2025年种植业专题报告：食用菌，困境将解，新品蓄力

小菌菇，大市场

我国自 20 世纪 70 年代初开始大规模人工栽培食用菌，80 年代进入高速发展阶段，1987 年我国香菇产量超过日本。2023 年，全国食用菌产量达到 4334.2 万吨，同比+2.6%， 10 年 CAGR 达到 3.2%；总产值 3965.6 亿元，同比+2.0%，10 年 CAGR 达到 7.0%。 品种上看，产量排名前三的是香菇、黑木耳、平菇，分别占比达到 30%、17%、14%； 其他产量占比 3%以上的品种包括毛木耳、金针菇、杏鲍菇、双孢菇，除毛木耳外，均为 工厂化栽培的主要品种。

食用菌工厂化种植是在按照菇类生长需要设计的厂房中，利用温控、湿控、风控、光控 设备创造人工生态环境，利用工业化机械设备自动化操作，采取标准化工艺流程种植食 用菌的现代农业生产方式。与农法栽培方式相比，食用菌工厂化生产具有独特优势，不 仅实现了产品周年化生产，而且大幅度提高了产品质量，借助机械设备代替人工操作， 大幅度降低了劳动强度，提高了生产效率。2023 年全国食用菌工厂化总产量为 409.16 万吨，同比增长 43.23%，10 年 CAGR 达到 7.2%。国内外实现工厂化生产的食用菌主要以中低温品种为主，目前占比最高的是金针菇 44%、其次是杏鲍菇 20%、鹿茸菇 11%，其他品种如双孢菇 7%等在 10%以下。

“吃菌”写入中央文件，大食物观下看好食用菌需求提升。2025 年中央一号文件提出 “构建多元化食物供给体系”，践行大农业观、大食物观，全方位多途径开发食物资源。 推动食用菌产业提质增效。食用菌味道鲜美、风味独特，在食物来源中占有重要地位， 食用菌是“大食物观”和“大健康”背景下营养与健康的重要载体。

洗牌加速，格局优化

2012 年前：工厂化食用菌企业井喷式增长。我国食用菌工厂化生产起步于 20 世纪 90 年代，部分企业率先从日本、美国等国家引进工厂化生产食用菌的设备与技术，借鉴国 外成功经验，双孢菇、金针菇、杏鲍菇、真姬菇等工厂化栽培获得成功。2006 至 2010 年，经过十几年的探索和积累，国内食用菌工厂化技术逐渐提升，生产企业数量在 5 年 间“井喷”，从 2006 年的 47 家发展为 2010 年的 443 家，并在 2012 年达到峰值的 788 家。

行业产能扩容的背后离不开利润的驱动。2012 年以前上市公司金针菇的毛利率可以看 出，2007-2012 年毛利率超过 25%。

较高的毛利率一方面在于价格。2006 年至 2012 年正值国内餐饮快速增长期，全国餐饮 收入6年复合增速达到14%，我们认为餐饮消费的增长带动了食用菌需求的提升；此外， 工厂化培育实现食用菌的周年化生产，在新鲜蔬菜上市淡季（深秋、冬季），鲜菇消费需 求提升，以金针菇为例，2006 至 2012 年间月度价格存在明显的淡旺季特征。

另一方面在于成本。食用菌的成本构成主要包括原材料、制造费用、人力及能源等。其 中，原料成本占比最高，以 2024 年雪榕生物成本结构为例，原料成本占到 34%，其次 为制造费用和人力成本，分别占 21%、19%。原料中，典型的配方包含大量的谷物及谷 物副产品。一种以木屑为基料的基本配方包括木屑 33%、玉米芯 30%、米糠 22%、麸 皮 11%，玉米粉 3%，碳酸钙 1%。

谷物价格与食用菌成本具有明显相关性。事后视角看，2007 至 2012 年谷物及副产品价 格处于相对偏低水平，从而进一步扩大工厂化食用菌的盈利空间。

2012-2017：资本跑步进入，产能扩张与结构优化。2012 年后，随着我国多层次资本 市场开始发展，食用菌工厂化企业开始借助资本力量成长。2015—2016 年期间全国各地 食用菌工厂化企业接连出现在资本市场。2015 年 6 月，众兴菌业在深交所中小企业板挂 牌上市；同时，中国绿宝集团在香港主板挂牌上市。2016 年 5 月，雪榕生物在深交所创 业板成功上市。

伴随着后发资本进入的同时，先发企业已出现隐忧。星河生物 2013-2014 年由于外地市 场扩张不力、渠道拓展未见效以及市场战略失误等问题，关停了 2 家分公司、1 个生产 基地，并转让了 2 家子公司。2012 年后，伴随着工厂化食用菌产量的增加，企业数开始 减少，单企业产量开始增加，份额开始集中。

2017 年至今：产能过剩盈利能力下滑，企业扩张分化。食用菌行业技术成熟，进入门 槛低，大量资本涌入的结果终导致产能过剩、盈利下滑。尤以金针菇是产能过剩的重灾 区，截止 2023 年，金针菇日产量达到 5504.04 吨，10 年复合增速达到 7.5%，伴随着产能扩张，金针菇盈利水平大幅下降，毛利率从 2011 年的 40%+波动下降至 2024 年的 4-5%。

盈利下滑对本就规模较小的食用菌工厂化企业冲击明显，2017 年至今，虽有 3 家企业上 市和 2 家“新三板”转主板，但也有 12 家企业摘牌退市。

伴随着小微食用菌企业的退市，雪榕生物、众兴菌业、华绿生物等大企业凭借雄厚的资 金实力、先进的工艺以及强大的营销管理团队巩固了龙头地位。2020-2024 年，行业 CR5 稳定在 33%~36%，行业格局基本稳定。

困境将解，新品蓄力

金针菇：产能理性回归，价格困境反弹

食用菌工厂化典型代表，产量创历史新高。金针菇是我国食用菌工厂化生产中规模最大、 产量最高、发展最快且技术最成熟的栽培品种，是食用菌工厂化产业模式的典型代表。 2023 年全国金针菇日产量创历史新高，达到 5504.04 吨，同比增长 13%，超过 2013- 2023 年复合增速的 7.5%。龙头市占率已经处于较高水平，2023-2024 年，CR3 在 46%， 雪榕生物为最大的金针菇工厂化企业，市占率达到 23%。

龙头带头减产，行业产能理性回归。近年来，金针菇产能过剩导致行业亏损严重，龙头 雪榕生物在 2021 年至 2025 年上半年连续亏损。为应对金针菇价格持续低迷的现状，雪 榕生物带头暂停未完工项目的大额资本性投入，同时暂停或者延期各子公司所有非必要 改造项目，主动收缩产能，稳定生产。我们按 2025 年一季度产能年化估算公司目前金 针菇年产能 44 万吨，同比下降 4%；产能利用率的下降更为显著，2025 年一季度公 司产能利用率降至 63.82%，较 2024 年全年下降 9pct。此外，众兴菌业也将子公司 众兴高科《（105 吨日产能）改造成冬虫夏草产线，减少产能 13.46%至 675 吨/天。我 们认为，考虑龙头公司的成本优势，尾部企业或有更大幅度产能调整。

8 月金针菇价格明显上升，产能调整效果显现。据农业农村部，8 月金针菇大宗价 6.2 元 /公斤，环比上涨 37.8%，同比上涨 8.4%。随着金针菇产能规模的扩大，2021 年后部分 年间的消费季节性带来的价格季节性有所减弱，以 2016-2020 年均价观测，高价通常出 现在 1-2 月和 9-10 月，但 2023 年下半年、2024 年上半年和 2025 年上半年价格并没有 出现季节性的回升，我们认为之前相对更高的供给弹性对消费价格弹性形成抑制，从而 本轮涨价背后或是产能调整结果的显现。

双孢菇：龙头份额较高，产能盈利稳定

产能稳定，龙头份额高。双孢蘑菇又称蘑菇、白蘑菇、洋蘑菇，是世界性栽培和销售的 菇类。双孢菇是工厂化栽培品种中产能最稳定的品种，2021 年以来，双孢菇日产量平稳 下滑，2023 年日产量 916.7 吨，同比减少 1.6%。双孢菇产能最大的工厂是天水众兴菌 业，2023-2024 日产能占比达到 39%，龙头份额较高，同时绝大多数企业的产能水平没 有变化，行业格局稳定。

较高的龙头份额和近年来稳定的产能水平下，双孢菇实现了相对其他菇种更优的盈利水 平。从众兴菌业双孢菇毛利率来看，仅在 2019-2022 年下降至 30%以下，其他年份保持 在 30%以上水平，盈利能力突出。而与金针菇相对，双孢菇继续保持相对明显的秋冬价 格偏强的季节性特征，显示出需求价格弹性并未受到产能的抑制。

进入壁垒与工艺差异稳定格局，看好盈利中长期稳健。双孢菇与金针菇在产能水平与盈 利差异的背后是技术、投资、管理多维的差异。菌种：金针菇是木腐真菌，营养来源主要是玉米芯、米糠、麸皮等农作物下脚料； 而双孢菇是草腐菌，主料主要是稻草、麦秸等秸秆和畜禽粪便。菌种不同导致工艺 和产线并不互通。 培育难度：由于金针菇是低温品种，养菌温度和出菇温度都在 15℃以下，低温环境 下病害少，虫害鲜有发生；而双孢菇养菌温度和出菇温度均高于金针菇，培育过程 的要求更高。 资本开支：金针菇的资本开支通常在 0.8-0.9 万元/吨；而双孢菇资本开支则达到 1.5 万元/吨。

由此可见，无论是初期投入还是生产管理，双孢菇的壁垒都比金针菇更高，这也部分解 释了过去大量资本选择投入金针菇而非双孢菇的原因。我们认为，考虑到投入壁垒和当 前格局，双孢菇盈利状态或有望持续。

冬虫夏草：工厂化新生力量，产业落地进行时

冬虫夏草是一种寄生在蝙蝠蛾科昆虫幼虫的子座及幼虫尸体复合体。现代医学证明，冬 虫夏草具有免疫调节、抗氧化、抗衰老、抗疲劳、抗菌、抗肿瘤、护肝肾等广泛药理作 用。

全球最大虫草产区，产能不稳价格上涨。中国是世界上最大的虫草产区，约占全球产量 的 98%，全国虫草年产量约在 200 吨左右。其中青海是占比约 50-70%左右（年产量 100-150 吨），其次为西藏约占 40%左右。青海省冬虫夏草资源蕴藏量约有 210~290 吨 左右。历年来青海省冬虫夏草产量根据大小年略有所波动，2017 年冬虫夏草产量最高， 为 144.5 吨。近年来，由于产能有限、供应链不稳定，冬虫夏草价格明显上涨，2024 年 以来 2000 条规格普遍在 20 万元/公斤左右、4000 条规格普遍在 12 万元/公斤左右。

低产量高价值下的庞大市场。虽然产量较低，但由于单价较高，2023 年据中国科学院西 北高原生物研究所魏立新研究员测算，全国冬虫夏草市场达到 400 亿元，其中原草/原药 材 150 亿、加工品 50 亿、虫草菌子实体相关产品 100 亿、类虫草产品（蛹虫草/蝉花） 等 100 亿。根据青海冬虫夏草蕴藏量评估模型估算青海冬虫夏草年均潜在经济价值约为 57.57 亿元至 1054.02 亿元、平均为 349.19 亿元。

野生冬虫夏草仅分布于青藏高原及周边地区海拔 3000m 以上、雪线以下的地区，在我国 的分布包括西藏、青海、四川、云南、甘肃 5 省区的高寒草甸草原。从长周期维度看， 野生冬虫夏草产量处在趋势性下降之中。在 20 世纪 50 年代，我国冬虫夏草产量已达到 100 万千克以上，但 20 世纪 60 年代又降至约 50 万千克；到 20 世纪 90 年代，其产量 仅有约 30 万千克。 环境因素：在全球气候变暖背景下，青藏高原冰川快速融化、冻土层变浅、高原+雪 线升高，加之青藏高原生态类型的特殊性，导致了生态地理环境的脆弱敏感和复杂 多样，研究表明，气候变化会使冬虫夏草的栖息地减少约 15%。 人为因素：受人为干扰、过度采挖等因素的影响，冬虫夏草生长地区的植被和寄主 蝙蝠蛾昆虫的生存环境已遭到严重破坏。形成了《“越挖越少、越少越贵、越贵越挖” 的逐渐濒危现象。

人工培育虫草成本更低，品质更好。面对有限资源和利益驱动，除了生态保护以外，通 过人工培育和产业化实现稳定供应成为行业的新出路。近年来已有企业、科研机构报道 完全实现了冬虫夏草的人工栽培并实现产业化。 人工培育条件下冬虫夏草有诸多优势： 有利于环境保护。对恢复因野生冬虫夏草资源采挖过度引起的资源、环境和生态问 题具有深远意义； 寄主昆虫完成生活史时间缩短。室内培育的蝙蝠蛾科昆虫生活史从野外的 3~4 年缩 短为 1 年； 寄主昆虫存活率更高。因自然条件下蝙蝠蛾科幼虫天敌种类较多，故其自然状态下 的成活率在 2~5%之间，通过人工室内培育，蝙蝠蛾科幼虫的成活率可达到 40%以 上； 培育成本更低。根据广东省科学院动物研究所，人工虫草的培育成本约 5-10 元/条， 野生虫草成本在 15-75 元/条； 药效一致，品质提升。药效与野生虫草无显著差别，有利于避免野生虫草的重金属 超标风险，提高冬虫夏草品质。

2023 以来，众兴菌业、雪榕生物先后公告实施冬虫夏草工厂化培育项目。

根据众兴菌业 2024 年 10 月的项目实施说明，6 吨冬虫夏草满产后预计实现年收入 26220 万元、年净利润约 6500 万元，对应单公斤价格约 4 万元，年利润率 24.8%。我们认为， 考虑当前市场价格情况，未来实际业绩增量或较为可观。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）