率会因为财务摊薄 而有一定程度的降低。但从中长期来看，各项目顺利实施后，对于公司的资源储备、生产能力等方面均有较大 幅度的提高，使得公司持续发展能力与核心竞争力将进一步增强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）