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东华能源研究报告：核能制氢，淬炼C3，一场氢能耦合石化的创新产业变革。2022 年 9 月，公司与中核集团签署《战略合作协议》，双方拟共同推进高温气冷 堆项目、打造零碳产业园，通过对高温蒸汽的梯次利用，保障“东华茂名轻烃产 业园”蒸汽、电力、制冷乃至氢能的清洁化供应；双方将联合成立氢能联盟，设 立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中的热化学制氢技术。

重要催化：石岛湾高温气冷堆核电站投入商业运行，或有利于公司项目审批。 截至 2023 年 12 月 6 日，华能石岛湾高温气冷堆核电站已完成 168 小时连续运行 考验，正式投入商业运行。这是我国具有完全自主知识产权的国家重大科技专 项标志性成果，也是全球首座第四代核电站，标志着我国在第四代核电技术领 域达到世界领先水平。该高温气冷堆核电站由中国华能牵头，联合清华大学、中 核集团共同建设。其正式投入商业化运行，或有利于东华能源高温气冷堆项目的 审批落地，公司氢能业务未来可期。

独到前瞻 1：核能制氢路线，有望成为我国中东部绿氢来源的最佳解决方案。 我国中部地区工业副产氢、煤制氢出厂价大概在 20 元/kg 左右，而核能热化学循 环制氢技术成熟后或可实现 15-20 元/kg 的制氢成本，作为对比，风能和太阳能资 源在我国中东部地区的富集程度上与西北地区相差较大，可以成片开发风电和太 阳能发电的土地资源也稀少，未来度电成本较难降至 0.30 元/kWh 以下，这导致 风光制氢成本很难降至 20 元/kg 以下，和核能制氢路线相比不具有成本竞争力。

独到前瞻 2：高温气冷堆赋能公司产品降本、出海，或将重塑 C3 链产业格局。 我们通过测算发现： 2023 年公司宁波基地电力成本约为 13.72 亿元，张家港基地 电力成本约为 6.07 亿元，公司全年电力成本接近 20 亿元；此外， 2023 年公司蒸 汽产值约为 8.88 亿元。由此可见，电力和蒸汽是 C3 产业链成本的重要组成部 分，茂名基地高温气冷堆产生的高温蒸汽、绿色电力、绿氢，可以提供给公司 PDH 及下游装置。未来 C3 产业链或将面临洗牌，公司有望以更低的成本生产丙 烯、聚丙烯，并延伸“丙烯腈-ABS、碳纤维”产业链，“氢能—石化”产业链协 同，或将帮助公司 C3 链产品保持成本和绿色出海优势、重塑 C3 链的产业格局。