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中国核建研究报告：核电建设主力军，拥抱核电高景气。核电工程建设主力军，迎接行业景气东风。中国核建是我国核电工程建设的主力军，我们认为随着22年以来核电机组 审批节奏加快，公司有望率先受益于行业高景气。

核电景气度加速上行，核电工程有望率先受益

核能作为清洁、高效、稳定的能源形式，在保障能源安全、推动能源转型中 发挥着重要作用。2019年我国核电恢复常态化审批，2021-2023年我国核 电投资均保持20%以上的增速，5M24核电投资同比+26%延续高增。据中 国核能协会预计，到2035年核能发电量在中国电力结构中的占比将达到 10%左右，据此我们测算24-28年我国核电年均核准机组数量仍将保持在 8-10台。核电工程作为产业链的前端，有望率先受益于核电审批及投资的 加速，且由于核电产业的特殊性，核电工程建设市场为非完全竞争市场，尤 其是在核岛建设领域具有较高的壁垒，其中中国核建具有领先优势。

核电工程订单及收入快速提升，有望改善公司盈利能力及现金流

2022年以来，随着核电机组核准加速，公司连续两年核电工程新签订单超 380亿元，22/23年末核电工程在手未完成合同额同比增速分别达 32.9%/52.3%，24Q1公司核电工程新签订单继续提速，新签/在手订单分别 达119/956亿元，同比+133.1%/+58.0%。21-23年公司核电工程平均毛利 率分别为14.4%，显著高于其他业务，我们测算23年公司核电工程净利润 占比为60.7%，随着核电工程建设加速推进，我们预计24-26年公司核电 工程收入分别为311/376/432亿元，同比增速分别为30.1%/20.9%/14.7%， 核电工程占比持续提升有望带动公司整体盈利能力及现金流改善。

工民建业务结构优化叠加PPP项目进入运营期，应收减值风险有望缓解

2022-2023年公司信用减值损失分别为13.6/19.1亿元，应收账款减值的增 加是影响公司利润的重要因素，我们中性假设测算24年公司按组合计提的 应收账款减值为8.3亿元，相比23年减少2.3亿元，我们认为随着现金流 较好的核电工程占比提升、工业和民用工程业务中房屋建设业务占比下降、 PPP项目陆续进入运营期投入减少，公司应收账款减值风险有望趋缓。