2025年演出行业Live Nation Entertainment研究报告：全球演出龙头，广布局高壁垒，深挖行业价值

Live Nation：全产业链布局的全球演出行业龙头

全球现场演出龙头Live Nation Entertainment

Live Nation Entertainment是全球领先的现场演出公司。公司前身是SFX Entertainment，由娱乐业 大亨Robert FX Sillerman于1996年在美国成立。2005年，公司在纽交所上市。目前公司已发展成集演 出主办、票务、广告和赞助等多元业务于一体的现场演出龙头。2024年，公司主办或代理的演唱会和 旗下Ticketmaster等票务平台触达全球51个国家的超过7.88亿乐迷。 1996-2009年：演出业务原始资产积累。公司所属的SFX Broadcasting集团在1990年代收购多家演 出主办公司，2000年集团出售SFX Entertainment时，公司已成为全球最大的现场演出主办公司。 2009-2010年：收购全球最大演出票务平台Ticketmaster。2009年公司宣布与Ticketmaster合并， 在英美等国家的反垄断监管下，合并于2010年完成。 2010年至今：继续垂直领域收购，构筑竞争壁垒。2011年收购用户数据分析公司BigChampagne； 2013年收购知名音乐节Voodoo Music & Arts Experience；2021年收购演出主办方OCESA等。

主营业务：布局现场演出市场全产业链

公司业务围绕现场演出全产业链，分为演出、票务、广告和赞助等三大业务：演出业务（Concerts）：全球规模最大的现场演出主办方。2024年公司主办54,000场活动，为约 11,000名艺人触达了1.51亿乐迷。场馆运营：目前在全球拥有、运营、具有独家预订权或持有重大影响力的场馆达394座，其中 288座场馆在北美，占73%。 艺人经纪：通过旗下Artist Nation经纪公司签约各类型音乐人，2022年签约超400名艺人。  票务业务（Ticketing）：旗下Ticketmaster是全球最大的演出票务平台。业务范围包括公司主办的 首售演出票务、第三方公司主办的演出票务、二级市场票务转售。 广告和赞助业务（Sponsorship & Advertising）：以现场演出、自有和运营场馆、线上售票平台 为渠道，开展场馆冠名权/品牌展示、现场品牌快闪活动、贵宾计划等业务。

主营业务：票务贡献最大经营利润，广告和赞助经营利润率最高

公司各业务经营利润率差距较大。基于上述介绍，因为各业务在门票中的分账比例、需要承担的成本 存在较大差异，所以Live Nation的各业务收入占比和经调整经营利润（AOI）存在较大差异。 票务业务贡献主要经营利润。据2024年年报，公司票务业务收入占比为12.9%，但该业务承担的成 本较少，主要包括客服成本、付款渠道费或手续费等，所以经调整经营利润较高，占比为52.2%， 经调整经营利润率为37.6%。演出业务属于重投资业务，经营利润率较低。据2024年年报，公司演出业务收入占比为82.2%，但 由于该业务需要承担艺人演出费、舞美灯光等舞台布景成本、演出相关的营销推广成本等，因此经 调整经营利润占比为24.9%，经调整经营利润率为2.8%。 广告和赞助业务是经营利润率最高的业务。据2024年年报，公司广告和赞助业务收入占比为5.2% ，经调整经营利润占比为35.5%，经调整经营利润率达63.9%。

核心壁垒：现场演出全产业链覆盖，构筑增长飞轮

公司业务覆盖现场演出全产业链。Live Nation联合旗下的Ticketmaster几乎覆盖了现场演出行业的每 个环节，包括演唱会主办、票务销售、艺人经纪和场馆运营。演唱会的所有环节都可以在公司生态体 系内运作：1）艺人签约于Live Nation经纪公司，2）选择Live Nation作为演出主办方，3）使用Live Nation合作的场地，4）通过旗下票务平台Ticketmaster售票，5）享受由Live Nation同时作为主办方 和场地运营商协调的赞助及广告资源。 全产业链运营构筑竞争壁垒。全产业布局使得公司可以利用演出资源与场馆协商并签订独家票务协议 、通过控制热门场地形成演出主办业务的竞争优势。 以Taylor Swift的The Eras Tour全球巡演为例，尽管Taylor Swift选择与Live Nation的竞争对手AEG合 作，指定AEG为演唱会主办方，而且AEG有自有票务平台AXS，但是Ticketmaster仍通过其与场馆的 排他性协议控制了大部分票务销售。

战略规划：深耕现场演出，继续挖掘全产业链价值

公司未来战略规划是持续深耕现场演出，继续挖 掘全产业链价值。具体规划包括： 全球场馆扩张。进入全球音乐市场并深化在现 有市场的布局，包括对新场馆的资本投入及现 有场馆的升级改造。投入票务系统开发，通过 技术创新打造智能产品，强化营销功能与分析 工具，满足场馆、主办方与乐迷的多元需求， 巩固全球客户网络。 优化一级票务定价，建立二级票务交易平台。1 ）提升单场演出收入：通过数据分析实现更精 准的营销策略、优化定价策略，提升单场演出 收入。2）建立安全可靠的二级票务交易环境， 提升转售票交易量。 开发非票收入，充分挖掘现场演出变现能力。1 ）优化现场消费动线，升级餐饮零售服务与粉 丝体验，提高现场变现能力。2）深化赞助与广 告合作，提升在全球音乐赞助市场的份额。3） 开发保险服务、企业工具、支付整合等增值业 务，拓展非服务费收入。

全球市场：需求高景气，供给稳增长

全球现场演出：市场规模稳步增长，互动感、仪式感是行业发展趋势

全球音乐演出市场预计将保持稳步增长。据Statista，预计2025年全球现场音乐门票市场规模达367.1 亿美元，并有望到2030年以5.49%的年均复合增长率持续增长至479.6亿美元。美国是全球最大的音乐 演出市场。2025年，美国地区现场音乐演出门票销售额预计达149.7亿美元，至2023年达200.5亿元， 年均复合增长率为6.01%。 从近年的行业发展看，以科技提升沉浸感、互动感，是目前现场演出市场的主要发展趋势： AR和交互式舞台设计（互动感与沉浸感）：公告牌音乐大奖（Billboard Music Awards）的舞台采 用了交互式舞台装置与AR技术等创新设计，让观众通过更具参与感的方式与艺术家互动。  VIP体验（稀缺性与仪式感）：科切拉音乐节（Coachella）VIP体验等案例证明，后台通行证等创 新模式正吸引着追求独特记忆点的多元受众群体，满足现在消费者希望获得兼具稀缺性与仪式感的 现场体验。

美国现场演出：相比国内，以消费力更强的25+岁以上为主

美国现场演出主流人群以消费力更强的25+岁为主。据Mordor Intelligence，美国现场演出观演观众中 ，25-34岁观众占28%，35-44岁占27%，45岁以上占28%，人数占比都高于24岁以内观众。美国作为 最成熟的现场演出市场，一方面观众消费习惯已养成，演唱会和音乐节已是主流的社交娱乐方式之一 ，另一方面25+岁观众具备财务稳定性，又更注重体验而非物质占有。 相比美国，中国主流观演观众的年龄更低。在中国，尽管现场演出并不是新兴行业，但从消费习惯看 ，现场演出可以视为新消费行业，观演习惯还在逐步成长的过程中，未来的发展潜力大。据灯塔报告 ，2024年中国大型演唱会的观演观众中，24岁以内的占41%，同比2023年减少1.9pct，现场演出行业 的火爆在社媒的加持下正在逐步影响年龄更高的人群，但是相比美国24岁以内仅占17%的比例，中国 现场演出行业的发展潜力还很大。

主营业务：挖掘演出票务经济价值，扩大非票业务服务范围

演出业务：艺人演出成本和活动筹办成本高，利润率较低

演出业务收入主要来自票务，成本主要是艺人演 出成本和活动筹办成本。由于艺人获得了演出经 济价值中的绝大部分，公司演出业务的利润率较 低。2024年公司演出业务的毛利率为15.7%，经 调整经营利润率为2.8%。 成本主要包括艺人演出成本和活动筹办成本，是 基于演出票房的浮动成本，而销售、管理等费用 以人员开支为主，偏刚性。因此在2020-2021年的 疫情影响下，受浮动成本影响较大的毛利率平稳 ，但是受刚性费用影响较大的经调整经营利润率 转负。

票务业务：以线上平台为渠道，收取平台服务费

公司销售的门票按照是否包含服务费分成两种类 型，票务业务只确认有服务费的门票。两种门票 的定义如下：含服务费门票：1）通过Ticketmaster系统销售 的首售门票和二级市场门票，2）通过关联公司 发售的门票，3）在公司“自助”平台上销售的 门票。以上门票的服务费会确认在公司票务业 务中。 不含服务费门票：1）平台上销售的季票套餐， 2）在自有和运营场馆的线下售票处销售的门票 。以上门票不收取服务费，只对演出业务有业 绩贡献。

反垄断调查：反垄断监管风险仍在，股价压制因素未去

反垄断争议：2010年有条件许可合并Ticketmaster

背景：Live Nation的垂直整合从2010年开始。 2010年Live Nation收购票务平台Ticketmaster， 从演唱会主办业务进入票务业务，交易对价为25 亿美元。收购披露时受到了监管机构的反垄断调 查，随后美国司法部有条件批准合并，并附加了 多项限制性条款，主要包括： Ticketmaster需将其票务软件授权给两家主要 的演出主办领域的竞争对手使用； 要求Live Nation不得捆绑服务或报复不使用 Ticketmaster的场馆； 接受为期10年的监管审查（至2020年中期）， 若Live Nation违反条款，每次违规需支付100 万美元罚款。 第一次调查：原法令和限制性条款原定于2020年 年中到期，但在临近到期时，Live Nation被批涉 嫌违反2010年的反垄断和解协议。2019年12月， 监管机构正式指控Live Nation在部分情况下违反 了原法令的限制性条款。Live Nation通过接受延 长限制性条款时限和新增更严格的条款等条件， 达成新的和解协议，原法令延长5年半至2025年底 。

反垄断争议：反垄断诉讼可能持续数年

第二次调查和2024年的诉讼仍在处理过程中。2024年8月，新增印第安纳州、犹他州等10个州加入原 告阵营，使参与诉讼的州总数达40个，进一步强化了司法部的立场。2025年3月法官裁定推进诉讼。 联邦法官Arun Subramanian驳回Live Nation要求撤销诉讼的动议，认定司法部已充分证明其垄断行为 的合理性，包括通过威胁场馆和艺术家来维持市场主导地位。 诉讼可能长达数年。据Bloomberg，当前美国司法部针对Live Nation诉讼已通过初步法律障碍，但最 终结果仍取决于司法部能否在审判中提供更具体的垄断证据，以及Live Nation可以通过谈判寻求和解 ，例如争取以调整业务模式达成和解，而不是彻底分拆公司业务。审判程序可能需要数年的时间，取 决于上诉情况甚至可能长达3至4年，且最终结果如何尚无定论。若未能达成和解，监管风险预计将持 续影响公司股价。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）